金選·核心觀點(diǎn)
基本內(nèi)容
中國(guó)會(huì)否出現(xiàn)疫后“大通脹”,潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或在哪些領(lǐng)域,對(duì)投資有何指示意義?本文梳理,共參考。
(資料圖)
中國(guó)會(huì)否出現(xiàn)疫后“大通脹”?供給收縮嚴(yán)重的領(lǐng)域,漲價(jià)壓力需要留意。
疫后海外掀起“大通脹”浪潮,主因需求端放水刺激,也受能源危機(jī)等供給沖擊的“推波助瀾”。疫后海外經(jīng)濟(jì)體CPI陡升,以美國(guó)為例,CPI同比一度創(chuàng)40年新高、達(dá)9.1%;節(jié)奏上,商品漲價(jià)先行、服務(wù)漲價(jià)“接力”,推動(dòng)通脹“高燒不退”。究其原本,海外疫后通脹起于需求端的放水刺激,也面臨能源、糧食危機(jī)等沖擊。其中,多輪大規(guī)模財(cái)政刺激下,居民收入快速修復(fù)帶動(dòng)商品消費(fèi)大幅反彈;以原油為代表的能源品漲價(jià)壓力等,帶動(dòng)CPI能源項(xiàng)等大幅上行。
國(guó)內(nèi)通脹形成機(jī)理與海外大為不同,部分供給收縮嚴(yán)重的領(lǐng)域,漲價(jià)壓力需要留意。以美國(guó)為例,能源相關(guān)和住房是CPI主要權(quán)重項(xiàng)、也是推升通脹主要貢獻(xiàn)項(xiàng);中國(guó)CPI中與能源直接相關(guān)的占比較小,豬肉、服務(wù)等,是近年來(lái)CPI波動(dòng)的主要來(lái)源。疫情反復(fù)下,部分供給收縮嚴(yán)重的領(lǐng)域,容易在需求修復(fù)過(guò)程中漲價(jià);高頻數(shù)據(jù)顯示,部分流通領(lǐng)域已經(jīng)開(kāi)始釋放漲價(jià)信號(hào),例如,快遞單票價(jià)格、酒店均價(jià)多有上漲。
若國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期,或發(fā)生在哪些鏈條上?食品端關(guān)注豬肉,非食品端留意服務(wù)。
邏輯一:豬肉等供給或存在缺口、疊加疫后線(xiàn)下消費(fèi)回升等,或放大漲價(jià)壓力。去年11月以來(lái),豬價(jià)快速下跌近38%、至2月中旬的15元/千克,連續(xù)兩個(gè)月跌破成本線(xiàn)。豬價(jià)下跌、飼料成本高位下,外購(gòu)仔豬等生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)自12月中旬以來(lái)持續(xù)為負(fù)、一度下探至虧損440元/頭以上。此前,2021年中至2022年中,已經(jīng)歷一輪長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的虧損,時(shí)隔半年養(yǎng)殖利潤(rùn)的再度轉(zhuǎn)負(fù),或使得本輪生豬補(bǔ)欄節(jié)奏被明顯“壓窄”;同時(shí),年底年初生豬屠宰的大規(guī)模放量,也加大了供給端沖擊。疫后消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、帶動(dòng)消費(fèi)量回升,或放大漲價(jià)壓力。
邏輯二:服務(wù)業(yè)供給修復(fù)難一蹴而就、加大結(jié)構(gòu)性漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。疫情期間,服務(wù)業(yè)供給普遍出現(xiàn)明顯收縮、尤以住宿餐飲為代表。其中,全國(guó)住宿業(yè)設(shè)施總數(shù),自2019年的60.8萬(wàn)家銳減至2021年的36.1萬(wàn)家;部分大中型連鎖企業(yè)也大幅削減門(mén)店,例如,2022年中海底撈線(xiàn)下門(mén)店僅為疫前6成左右。服務(wù)業(yè)供給等縮減下,相關(guān)從業(yè)人員明顯減少、外出務(wù)工勞動(dòng)力人數(shù)遠(yuǎn)低于趨勢(shì)水平;部分省市服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象更明顯,北京、上海等批發(fā)零售和住宿餐飲就業(yè)人數(shù)自2019年以來(lái)持續(xù)下降、降幅達(dá)5%以上。此外,原先積累的成本壓力向中下游傳導(dǎo)等,也可能推升服務(wù)價(jià)格。
透過(guò)通脹,如何把握市場(chǎng)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)?股市關(guān)注中下游機(jī)會(huì),債市或存超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
供給緊平衡下,需求加快釋放或推動(dòng)通脹超預(yù)期,全年CPI或呈“耐克型”、高點(diǎn)或破3%。伴隨防疫優(yōu)化,場(chǎng)景約束逐漸“松綁”,居民線(xiàn)下活明顯增多。往后來(lái)看,居民收入邊際改善帶動(dòng)消費(fèi)回升、線(xiàn)下商務(wù)活動(dòng)修復(fù)等,或進(jìn)一步對(duì)服務(wù)業(yè)修復(fù)形成支撐。需求修復(fù)下,階段性供需缺口或放大漲價(jià)壓力,中性情景下,考慮到生豬供給或階段性承壓、服務(wù)業(yè)供給修復(fù)難一蹴而就等,CPI呈“耐克型”、中樞抬升至2.3%,高點(diǎn)或在年底、3%左右,不排除破4%的可能。
通脹升溫下,股市關(guān)注中下游消費(fèi)服務(wù)等鏈條機(jī)會(huì),債市或存超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)回歸“新穩(wěn)態(tài)”過(guò)程中,資金風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升、大環(huán)境利好,疊加中下游消費(fèi)服務(wù)鏈條“量?jī)r(jià)齊升”等、關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì),同時(shí)也需警惕部分成長(zhǎng)板塊的估值壓制;債市方面,貨幣政策調(diào)控更加注重穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期下,通脹升溫、階段性超調(diào)等,或成為債市調(diào)整的又一推手。
風(fēng)險(xiǎn)提示
豬價(jià)大幅反彈,疫情反復(fù)。
關(guān)鍵詞: 一蹴而就 大幅反彈 消費(fèi)服務(wù)
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