2月17日，有關(guān)部門(mén)正式發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。

(資料圖)

注冊(cè)制不是個(gè)新概念。無(wú)論是在成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)還是稍早前國(guó)內(nèi)推出的科創(chuàng)板，都施行的是注冊(cè)制的企業(yè)上市制度。

相較于之前主板實(shí)行的核準(zhǔn)制，注冊(cè)制在上市程序上減少了有關(guān)部門(mén)對(duì)企業(yè)上市資格的過(guò)度評(píng)判，減輕企業(yè)上市的硬性要求，釋放更多的市場(chǎng)活力。

有行業(yè)分析人士認(rèn)為，注冊(cè)制施行之后，將深度改變目前主板市場(chǎng)業(yè)態(tài)，諸多機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)投資者對(duì)新政抱有積極態(tài)度。不過(guò)，相較于整體市場(chǎng)反應(yīng)的熱烈，汽車(chē)行業(yè)似乎對(duì)落地的注冊(cè)制反應(yīng)平淡。相比科創(chuàng)板剛剛推出時(shí)候，汽車(chē)行業(yè)對(duì)其的高度關(guān)注。當(dāng)前注冊(cè)制改革卻并沒(méi)有在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)內(nèi)，激起過(guò)多的想象的“漣漪”。

搶回出海的“蔚小理”

在注冊(cè)制改革落地之前，汽車(chē)企業(yè)在A股主板上市并不容易。尤其是對(duì)于像“蔚小理”一類尚在投入期的企業(yè)而言，上市之路更是難上加難。

長(zhǎng)期從事上市公司保薦工作的權(quán)威人士對(duì)汽車(chē)預(yù)言家透露，此前A股主板上市難度堪比高考，甚至比高考的難度還要大。除了顯性的注冊(cè)超過(guò)三年、連續(xù)三年凈利達(dá)到3000萬(wàn)等硬性條件之外，其它產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)性的隱形條件更是五花八門(mén)。

在此背景下，蔚小理這一類尚在投入期的新企業(yè)沒(méi)有登陸A股主板的任何可能。實(shí)際上在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)科技創(chuàng)業(yè)性公司都是沒(méi)有辦法直接在A股上市，需要輾轉(zhuǎn)到更具開(kāi)放性的海外市場(chǎng)。

資本不是洪水猛獸。在一定程度上，登陸資本市場(chǎng)能夠?yàn)槠髽I(yè)的正向發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐。該人士認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)是全球新能源汽車(chē)發(fā)展最為迅猛的市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮好主場(chǎng)作戰(zhàn)力量，助推新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步提質(zhì)增量、成熟穩(wěn)定。

相比與其它產(chǎn)業(yè)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在A股市場(chǎng)當(dāng)中的市值占比并不高。

有資料顯示，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，汽車(chē)上下游產(chǎn)業(yè)鏈占整體經(jīng)濟(jì)總量的20%左右；但汽車(chē)上下游產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的市值卻只占到A股市場(chǎng)5%。

相較于其它產(chǎn)業(yè)，資本市場(chǎng)尤其是A股市場(chǎng)對(duì)于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用并不強(qiáng)。至少對(duì)于大多數(shù)中國(guó)汽車(chē)企業(yè)而言，仍然處在產(chǎn)品銷售推動(dòng)企業(yè)進(jìn)步的深層次邏輯之中。

不過(guò)在新一輪產(chǎn)業(yè)革命帶來(lái)的契機(jī)下，不借助資本市場(chǎng)力量的發(fā)展是不可想象的。著名財(cái)經(jīng)評(píng)論家水皮曾向汽車(chē)預(yù)言家表示，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)深度綁定，尤其是造車(chē)新勢(shì)力車(chē)企發(fā)展更是離不開(kāi)資本市場(chǎng)的多輪融資。很難想象，如果當(dāng)初特斯拉不上市，特斯拉估計(jì)很難活到今天。

對(duì)于汽車(chē)行業(yè)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，目前A股市場(chǎng)上涉及汽車(chē)相關(guān)的上市企業(yè)約有100多家，其中整車(chē)汽車(chē)公司有24家，與目前超千家的整車(chē)企業(yè)對(duì)比，A股上市的整車(chē)企業(yè)可謂是鳳毛麟角。

浙江大學(xué)公共政策研究院執(zhí)行院長(zhǎng)金雪軍在接受媒體采訪時(shí)表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制將為企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)提供新的機(jī)遇。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，A股上市公司數(shù)量由3500余家快速增加至5000多家。

可以確信的是，全面注冊(cè)制的實(shí)施，將進(jìn)一步提升汽車(chē)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化率，更有助于一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。甚至有行業(yè)人士說(shuō)到，注冊(cè)制的開(kāi)放，將實(shí)現(xiàn)“蔚小理”企業(yè)從美股、港股回流A股。

注冊(cè)制不是“注銷”了門(mén)檻

正如本文開(kāi)始所言，盡管當(dāng)前行業(yè)內(nèi)外對(duì)注冊(cè)制施行之后A股的新變化寄予了高度的期待。但落實(shí)到具體的行動(dòng)上，相比過(guò)去對(duì)科創(chuàng)板的關(guān)注，當(dāng)前注冊(cè)制改革并沒(méi)有喚起外界汽車(chē)產(chǎn)業(yè)過(guò)多的關(guān)注。

雖說(shuō)注冊(cè)制放寬了準(zhǔn)入的門(mén)檻，但不代表沒(méi)有門(mén)檻。行業(yè)觀察人士對(duì)汽車(chē)預(yù)言家指出，相比過(guò)去看得到的門(mén)檻，注冊(cè)制改革下的門(mén)檻變成了企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

過(guò)去進(jìn)入門(mén)內(nèi)的企業(yè)，盡管經(jīng)營(yíng)不善，但依然能夠得到有關(guān)部門(mén)的“紅戳認(rèn)證”。借助殼資本、憑借虛無(wú)的概念，也可在市場(chǎng)當(dāng)中博的關(guān)注，實(shí)現(xiàn)資本融資賦能。很顯然，在注冊(cè)制的模式下，這種發(fā)展路徑會(huì)愈發(fā)的艱難。

過(guò)去三年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)深受疫情困擾，車(chē)市融資進(jìn)入“資本寒冬”，募資難成為諸多車(chē)企的共識(shí)。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年全國(guó)各地新建的新能源整車(chē)投資項(xiàng)目多達(dá)70余件,計(jì)劃投資總金額達(dá)到4500億元。而到了2022年，車(chē)企融資事件下滑至40起，融資金額約800億元。

多位證券人士向汽車(chē)預(yù)言家表示，全面注冊(cè)制雖可降低IPO門(mén)檻，但也會(huì)讓企業(yè)上市數(shù)量提升，但不良股的退市率也會(huì)同步提高。如注冊(cè)制顯著降低了殼資源的價(jià)值，破發(fā)、退市或?qū)⒊B(tài)化，“無(wú)腦打新”將成為過(guò)去時(shí)，未來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值才是投資之道。

與此同時(shí)，證券人士表示，全面注冊(cè)制的實(shí)施盡管會(huì)讓企業(yè)上市會(huì)越來(lái)越容易，但上市公司的流動(dòng)性會(huì)越來(lái)越寶貴。因此，有必要向投資者提個(gè)醒：千萬(wàn)不要買(mǎi)到?jīng)]有流動(dòng)性的股票！畢竟市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

相比科創(chuàng)板，A股全面注冊(cè)制帶來(lái)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)上下游的想象空間較為狹窄。所有產(chǎn)業(yè)都在期待政策落地之后帶來(lái)的市場(chǎng)紅利。相比其它互聯(lián)網(wǎng)公司的造夢(mèng)能力，汽車(chē)企業(yè)還有很大的思維定勢(shì)需要突破。

行業(yè)分析人士認(rèn)為，從長(zhǎng)效來(lái)看，注冊(cè)制改革將會(huì)讓A股汽車(chē)上下游產(chǎn)業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)更高維度的躍升。但對(duì)于當(dāng)下而言，或許還不能抱有高度的期望。之前的科創(chuàng)板能夠賦予企業(yè)科技的屬性，也是很多企業(yè)追捧的原因。這也是科創(chuàng)板和A股全面注冊(cè)制施行之后，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)冷熱不均的根本原因。

不過(guò)對(duì)于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)而言，一個(gè)顯而易見(jiàn)的結(jié)論是：全面注冊(cè)制對(duì)于汽車(chē)企業(yè)來(lái)說(shuō)將加速淘汰那些不良業(yè)績(jī)車(chē)企。這將加速汽車(chē)企業(yè)的資源優(yōu)化整合。股市資金也將加速流向優(yōu)質(zhì)車(chē)企，這會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)優(yōu)質(zhì)車(chē)企在人才、研發(fā)等方面的投入，形成“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的發(fā)展業(yè)態(tài)。

汽車(chē)帶動(dòng)A股進(jìn)入長(zhǎng)牛周期？

從去年試點(diǎn)注冊(cè)制到目前政策要求全面實(shí)行注冊(cè)制，資本市場(chǎng)制度建設(shè)持續(xù)加速度。全面推行注冊(cè)制可以說(shuō)是近10年來(lái)資本市場(chǎng)最重要的改革，而上個(gè)10年最重要的改革是股權(quán)分置改革。

行業(yè)專家認(rèn)為，中國(guó)正處于新一輪創(chuàng)新周期當(dāng)中，政策正在加大力度扶持新興企業(yè)。新中國(guó)成立以來(lái)，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)兩大發(fā)展階段，目前正處在以技術(shù)為核心的創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動(dòng)新階段。全面推行注冊(cè)制，體現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)于戰(zhàn)略新興成長(zhǎng)企業(yè)的支持。

隨著汽車(chē)電動(dòng)化、智能化變革加劇，這使得汽車(chē)行業(yè)對(duì)上下游零部件產(chǎn)業(yè)鏈的依賴程度也空前加劇，其中有整車(chē)企業(yè)需要掌握產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全的需求，也包括企業(yè)出于業(yè)務(wù)創(chuàng)收的需要。因此一些汽車(chē)上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也在積極布局上市。

此次全面注冊(cè)制的實(shí)施，給汽車(chē)上下游產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)更大資本發(fā)展可能。

據(jù)悉，2022年底，蜂巢能源的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已經(jīng)被受理，其擬募資額將達(dá)到150億元。同時(shí)，縱目科技向上交所遞交招股書(shū)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，沖擊A股自動(dòng)駕駛第一股。除此之外，汽車(chē)預(yù)言家根據(jù)公開(kāi)信息梳理，目前有動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)配件企業(yè)、電連接組件企業(yè)、質(zhì)量檢測(cè)和新能源汽車(chē)充電模塊等十余家企業(yè)在沖刺IPO。

分析人士指出，全面注冊(cè)制后，上市公司數(shù)量短期內(nèi)會(huì)明顯增加，這將加劇市場(chǎng)中的炒作情緒。“A股目前仍存在著估值偏高、散戶多、退市難等問(wèn)題，過(guò)快地推出全面注冊(cè)制，會(huì)使估值較高的白馬股回歸合理區(qū)間，散戶的過(guò)度投機(jī)可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)?！钡L(zhǎng)期卻不是這樣，他表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，信息披露、退市制度的完善會(huì)增強(qiáng)投資者的信心，尤其是外部資金的大量涌入可能會(huì)帶來(lái)A股的牛市行情。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受媒體采訪時(shí)稱，全面注冊(cè)制會(huì)帶來(lái)資源的優(yōu)化配置，提升優(yōu)質(zhì)公司的流動(dòng)性，帶來(lái)劣質(zhì)公司的邊緣化，形成流動(dòng)性的分流。全面注冊(cè)制能夠推動(dòng)我國(guó)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而帶來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)足健康發(fā)展。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期，全面注冊(cè)制下的我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該逐步呈現(xiàn)牛市格局。

以美國(guó)為例來(lái)看，美國(guó)于1933年實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制，這為美國(guó)奠定了長(zhǎng)牛的根基。截至2021年12月15日，在美股437萬(wàn)億以人民幣計(jì)價(jià)的總市值中，近10年上市的公司市值為91萬(wàn)億，占比21%，接近于滬深股市30年的累計(jì)（90萬(wàn)億）。

在行業(yè)人士看來(lái)，中國(guó)A股的全面注冊(cè)制放開(kāi)，加之中國(guó)作為全球最大的新能源汽車(chē)產(chǎn)銷市場(chǎng)，同時(shí)又在引領(lǐng)全球汽車(chē)行業(yè)智能化變革。在“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的發(fā)展業(yè)態(tài)下，這不排除未來(lái)中國(guó)A股與美國(guó)納斯達(dá)克相對(duì)壘的局面出現(xiàn)，中國(guó)A股或?qū)⒊蔀槲蚋呖萍计髽I(yè)IPO的新高地。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 上市公司 有關(guān)部門(mén)