這一算法的存在表明，未來阿貝爾的投資業(yè)績很有可能像巴菲特仍在任時一樣好。

很多投資者都想成為巴菲特。在巴菲特達(dá)到美國社會保障系統(tǒng)規(guī)定的法定退休年齡后的27年里，伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)股票跑贏標(biāo)普500指數(shù)3.2個年化百分點，這讓他領(lǐng)先于幾乎所有不同年齡段的華爾街基金經(jīng)理。

巴菲特近一兩年的投資業(yè)績也是對之前批評他的人最好的回應(yīng)，當(dāng)時這些人稱巴菲特“廉頗老矣”。2022年1月初美股市場處于牛市頂部時，伯克希爾此前3年的阿爾法收益處于或接近歷史低點，年化百分點為-12.3%，在那以后，伯克希爾的3年阿爾法收益大幅反彈，目前穩(wěn)定位于正值區(qū)域。

(資料圖片僅供參考)

此外，巴菲特的長期投資業(yè)績?nèi)匀环浅３錾?。截?022年底的58個日歷年里，伯克希爾股票跑贏標(biāo)普500指數(shù)10.0個年化百分點（包括股息）。

不過據(jù)筆者獲得的可靠消息稱，現(xiàn)年92歲的巴菲特不會永遠(yuǎn)執(zhí)掌伯克希爾。由于巴菲特近年的投資業(yè)績說明他“寶刀未老”，許多投資者因此擔(dān)心，一旦他退休，伯克希爾的股價會下跌。許多人希望巴菲特借今年伯克希爾發(fā)布年報之機(jī)，談一談他計劃什么時候把領(lǐng)導(dǎo)權(quán)移交給他選定的繼任者格雷格·阿貝爾(Greg Abel)。（伯克希爾還未透露什么時候發(fā)布年報，該公司也沒有立刻回復(fù)筆者的詢問。）

一方面，筆者認(rèn)為可以肯定的是，如果巴菲特不再執(zhí)掌伯克希爾，許多對此做出下意識反應(yīng)的投資者會拋售伯克希爾的股票，尤其是如果消息來得很突然的話。另一方面，筆者認(rèn)為出于這個原因拋售股票是不合理的。因此，如果巴菲特卸任后伯克希爾股價出現(xiàn)下跌，膽大的投資者可以借此機(jī)會買入更多股票。

筆者認(rèn)為，巴菲特卸任后伯克希爾的股票仍能有出色的表現(xiàn)，原因如下：在回溯測試中，有一種選股算法的表現(xiàn)和伯克希爾股票的表現(xiàn)一樣好，在這個算法被發(fā)現(xiàn)之前，巴菲特的選股方法似乎是莫測高深的，因此無法被復(fù)制，即便是像阿貝爾這樣有能力的人。

發(fā)現(xiàn)這種算法的研究人員是AQR Capital Management的負(fù)責(zé)人安德里亞·弗拉齊尼(Andrea Frazzini)、大衛(wèi)·卡比爾(David Kabiller)和拉斯·佩德森(Lasse Pedersen)，他們關(guān)于這一算法的研究發(fā)表在2018年的《金融分析師雜志》(Financial Analysts Journal)上，題為“巴菲特的阿爾法”(Buffett’s Alpha)。雖然他們的算法很復(fù)雜，但它青睞市凈率較低、波動性低于平均水平、利潤增速高于平均水平、將很大一部分利潤作為股息派發(fā)給股東的公司的股票。

這一算法的存在表明，未來阿貝爾的投資業(yè)績很有可能像巴菲特仍在任時一樣好。為了確認(rèn)這一點，我們可以看看自2013年底上述研究人員的研究首次在學(xué)術(shù)界流行以來該算法的表現(xiàn)。2013年12月，筆者在《華爾街日報》上撰寫了一篇關(guān)于該算法的專欄文章，在那篇文章中，筆者特別提到了AQR Capital Management旗下一只嚴(yán)格遵循該算法的共同基金——AQR Large Cap Defensive Style Fund (AUEIX)，自那篇文章發(fā)表以來，該基金的業(yè)績與巴菲特的業(yè)績非常接近，年化漲幅為11.7%，伯克希爾同期的年化漲幅為11.6%。

巴菲特和熊市

在巴菲特即將發(fā)布的年報中，投資者應(yīng)該關(guān)注的另一個話題是他對股市前景的看法。當(dāng)然，這本身就是一個很重要的問題，但對伯克希爾的投資者來說尤為如此，這是因為該公司股票在熊市期間跑贏大盤的幅度往往是最大的。

從上面的圖表可以看出，在長期牛市中，巴菲特的3年阿爾法收益往往表現(xiàn)不佳，除了在2022年初牛市頂部阿爾法收益處于深度負(fù)值區(qū)域外，互聯(lián)網(wǎng)泡沫膨脹期間也處于深度負(fù)值區(qū)域。

熊市和巴菲特阿爾法收益之間的關(guān)系體現(xiàn)了他那句名言：“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”。這次值得關(guān)注的是，巴菲特是否認(rèn)為去年的熊市讓他改變了考量，一年前他“恐懼”，現(xiàn)在會變得“貪婪”嗎？

文 | 馬克·赫爾伯特(Mark Hulbert)

編輯 | 郭力群

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《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2023年2月18日報道“‘Will Warren Buffett retire? What to look for in his annual letter.”。

（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）

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