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今日觀點!巴菲特太老了?他的“阿爾法”還在
2023-02-21 21:47:25來源: 巴倫周刊

這一算法的存在表明,未來阿貝爾的投資業(yè)績很有可能像巴菲特仍在任時一樣好。

很多投資者都想成為巴菲特。在巴菲特達到美國社會保障系統(tǒng)規(guī)定的法定退休年齡后的27年里,伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)股票跑贏標普500指數(shù)3.2個年化百分點,這讓他領先于幾乎所有不同年齡段的華爾街基金經(jīng)理。

巴菲特近一兩年的投資業(yè)績也是對之前批評他的人最好的回應,當時這些人稱巴菲特“廉頗老矣”。2022年1月初美股市場處于牛市頂部時,伯克希爾此前3年的阿爾法收益處于或接近歷史低點,年化百分點為-12.3%,在那以后,伯克希爾的3年阿爾法收益大幅反彈,目前穩(wěn)定位于正值區(qū)域。


(資料圖片僅供參考)

此外,巴菲特的長期投資業(yè)績仍然非常出色。截至2022年底的58個日歷年里,伯克希爾股票跑贏標普500指數(shù)10.0個年化百分點(包括股息)。

不過據(jù)筆者獲得的可靠消息稱,現(xiàn)年92歲的巴菲特不會永遠執(zhí)掌伯克希爾。由于巴菲特近年的投資業(yè)績說明他“寶刀未老”,許多投資者因此擔心,一旦他退休,伯克希爾的股價會下跌。許多人希望巴菲特借今年伯克希爾發(fā)布年報之機,談一談他計劃什么時候把領導權移交給他選定的繼任者格雷格·阿貝爾(Greg Abel)。(伯克希爾還未透露什么時候發(fā)布年報,該公司也沒有立刻回復筆者的詢問。)

一方面,筆者認為可以肯定的是,如果巴菲特不再執(zhí)掌伯克希爾,許多對此做出下意識反應的投資者會拋售伯克希爾的股票,尤其是如果消息來得很突然的話。另一方面,筆者認為出于這個原因拋售股票是不合理的。因此,如果巴菲特卸任后伯克希爾股價出現(xiàn)下跌,膽大的投資者可以借此機會買入更多股票。

筆者認為,巴菲特卸任后伯克希爾的股票仍能有出色的表現(xiàn),原因如下:在回溯測試中,有一種選股算法的表現(xiàn)和伯克希爾股票的表現(xiàn)一樣好,在這個算法被發(fā)現(xiàn)之前,巴菲特的選股方法似乎是莫測高深的,因此無法被復制,即便是像阿貝爾這樣有能力的人。

發(fā)現(xiàn)這種算法的研究人員是AQR Capital Management的負責人安德里亞·弗拉齊尼(Andrea Frazzini)、大衛(wèi)·卡比爾(David Kabiller)和拉斯·佩德森(Lasse Pedersen),他們關于這一算法的研究發(fā)表在2018年的《金融分析師雜志》(Financial Analysts Journal)上,題為“巴菲特的阿爾法”(Buffett’s Alpha)。雖然他們的算法很復雜,但它青睞市凈率較低、波動性低于平均水平、利潤增速高于平均水平、將很大一部分利潤作為股息派發(fā)給股東的公司的股票。

這一算法的存在表明,未來阿貝爾的投資業(yè)績很有可能像巴菲特仍在任時一樣好。為了確認這一點,我們可以看看自2013年底上述研究人員的研究首次在學術界流行以來該算法的表現(xiàn)。2013年12月,筆者在《華爾街日報》上撰寫了一篇關于該算法的專欄文章,在那篇文章中,筆者特別提到了AQR Capital Management旗下一只嚴格遵循該算法的共同基金——AQR Large Cap Defensive Style Fund (AUEIX),自那篇文章發(fā)表以來,該基金的業(yè)績與巴菲特的業(yè)績非常接近,年化漲幅為11.7%,伯克希爾同期的年化漲幅為11.6%。

巴菲特和熊市

在巴菲特即將發(fā)布的年報中,投資者應該關注的另一個話題是他對股市前景的看法。當然,這本身就是一個很重要的問題,但對伯克希爾的投資者來說尤為如此,這是因為該公司股票在熊市期間跑贏大盤的幅度往往是最大的。

從上面的圖表可以看出,在長期牛市中,巴菲特的3年阿爾法收益往往表現(xiàn)不佳,除了在2022年初牛市頂部阿爾法收益處于深度負值區(qū)域外,互聯(lián)網(wǎng)泡沫膨脹期間也處于深度負值區(qū)域。

熊市和巴菲特阿爾法收益之間的關系體現(xiàn)了他那句名言:“別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪”。這次值得關注的是,巴菲特是否認為去年的熊市讓他改變了考量,一年前他“恐懼”,現(xiàn)在會變得“貪婪”嗎?

文 | 馬克·赫爾伯特(Mark Hulbert)

編輯 | 郭力群

版權聲明:

《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章,未經(jīng)許可,不得轉載。英文版見2023年2月18日報道“‘Will Warren Buffett retire? What to look for in his annual letter.”。

(本文內容僅供參考,投資建議不代表《巴倫周刊》傾向;市場有風險,投資須謹慎。)

關鍵詞: 什么時候 巴倫周刊 研究人員

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