流動性陰影籠罩美股，大摩警告投資者不可忽略風險。

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上周，押注美股下跌的摩根士丹利首席美股策略師Mike Wilson發(fā)表了一篇文章，提醒投資者不能為眼前的反彈所迷惑，熊市還未結(jié)束。

在這篇文章中，Mike Wilson將投資者在股市中的行為類比為攀登珠峰——盡管登頂珠峰能為登山者帶來極高的榮譽，但在山頂下有一片聞名的死亡區(qū)，那里氧氣壓力不足以維持長期生命，最終導致了許多登山者的隕落——股市中也是如此：

由于流動性（瓶裝氧氣）允許投資者進入一個他們知道不應該進入、也活不了多久的領域，投資者要么是自愿的，要么是不得已的，再次跟隨股價升至令人眼花繚亂的高度。

他們攀爬是出于貪婪，追求最終的頂峰，以為自己能在下降時不產(chǎn)生災難性的后果。但氧氣最終會耗盡，那些忽視風險的人會受傷。

目前美股市盈率為18.6倍，而風險溢價（ERP）僅有155個基點，Wilson表示，在2009年開始的整個流動性驅(qū)動的長期牛市中，現(xiàn)在正處于“氧氣”最稀薄的時期。

他指出，始于去年10月份的合理價格和低預期的熊市反彈，已經(jīng)演變成基于美聯(lián)儲暫停/轉(zhuǎn)向的投機狂潮，但這一事件最終能夠被證明并沒有到來。

與此同時，隨著通脹回升，美聯(lián)儲暫停加息的可能性逐漸減退，取而代之的是進一步加息反映在市場預期中，最終利率將達到5.25%。

盡管經(jīng)濟形勢似乎略有改善，但基于美國經(jīng)濟的負經(jīng)營杠桿情景，盈利衰退還有很長一段路要走。

在美聯(lián)儲收緊政策的同時，由于其他央行提供的流動性，金融狀況正在繼續(xù)放松。自去年10月以來，全球M2增長了驚人的6萬億美元，為投資者提供了在“死亡區(qū)”生存所需的補充“氧氣”。

Wilson說，雖然這種“氧氣供應”可以持續(xù)更長時間，幫助“登山者”走得比他們應該走的更遠，但它也會讓他們誤以為自己比實際更安全，從而導致他們受傷：

美股最近一次上漲始于去年10月，起點為15倍市盈率，ERP也有270基點，是一個“安全得多”的地方。

然而，到了12月，隨著市盈率回到18倍，ERP下降到225bp，“空氣”又開始變得稀薄。

隨著新年的到來，幸存的登山者決定再次嘗試登頂，這一次他們選擇了一條更加危險的路線，由最投機的股票領頭。

新的說法是，美聯(lián)儲最終將在2月1日的會議上暫停加息，甚至在今年下半年開始降息。這就像一針氧氣，突然間，投資者開始更快、更積極地行動，更有信心地談論美國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸。

隨著它們達到更高的水平，現(xiàn)在甚至出現(xiàn)了一種“不著陸”的說法——當一個人瀕死時，他開始看到并相信不存在的東西。

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