“一切的現在都孕育著未來”。置身于宏闊而深刻的變革時代，順應浪潮迎接改變是生存法則，也是突破之策。對過去及當下發(fā)生過、發(fā)生著的現象的思考與總結，構成了我們對未來方向的探索依據與綿長信心。

(資料圖片)

經歷了2022年的起伏波動，不確定頻現，中國私募股權市場也在發(fā)生著結構性的變化與調整。為及時捕捉一級市場變化，跟蹤變化趨勢，把握脈搏動向，我們在2023年新推出了《私募股權市場報告》，試圖通過對國內私募股權市場全面詳盡的數據解讀，洞明隱藏在背后的時勢與真相。

今天與各位分享的首期私募股權市場報告，我們回顧并總結了2022年一年的“募、投、退”市場，同時也對2023年的私募股權市場進行了趨勢展望。未來，我們將以季度的形式定期分享私募股權市場最新趨勢，希望通過對募資、投資、退出等多維度的洞察與思考，與大家同行共進。

來源：華興資本

2022年市場五大趨勢：內循環(huán)、往前看、國資GP化、基金設立背景多元化、多渠道退出

01 趨勢一 ：內循環(huán)

2022年是中國私募股權市場的關鍵轉折年。從“募、投、退”整個閉環(huán)的幣種分化來看，“內循環(huán)”加速擴張，人民幣基金在中國股權投資市場的主導地位逐漸穩(wěn)固。

募：人民幣基金主導地位逐漸穩(wěn)固，全年新增募資額占全市場接近九成

2022年私募股權募資市場艱辛，募資額同步下降33%。得益于2022年大量國資背景政策型基金加速成立，人民幣新增募資額占募資市場總額近九成。新募基金（10億以上）中67%為國資GP，國資GP化的大時代已經開啟。

根據市場公開數據統(tǒng)計，2022年新募資金量為2,476億美元，與2021年（3,688億美元）相比下降33%，為歷史較低水平。分幣種來看，在2,476億美元的募資總額中，人民幣募資額約2,126億美元，美元募資額約350億美元。人民幣新增募資額占今年募資市場86%（與21年持平，超越歷史均值）。

數據來源： 華興數據研究團隊整理、清科私募通

數據來源：華興數據研究團隊整理、清科私募通

2022年人民幣募資2,126億美元的背后，得益于2022年大量國資背景政策型基金加速成立。新募基金（10億以上）中67%為國資GP，8%為產業(yè)GP。

數據來源：華興數據研究團隊整理、清科私募通

投：人民幣投資在2022年占比近八成，大幅突破歷史均值，為歷史十年最高

2022年，中國私募股權投資市場受全球經濟、國內外疫情、宏觀下行周期等多重疊加影響極度萎靡，也出現了歷史性的趨勢轉變。募資市場出現結構性變化的同時，人民幣基金在投資市場的主導地位也愈發(fā)鮮明。

根據華興數據研究團隊整理，2022年投資總額為1,033億美元，與2021年（2,310億美元）相比腰斬，投融資總額基本回到中國私募股權市場2015年-2017年水平。

在這1,033億美元的投資總額中，人民幣占比約為816億美元，美元占比約217億美元，人民幣投資占市場總量的八成（大幅突破歷史均值），為歷時十年最高。而2022年美元基金的投資金額為20多年來下降幅度最大的一年，比21年下降了78%。

數據來源： 華興數據研究團隊整理、IT桔子、企名片、公開市場數據

數據來源：華興數據研究團隊整理、IT桔子、企名片、公開市場數據

退：2022年A股IPO領跑全球，科創(chuàng)板、北交所和創(chuàng)業(yè)板成為各大機構收獲IPO的主陣地，科創(chuàng)板成為退出回報最高的板塊

2022年私募股權退出市場同比滑坡，實現退出筆數同步下降23%。目前IPO退出仍是各機構最重要退出渠道，其中A股IPO數量占比維持高位，尤其是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在為投資機構提供順暢的退出渠道。

根據 華興數據研究團隊整理、清科私募通、Wind等相關數據，2022年共有905家獲投公司完成退出，其中339家公司是通過IPO方式退出，IPO占比37%，相比去年略有下降。

數據來源： 華興數據研究團隊整理、清科私募通、Wind、Capital IQ

而在這339家通過IPO退出的公司中，其中76%選擇在A股上市，A股作為近3年最重要上市退出渠道的趨勢依然延續(xù)。2022年，A股IPO數量與融資額領跑全球，全年融資額較上年增加3%，科創(chuàng)板、北交所和創(chuàng)業(yè)板更是成為各大機構收獲IPO的主陣地。

數據來源： 華興數據研究團隊整理、清科私募通、Wind、Capital IQ

與此同時，2022年是賽道交替迭代的關鍵年份。隨著政策支持影響，越來越多國資LP和產業(yè)投資人入局，先進工業(yè)賽道2022年吸納資金占比近三成，硬科技賽道吸納資金占比兩成。泛科技（包含先進工業(yè)、硬科技）在2022年一躍成為私募股權市場最大賽道，首次超越消費、企服和醫(yī)療賽道。

數據來源：華興數據研究團隊整理、IT桔子、企名片、公開市場數據

從退出的行業(yè)分布來看，上市企業(yè)在泛科技賽道的集中度同樣提升明顯，科創(chuàng)板首次成為退出回報最高的板塊。

2022年，泛科技類公司IPO占比大幅上升，從2021年的24%增至2022年33%。從退出收益看，2022年A股尤其是科創(chuàng)板首次成為退出回報最高的板塊，科創(chuàng)版IRR中位數達45%。

數據來源：華興數據研究團隊整理、清科私募通、Wind、Capital IQ

02 趨勢二 ：往前看

2022年市場早期項目比例增長顯著?！巴对?、投小、投科技”趨勢的底層原因：第一，由政策驅動在影響“募、投”兩端，第二，受二級市場投資收益低迷而傳導至一級市場的投資階段。

在政策驅動和退出收益的雙重推動下，2022年，越來越多投資機構“向前看”，投早、投小、投科技成為新的行業(yè)態(tài)勢，PE/VC機構也在紛紛設立專注種子期的投資業(yè)務。華興數據研究團隊整理的相關數據顯示，2022年早期項目比例已近八成（從2022 Q1的72%增長到2022 Q4的78%），其中消費、企業(yè)服務、硬科技賽道早期項目占比較大。推動該現象背后的“政策驅動”和“退出收益影響”是導致今年投資機構越來越多“往前看”的重要原因。

一方面，從政策來看，國家級母基金在政策上剛性約束子基金“投早投創(chuàng)新”，例如2020年下半年成立的“國家中小企業(yè)發(fā)展基金”作為今年活躍的LP通過投資子基金的方式，解決創(chuàng)新型中小企業(yè)中長期股權融資問題，以此支持實體經濟。從2021年開始截至2022年5月底，該母基金實施了三批子基金管理機構的公開遴選。目前設立21支子基金，認繳總規(guī)模超800億元，國家中小企業(yè)發(fā)展母基金認繳出資約220億元。該基金要求“子基金投向種子期、初創(chuàng)期成長型中小企業(yè)的金額比例不低于可投資總規(guī)模的60%”。

各地引導基金也向早期GP機構和項目延伸。為了布局早期技術和搶占新的產業(yè)鏈，不少市級、區(qū)級發(fā)起設立天使引導基金，其中不乏百億天使母基金出現，該趨勢影響募資市場的同時也在指導子基金的投資策略。例如：成都高新區(qū)22年成立百億天使投資引導母基金，要求子基金專注投資早期細分領域：集成電路、新型顯示、創(chuàng)新藥、高性能醫(yī)療器械、高端軟件、人工智能、大數據、網絡信息安全、XR擴展現實、數字文創(chuàng)、消費電子、航空經濟、節(jié)能環(huán)保。沈陽市投資基金22年下半年設立100億的天使投資基金，吸引VC/PE落戶。從政策層面看，某種程度上VC/PE機構正在為國家提供專業(yè)的服務，把錢投到創(chuàng)新企業(yè)和科技企業(yè)中去。

另一方面，從退出收益看，IPO終止、新股破發(fā)、二級市場大幅跳水，也在影響PE/VC的投資策略。2022年有286家企業(yè)IPO終止，超過50%的北交所新股和接近40%的科創(chuàng)板新股在上市首日破發(fā)，二級市場的低迷勢態(tài)之下，投資機構們也越來越多的在“往前看”。

03 趨勢三 ：國資GP化

2022年90%的百億基金都有國資背景，目前國資已經成為中國股權投資市場最重要的資金來源。

從投資市場看，國資投資人在投資市場的滲透比例大幅提升。2022年，國資投資人在私募股權市場參與度，從22年Q1的19%上升至Q4的27%。特別是2022年下半年，國資系出資比例不斷增長，大筆資金涌入先進工業(yè)、新能源賽道，國資系在該賽道整體出資比例大于市場化基金，同時影響了市場化基金季度出資比例不斷縮水。

數據來源： 華興數據研究團隊整理、IT桔子、企名片、清科私募通、公開市場數據

從募資市場看，2022年100億以上的人民幣基金有90%是由國資背景的管理人發(fā)起設立；50-100億的基金也有近87%是國資背景；30-50億級別的基金當中近60%是國資背景；而只有規(guī)模小于1個億的基金中，國資占比低于30%。22年來，國資開始從做LP慢慢蛻變?yōu)镚P，國資GP化的大時代已經開啟。

04 趨勢四 ：多元背景基金設立

不同形式的國資下場深度參與基金運作、產業(yè)資本以GP身份作為基金發(fā)起人、高校和科研院所紛紛成立基金。

2022年，不同形式的國資下場深度參與基金運作，多地政府主導或參與發(fā)起以“新動能”、“高質量發(fā)展”、“轉型升級”、“產業(yè)發(fā)展”為主題的引導基金。

這里面既有由地方國資單位（包括省級、市級以及區(qū)縣級等）直接做GP發(fā)起的基金，合計124筆，其中較活躍的地方國資包括無錫、上海/重慶/安徽/四川/青島、北京/廣州/成都、天津/深圳/杭州/合肥/武漢/湖州/宜賓/寧波等；也有國央企（含金控）投資平臺發(fā)起基金，主要是各類產業(yè)投資基金，合計41筆；還有國資與機構聯合發(fā)起基金，如地方國資與市場化GP、國資背景（例如銀行/券商/險資）基金管理人聯合發(fā)起基金，國資往往作為單一或主要出資人，合計61筆。

數據來源：華興數據研究團隊整理、清科私募通

與此同時，產業(yè)資本表現活躍，高校和科研院所紛紛加入投資大陣營。尤其是新能源和半導體方向，產業(yè)資本不僅作為LP投資GP，還以GP的身份自己作為基金發(fā)起人，單獨或與地方政府合作成立產業(yè)基金。

目前不容忽視的明顯趨勢是當前人民幣出資人對于具備產業(yè)縱深能力的GP更為青睞，包括對產業(yè)的調研與洞察能力、對產業(yè)的投資與布局能力以及對產業(yè)生態(tài)的影響力。

此外，高校、科研院所是國家創(chuàng)新體系的重要組成部分，也是科技成果的重要發(fā)源地，2022年國內高校和科研機構紛紛成立基金。例如：源自清華大學電子工程系的早期科技投資基金“無限基金SEE Fund”順利完成6億元二期基金募資。無限基金SEE Fund是中關村科學城首批“科學家基金”成員，團隊全部來自國內頂尖企業(yè)與高校。

05 趨勢五 ：重視多渠道退出

存量周期下，清庫存的壓力使S基金更火熱，退出不再是自古華山一條路，唯IPO論。各機構都在探索如何盤活存量資產，增加退出通道。

2022年對于GP來說承壓最強的是退出端，股價的超跌以及成交量的驟減，對即將到期基金的DPI壓力巨大。中國私募股權市場二十多年來的爆發(fā)式增長，折疊在其中的資金總量之大超乎想象（根據華興數據研究團隊對S市場的長期追蹤，目前有超過7萬億人民幣的存量資產面臨清盤壓力），DPI的壓力倒逼GP開始審慎思考退出策略。存量周期下，清庫存的壓力使S基金更火熱，退出不再是自古華山一條路，唯IPO論。各機構都在探索如何盤活存量資產，增加退出通道。

2022年S市場交易規(guī)模為683億元達歷史峰值，國資、險資、市場化S基金紛紛成立，此外外資S基金在中國落戶，市場化頭部機構均在S市場有所布局。S市場的開啟，也顯示中國的私募股權市場正在向更成熟的階段邁進。

06 展望2023 ：市場信心逐步恢復，“內循環(huán)”和“往前看”還會持續(xù)

1、22年Q4和開年數據向好，一級市場最壞的時候可能已經過去

從2022年Q4的私募股權數據，我們能看到一些積極的變化：募、投市場止住頹勢，趨勢向好。

募資市場：2022年Q4，季度募資額為529億美元，低于歷史季度均值760億美元。從趨勢上看連續(xù)四個季度下滑后止住頹勢。分幣種來看，人民幣新募資金量趨穩(wěn)，募資額雖然低于過去五年均值，但本季度開始往上走。

數據來源： 華興數據研究團隊整理、IT桔子、企名片、公開市場數據

投資市場：第一，投融資市場交易金額在Q4抬頭，市場投融資金額246億美金,比Q3升高15%；第二，人民幣投融資市場已經出現了連續(xù)三個季度的上升，人民幣投資人已經先動起來；第三，平均交易規(guī)模在連續(xù)三個季度下降后本季度開始上升，本季度平均交易規(guī)模為2,780萬美元（人民幣和美元都在上升），融資規(guī)模的上升一定程度顯示了大家對未來市場的信心。

數據來源：華興數據研究團隊整理、IT桔子、企名片、公開市場數據

從賽道來看，抬升Q4投融資規(guī)模的賽道還是在先進工業(yè)&新能源賽道。先進工業(yè)和新能源賽道吸走了市場四成資金，本季度融資額比上季度上漲59%，達到94億美元，是近兩年該賽道融資規(guī)模最高的季度。

值得一提的是，其中“新能源新材料”這個細分賽道Q4融資額大幅上升達到43億美元，主要由于Q4多筆大額新能源項目融資；企業(yè)服務賽道本季度輕微回暖，主要還是集中在工業(yè)軟件和工業(yè)互聯網領域；硬科技和醫(yī)療賽道Q4小幅下降；消費賽道還未展現復蘇跡象，Q4融資額還在往下走。

數據來源：華興數據研究團隊整理、IT桔子、企名片、公開市場數據

另外，2023年開年已經過去一個月時間，1月市場交易活躍，開年市場回暖跡象明顯。平均周交易量突破百億人民幣大關，對于22年同期增長顯著。我們認為隨著市場信心的修復，一級市場最壞的時候可能已經過去。

2、人民幣強勢主導地位持續(xù)穩(wěn)固，早期投資也將延續(xù)

目前，人民幣投資人作為市場主力彈藥相當充足。根據華興數據研究團隊測算顯示，人民幣歷史十年投資額僅占其募資額的33%，預計還會有1.6萬億美元的待投火藥。隨著國資GP不斷入場，其影響力也會不斷滲透到私募股權市場的各個賽道，由底層政策驅動的早期投資也將會延續(xù)。

與此同時，美元投資人雖然彈藥沒有人民幣充足，但受2022年募資和退出端兩頭“卡脖子”影響，美元投資人在2022年出手相當收斂。預計在港、美二級市場修復，中國“再開放”及國內消費復蘇等積極影響下，美元投資市場2023年也會活躍起來。

3、二級帶動一級，二級市場看好反轉的大趨勢

國內政策面在二十大后確認了政策底和市場底，2023年政策改善的確定性較強，此前受打擊、受壓制的行業(yè)有望迎來整體性的政策面修復。2023年二級市場看好反轉的大趨勢（在政策利好的同時，全球宏觀流動性轉向寬松，市場預期美聯儲加息在2023年中停止，并逐步轉為降息，利好全球風險資產。國內宏觀流動性有寬松預期，也有剩余流動性加速流入市場和實體經濟的預期。另外，疫情不確定性消除加之國際地緣沖突暫時穩(wěn)定，2023年二級市場看好反轉的大趨勢），二級傳導至一級大概需要6個月時間，2023年二級市場的修復有望帶動一級市場活躍。二級市場對于一級市場的帶動效應將重點體現在大消費、企業(yè)服務、醫(yī)療板塊。

數據源補充說明：本文募資、投資、退出數據源主要由華興數據研究團隊根據歷史追蹤整理，外部數據源包括：IT桔子、企名片、清科私募通、Wind、Capital IQ、執(zhí)中數據、公開市場數據等，數據摘錄時間為2023.1.3；

數據統(tǒng)計口徑補充說明：市場投資數量統(tǒng)計了市場披露的全部投資案例；投資金額、平均單筆融資金額、幣種分布、階段分布相關數據僅統(tǒng)計市場已披露融資金額的投資案例；募集金額、平均單筆募集金額僅統(tǒng)計市場已披露募集金額的基金案例；退出公司數僅統(tǒng)計有VC/PE在股權市場參投過的投資案例，對IPO的統(tǒng)計包含借殼、SPAC等；本文使用的統(tǒng)計數據庫動態(tài)更新，不同時間節(jié)點統(tǒng)計的同一維度數據會略有差異，本文數據統(tǒng)計時間為2023.1.3。

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