新華財(cái)經(jīng)上海1月23日電（記者 常佩琦）在支持科技創(chuàng)新方面，貨幣政策支持力度持續(xù)加大。近期，中國(guó)人民銀行宣布，增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，并將研發(fā)投入水平較高的民營(yíng)中小企業(yè)等納入支持領(lǐng)域；合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，提供再貸款支持。

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受訪專家認(rèn)為，上述兩項(xiàng)舉措將為科技創(chuàng)新注入持續(xù)穩(wěn)定的金融動(dòng)力：通過(guò)將“研發(fā)投入水平”作為核心篩選標(biāo)準(zhǔn)，打破傳統(tǒng)“重有形資產(chǎn)、輕創(chuàng)新能力”的授信邏輯；借助工具合并設(shè)計(jì)，破解民營(yíng)中小科創(chuàng)企業(yè)融資“斷檔”難題；而信貸與債券的“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式，則構(gòu)建起覆蓋科技企業(yè)全生命周期的立體化融資支持網(wǎng)絡(luò)。

從“資產(chǎn)抵押”邏輯轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新能力”評(píng)價(jià)體系

中國(guó)人民銀行1月15日宣布的八項(xiàng)增量貨幣政策措施中，有兩項(xiàng)關(guān)于金融支持科技創(chuàng)新。其中一項(xiàng)是增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度并擴(kuò)大支持范圍，將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度從8000億元，增加4000億元至1.2萬(wàn)億元，并將研發(fā)投入水平較高的民營(yíng)中小企業(yè)等納入支持領(lǐng)域。

“相較于此前，本次政策最大的變化不僅是‘增加4000億元’，更在于把‘研發(fā)投入水平’作為民營(yíng)中小企業(yè)能否獲得政策性資金支持的關(guān)鍵門檻?！眹?guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員龐溟在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

記者自業(yè)內(nèi)了解到，以往科技金融政策往往是“先看資產(chǎn)、再談創(chuàng)新”，銀行授信仍依賴抵押物、盈利規(guī)模等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，導(dǎo)致大量高研發(fā)投入、資產(chǎn)偏輕的初創(chuàng)型企業(yè)被擋在門外。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛對(duì)上海證券報(bào)記者表示，此次政策突破的本質(zhì)在于從“資產(chǎn)抵押”邏輯轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新能力”評(píng)價(jià)體系?！把邪l(fā)投入水平”這一硬核指標(biāo)，將金融資源直接錨定企業(yè)的創(chuàng)新強(qiáng)度與技術(shù)積累厚度，標(biāo)志著貨幣政策工具從“看財(cái)報(bào)”轉(zhuǎn)向“看研發(fā)”，有助于打破輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)的信貸困境。

在曾剛看來(lái)，更深層的變化在于政策對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)科技屬性的直接認(rèn)定——不再將其簡(jiǎn)單歸類為“普惠小微”，而是基于研發(fā)投入強(qiáng)度重新界定支持對(duì)象。這種篩選機(jī)制使得再貸款資金能夠精準(zhǔn)流向真正具備技術(shù)壁壘與成長(zhǎng)潛力的硬科技主體，避免資金泛化稀釋，實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具從“廣覆蓋”到“強(qiáng)聚焦”的戰(zhàn)略躍升。

工具合并體現(xiàn)“靶向更準(zhǔn)、合力更強(qiáng)”政策思路

另一項(xiàng)金融支持科技創(chuàng)新舉措是合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具。將此前已經(jīng)設(shè)立的民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具、科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具合并管理，合計(jì)提供再貸款額度2000億元。在受訪人士看來(lái)，此次合并設(shè)計(jì)體現(xiàn)了“靶向更準(zhǔn)、合力更強(qiáng)”的政策優(yōu)化思路。

中國(guó)人民銀行于2018年引導(dǎo)設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，通過(guò)擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證等方式，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資；2025年，中國(guó)人民銀行會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具。

記者自業(yè)內(nèi)了解到，過(guò)去兩項(xiàng)工具分設(shè)運(yùn)行，一個(gè)偏向所有民企的信用修復(fù)與融資支持，另一個(gè)側(cè)重科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。民營(yíng)屬性與科技屬性的雙重認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)易產(chǎn)生政策縫隙，部分民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)可能因身份模糊而難以充分享受支持。

“央行合并兩項(xiàng)工具的核心用意在于整合資源、強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和再貸款支持，降低銀行對(duì)民企和科技企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)顧慮，從而擴(kuò)大融資供給?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)上海證券報(bào)記者表示，此舉將直接壓降企業(yè)發(fā)債成本，并通過(guò)信用增信提升債券發(fā)行成功率，利好研發(fā)投入高但抵押物不足的科技型民企，緩解其融資“斷檔”問(wèn)題。

曾剛進(jìn)一步分析稱：從融資成本看，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制通過(guò)央行再貸款支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具，能夠有效降低債券發(fā)行主體的信用利差，實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)顯示增信后融資成本可下降2.5個(gè)百分點(diǎn)左右；在可獲得性層面，合并管理消除了工具碎片化帶來(lái)的申報(bào)繁瑣問(wèn)題并提升了政策易得性，還擴(kuò)大了承銷機(jī)構(gòu)參與積極性，為民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)打開(kāi)直接融資通道。

“雙輪驅(qū)動(dòng)”產(chǎn)生政策協(xié)同放大效應(yīng)

總體看，前述兩項(xiàng)舉措分別從信貸和債券兩方面發(fā)力，構(gòu)建了支持科技創(chuàng)新的“雙輪驅(qū)動(dòng)”體系。受訪專家認(rèn)為，二者可產(chǎn)生協(xié)同放大效應(yīng)。

從支持路徑來(lái)看，二者形成了“間接融資+直接融資”的立體支持網(wǎng)絡(luò)。龐溟表示，再貸款引導(dǎo)銀行以更優(yōu)惠利率發(fā)放中長(zhǎng)期貸款，廣泛降低企業(yè)貸款利息支出；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具則通過(guò)分擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)、提升市場(chǎng)信心，降低債券發(fā)行利率與承銷費(fèi)用。兩者共同作用，從銀行端和債券市場(chǎng)端同時(shí)壓降科技創(chuàng)新的綜合融資成本。

在資金供給層面，二者精準(zhǔn)匹配了科技企業(yè)不同階段的資金需求。明明認(rèn)為，信貸主要覆蓋研發(fā)、技改等短期流動(dòng)性需求，債券則支持設(shè)備更新、成果轉(zhuǎn)化等中長(zhǎng)期資本投入，形成“研發(fā)—量產(chǎn)—擴(kuò)張”的全周期資金覆蓋。

政策協(xié)同放大效應(yīng)有望顯著提升。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示：中小民營(yíng)企業(yè)和科技企業(yè)若能在債券市場(chǎng)成功發(fā)債，將有助于其獲得更多銀行信貸支持；反之，企業(yè)通過(guò)銀行信貸擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模后，也能提升資信評(píng)級(jí)，增加債券發(fā)行成功率并降低發(fā)債成本。

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