前所未有的供應(yīng)短缺、大宗商品價(jià)格上漲以及人工成本上升,共同推高著生產(chǎn)成本,也推動(dòng)著美國通脹再次超出預(yù)期。在節(jié)節(jié)走高的CPI數(shù)據(jù)前,美聯(lián)儲(chǔ)一直堅(jiān)持的“通脹暫時(shí)論”變得越來越?jīng)]有說服力。最新釋放出的會(huì)議紀(jì)要表明,美聯(lián)儲(chǔ)縮減購債的計(jì)劃已箭在弦上,全球超寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的里程碑時(shí)刻,或許快要來了。
CPI達(dá)13年來高位
隨著勞動(dòng)力和原材料短缺繼續(xù)推高供應(yīng)鏈短缺,美國9月通脹加速攀升。美國勞工部周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,美國9月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.4%,高于前值和預(yù)期的0.3%。同比來看,9月未經(jīng)調(diào)整CPI上漲5.4%,較8月的5.3%小幅回升,但與6、7月時(shí)持平,為2008年以來最高水平。
具體來看,雜貨、油價(jià)、新車、租金和家具的價(jià)格都出現(xiàn)上漲,無一不在推動(dòng)著CPI走高。不過花旗集團(tuán)駐紐約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍倫霍斯特(Andrew Hollenhorst)表示,看通脹水平不僅要看通脹數(shù)據(jù)本身,還應(yīng)關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊以及相關(guān)的工資增長;此外,企業(yè)轉(zhuǎn)嫁投入成本,也有可能讓能源價(jià)格上漲成為通脹上升的動(dòng)因。
此外,由于疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈混亂、生產(chǎn)中斷和需求增加,企業(yè)面臨著原材料稀缺的情況。卡車司機(jī)短缺疊加消費(fèi)者對(duì)商品的持續(xù)需求,使得港口不堪重負(fù),進(jìn)而導(dǎo)致貨物交付延遲以及運(yùn)費(fèi)飆升。
一直以來,美聯(lián)儲(chǔ)官員堅(jiān)稱通脹僅是“暫時(shí)的”,并將其主要?dú)w因于供應(yīng)鏈和需求問題。但幾個(gè)月過去,通脹不僅沒有消退的痕跡,反而愈演愈烈。
中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所助理研究員楊水清則分析道,美聯(lián)儲(chǔ)從前強(qiáng)調(diào)通脹是暫時(shí)的,可以說是一種趨重避輕的說法,當(dāng)時(shí)是側(cè)重于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、刺激就業(yè),相比這兩點(diǎn)來說,此前通脹水平并不是首要考慮因素。
中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫也表示,美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)“通脹暫時(shí)論”,主要是為了穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,為實(shí)施寬松政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇爭(zhēng)取更多時(shí)間。
“但現(xiàn)實(shí)使美聯(lián)儲(chǔ)該說法不攻自破”,王有鑫進(jìn)一步指出,此前市場(chǎng)基于過去低通脹、低利率的歷史,對(duì)寬松政策環(huán)境下通脹快速攀升的預(yù)期有所低估。而考慮到美國居民手中擁有大量超額儲(chǔ)蓄和被疫情壓制的服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求,隨著疫情形勢(shì)改善,占美國CPI權(quán)重約80%的住宅、食品飲料、交通運(yùn)輸、娛樂等分項(xiàng)價(jià)格均將上漲,通脹上升將不可避免。
縮減購債板上釘釘
不降反升的通脹也讓美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)搖了之前的說法。北京時(shí)間周四凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)公布了9月FOMC會(huì)議紀(jì)要。在短短13頁會(huì)議紀(jì)要和美聯(lián)儲(chǔ)職員經(jīng)濟(jì)預(yù)期中,通脹一詞出現(xiàn)多達(dá)79次。
雖然該會(huì)議在CPI數(shù)據(jù)公布之前舉行,但多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議上認(rèn)同,由于供應(yīng)鏈中斷和勞動(dòng)力短缺持續(xù)的時(shí)間以及對(duì)價(jià)格和薪酬的影響都要比預(yù)期的嚴(yán)重,通脹的主要風(fēng)險(xiǎn)依然趨于上行。
同時(shí),隨著美聯(lián)儲(chǔ)超寬松政策進(jìn)入轉(zhuǎn)向階段,市場(chǎng)正在熱切期待有關(guān)何時(shí)動(dòng)手Taper的消息。最新的會(huì)議紀(jì)要顯示,與會(huì)者普遍認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本保持在正軌上,一個(gè)逐漸減少購債直至明年中完全中止的日程將會(huì)是合適的。FOMC委員們?cè)?月會(huì)議上表示,如果在11月會(huì)議上作出Taper的決定,啟動(dòng)這一進(jìn)程的時(shí)間將會(huì)是11月中旬或是12月中旬。
Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ian Shepherdson表示,會(huì)議紀(jì)要清楚地表明,除非發(fā)生災(zāi)難性事件,否則美聯(lián)儲(chǔ)基本就將在11月2日-3日的下次FOMC會(huì)議上宣布減碼。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)Taper的計(jì)劃,楊水清表示,雖然按照計(jì)劃也是此時(shí)開始動(dòng)作,但當(dāng)前的通脹壓力無疑加重了美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的決心。而考慮到美聯(lián)儲(chǔ)11月決議召開于月初,美聯(lián)儲(chǔ)或許能做到“當(dāng)月宣當(dāng)月減”。
在美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要中,官員們還討論了一種示例性的減碼路徑:這一路徑揭露了每月減少資產(chǎn)購買的具體速度——美聯(lián)儲(chǔ)將每月把其800億美元的國債購買規(guī)模減少100億美元,并把其每月400億美元的抵押貸款支持證券購買規(guī)模減少50億美元。
按照該計(jì)劃,美聯(lián)儲(chǔ)可以從11月中旬開始削減,耗時(shí)8個(gè)月到明年6月完全結(jié)束本輪QE;抑或從12月中旬開始削減,到明年7月完全結(jié)束本輪QE。這與此前多位官員公開表態(tài)一致,美聯(lián)儲(chǔ)則將其稱為“直接、適當(dāng)、可能遵循”的模板。
此外,還有幾位與會(huì)者表示,他們還傾向于比150億美元/月更快的Taper速度。更重要的是,紀(jì)要顯示沒有一位委員傾向于延后或者放緩Taper節(jié)奏。
加息還遠(yuǎn)嗎
雖然Taper路線圖已逐漸明晰,但通脹或許還要持續(xù)一段時(shí)間。王有鑫指出,從上半年看,推動(dòng)美國通脹上行的更多是超額流動(dòng)性刺激下的需求復(fù)蘇因素,而目前逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o端因素,原材料和大宗商品價(jià)格上漲以及勞動(dòng)力短缺共同推高了社會(huì)生產(chǎn)成本,并逐漸傳導(dǎo)至消費(fèi)端。
王有鑫進(jìn)一步分析道,相較需求拉動(dòng)型通脹,成本推動(dòng)型通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用更大,不僅會(huì)對(duì)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)生抑制作用,還可能限制就業(yè)的增長,從而對(duì)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生沖擊。上世紀(jì)70、80年代發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍存在的“滯脹”周期就是成本推動(dòng)型通脹。
而相較于干脆且明確的Taper預(yù)期管理,會(huì)議紀(jì)要對(duì)于加息時(shí)間的表述顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員們存在較大的分歧。在上個(gè)月會(huì)后公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期中,18名委員中支持和反對(duì)在2022年底前加息的各占一半。
楊水清對(duì)此分析道,加息與Taper還是有一些差異的,如果加息提高利率,緊接著就會(huì)帶來國債的償還壓力。對(duì)于何時(shí)加息,市場(chǎng)預(yù)期不一,最早的預(yù)測(cè)可能在明年。
康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊也表示,關(guān)于加息問題,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)慎之又慎,相比于Taper,加息對(duì)市場(chǎng)心理的影響要更大,至少加息會(huì)從根本上改變債市在大類資產(chǎn)配置中的地位。因此,雖然美聯(lián)儲(chǔ)表示加息和Taper二者相互獨(dú)立,但Taper結(jié)束后,是否會(huì)立即啟動(dòng)加息,仍然存疑,疫情還有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況依然是兩個(gè)最大的不確定性因素。
王有鑫則認(rèn)為,目前看,隨著通脹持續(xù)上漲,美聯(lián)儲(chǔ)加息可能將比預(yù)期更早來到。在貨幣政策制定損失函數(shù)中,短期看,物價(jià)上漲對(duì)居民的影響更加直接,目前美國消費(fèi)增長逐漸疲軟,將驅(qū)動(dòng)政策制定者對(duì)物價(jià)作出更加直接的反應(yīng)。
國際貨幣基金組織在12日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中也警告說,全球通脹上行風(fēng)險(xiǎn)加劇,通脹前景存在巨大不確定性。如果通脹持續(xù)居高不下,美聯(lián)儲(chǔ)與其他央行有必要準(zhǔn)備應(yīng)急計(jì)劃,提前提高利率以控制價(jià)格上漲。
關(guān)鍵詞: CPI高位 縮減購債 美聯(lián)儲(chǔ) 新計(jì)劃
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