伴隨線下餐飲消費(fèi)恢復(fù)，安井食品（603345.SH）交出了一份略超預(yù)期的半年報(bào)。

7月31日，速凍食品龍頭安井食品發(fā)布2023年半年報(bào)，仍延續(xù)了高增的業(yè)績表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收68.94億元，同比增長30.7%；實(shí)現(xiàn)凈利7.35億元，同比增長62.14%。

就在安井食品半年報(bào)發(fā)布前日，安井食品的客戶海底撈（6862.HK）也發(fā)布了上半年業(yè)績快報(bào)，其預(yù)計(jì)營收同增23.7%，凈利翻了30倍、不低于22億元。

(資料圖)

不過在三年疫情期間，在一條產(chǎn)業(yè)鏈上的二者卻是不同命。激進(jìn)擴(kuò)張的海底撈在2020年中錄得9.65億元的巨額虧損。另一邊安井食品卻因預(yù)制菜概念和高增的業(yè)績表現(xiàn)迎來估值起飛，2020年漲幅高達(dá)226.04%。

2020至2022年，安井食品的營收增速分別達(dá)到32.25%、33.12%和31.39%。其在2021年和22年陸續(xù)完成新宏業(yè)、新柳伍的收購并完成并表，進(jìn)而擴(kuò)張至小龍蝦預(yù)制菜品類，助推其預(yù)制菜業(yè)務(wù)菜肴制品連續(xù)兩年?duì)I收增速分別達(dá)到112.41%和111.61%。

今年上半年，安井食品的菜肴制品貢獻(xiàn)營收首次超過魚糜制品，同比增長58.19%至21.99億元，占總營收的31.9%。

接著過往打造出可復(fù)用的渠道優(yōu)勢，安井食品不僅做海底撈等餐飲品牌的生意，還通過商超、電商等渠道做C端的生意。在疫情期間線下餐飲受限時(shí)，通過C端渠道打開市場，如今又乘商餐飲復(fù)蘇的東風(fēng)，安井食品顯然贏了兩次。

不過，2021年至今，安井食品估值有所回調(diào)，2021年和22年內(nèi)跌幅分別為11.19%和4.81%。半年報(bào)發(fā)布后，二級市場反應(yīng)也并不熱烈，8月1日，安井食品收跌1.84%，報(bào)151.37元/股，年內(nèi)跌幅達(dá)5.82%。

目前來看，安井食品的ToB業(yè)務(wù)仍是其最為粗壯的“大腿”。

今年以來，線下餐飲恢復(fù)對安井食品C端業(yè)務(wù)的影響立竿見影。財(cái)報(bào)顯示，上半年其商超（包括永輝、沃爾瑪?shù)却笮瓦B鎖超市）和新零售渠道（包括盒馬、叮咚買菜等新零售平臺）表現(xiàn)不佳。商超渠道同比減少14.71%至4.44億元，新零售渠道則同比減少11.26%至2.57億元。

另一邊，主要向包括呷哺呷哺、海底撈等餐飲客戶的特通直營渠道則同比大增67.53%至6.11億元，增速僅次于體量最小的電商渠道，占總營收的9.83%。

在2015年之前，安井食品伴隨火鍋市場的擴(kuò)容“一榮俱榮”。據(jù)方正證券研報(bào)，2008年至2015年，傳統(tǒng)火鍋市場的零售額以 15%的復(fù)合年增長率高速增長。

下游市場快速擴(kuò)容帶動(dòng)了做速凍魚糜制品（魚丸等）的安井食品增長。2011年至2015年，安井食品的年復(fù)合增長率達(dá)到20.27%。并且隨著行業(yè)擴(kuò)容，安井食品逐漸成為行業(yè)龍頭。據(jù)方正證券研報(bào)，安井食品在速凍火鍋料行業(yè)的市占率約為9%，相比第二名海霸王高4個(gè)百分點(diǎn)，但行業(yè)集中度不高，行業(yè)CR5約為20%。

在渠道方面，不限于海底撈、呷哺呷哺等品牌連鎖，在連鎖化率尚低的餐飲業(yè)和商超零售行業(yè)，行業(yè)內(nèi)大部分為非連鎖的餐飲、商超等小B商家。

安井食品主要依靠不同地區(qū)的經(jīng)銷商負(fù)責(zé)開拓這部分客戶，經(jīng)銷商渠道也是安井食品第一大營收來源。今年上半年，經(jīng)銷商合計(jì)為其貢獻(xiàn)了54.38億營收，同比增長33.9%，占比近八成。報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)銷商數(shù)量凈增62家至1898家。

借助可復(fù)用的經(jīng)銷商渠道，安井食品在今年上半年預(yù)制菜業(yè)務(wù)菜肴制品貢獻(xiàn)營收首次超過魚糜制品，同比增長58.19%至21.99億元，增速僅次于體量較小的農(nóng)副產(chǎn)品，占總營收的31.9%，相比2022年提升了7.1個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)安井食品相關(guān)人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）介紹，經(jīng)銷商主要向當(dāng)?shù)氐慕橛趥鹘y(tǒng)KA以及傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場之間的業(yè)態(tài)進(jìn)行銷售推廣，并且經(jīng)銷商擁有一定的定價(jià)權(quán)。

值得一提的是，安井食品允許經(jīng)銷商通過線上平臺、自建直播間進(jìn)行銷售。信風(fēng)詢問是否會與公司的官方電商渠道有所沖突，上述人士予以否認(rèn)，“因?yàn)殡娚糖缹?jīng)銷商來說不是特別重要的渠道，冷凍品本身電商比例就不會很高，通過KA等傳統(tǒng)渠道多一些”。

今年上半年，安井食品的電商渠道體量最小但增速最快，同比增長274.99%至1.44億元。

要將一顆魚丸銷往全國并不容易，而安井食品能成為速凍火鍋料行業(yè)的龍頭，則在于其“銷地產(chǎn)”模式。

安井食品選擇的速凍食品賽道，技術(shù)壁壘并不高，盈利水平受原材料價(jià)格影響較大。并且由于冷鏈運(yùn)輸成本高、難度大的特點(diǎn)，將一顆魚丸從一個(gè)工廠“全國可發(fā)”并不劃算。據(jù)東吳證券研報(bào)，早期安井食品無錫工廠運(yùn)往北京、大連的運(yùn)輸成本占到銷售額的15%。

并且魚糜制品、鮮蝦等原材料本身也需要冷鏈保鮮貯存，2022年，原材料成本占安井食品總成本比重超過80%。

因此，安井食品選擇在銷量較好的市場建廠，在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行原材料采購，既有效縮短運(yùn)輸半徑，減少了物流成本，又能憑借其規(guī)模優(yōu)勢有采購上的成本優(yōu)勢。

截至目前，安井食品在江蘇、山東、福建、廣東、遼寧、河南、湖北以及四川省均有產(chǎn)能布局。截至2022年，安井食品全部工廠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到94.39萬噸，相比2021年增加19.11萬噸，作為對比，同行海欣食品（002702.SZ）的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為11.69萬噸。

在產(chǎn)能增加的同時(shí)，安井食品的物流費(fèi)用也在逐漸減少。2013年至2021年，其運(yùn)輸費(fèi)用率下降0.76個(gè)百分點(diǎn)，單噸運(yùn)輸成本下降13.3%。2022年，安井食品物流費(fèi)用率從2.82%下降至2.54%。

今年上半年，安井食品營收按地區(qū)劃分，華東地區(qū)仍為第一大市場，貢獻(xiàn)29.72億營收；西北地區(qū)則增速最快，同比增長75.92%至3.81億元，西南市場則同比增長37.72%至3.8億元。

就近落產(chǎn)能的策略似乎還在延續(xù)。

今年6月，安井食品宣布計(jì)劃投資7億元用于四川安井三期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)10萬噸冷凍食品產(chǎn)能。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）致電安井食品證券部詢問，今年是否有在增速較高的地區(qū)新建廠擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，對方僅表示暫未收到相關(guān)通知。