一些大行業(yè)往往會孕育細分領域的“隱形冠軍”，它們并不像大型企業(yè)那樣被大眾所熟知，卻在細分領域中默默深耕，具備良好的成長性，直至某個契機其價值才被市場挖掘。

近日，喆麗控股(代碼2209.HK，以下簡稱“喆麗”) 作為港股首家時尚跨境電商平臺，已經(jīng)完成招股。喆麗每股招股價為3港元至3.33港元，最后定價為3.28港元，公開發(fā)售獲超額認購逾100倍，反映了喆麗此次IPO受到市場追捧。

跨境電商被業(yè)界認為是繼直播電商、社交電商后下一個電商風口的細分領域。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按照2020年零售收益計算，喆麗在多個跨境電商韓國美容零售商市場排名中均位居前列，其中在加拿大，英國和澳洲均位列第一、美國位列第二……

作為領先的韓國美容零售跨境電商平臺，喆麗的上市吸引了資本市場廣泛關注，被投資者視為觀察跨境電商的一個風向標。從這個角度看，喆麗的招股書，或許是解開跨境電商投資價值的重要窗口。

01、可圈可點的財務表現(xiàn)

喆麗是一家總部位于香港，從事采購及銷售亞洲時裝與生活時尚、美容及娛樂產(chǎn)品，并通過旗下跨境電商平臺“YesStyle”、 “YesAsia”以及“AsianBeautyWholesale”向全球客戶銷售，主要業(yè)務活動可分為兩個業(yè)務分部：(i)于YesStyle及AsianBeautyWholesale平臺銷售時裝與生活時尚及美容產(chǎn)品;及(ii)于YesAsia平臺及透過線下B2B銷售渠道銷售娛樂產(chǎn)品。

財務狀況方面，2018~2020財年，喆麗的總收入分別為8,536.4萬、1.176億、1.733億美元，三年的復合增長率為42.5%，呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。其中YesStyle平臺貢獻了絕大部分收入。

具體而言，時裝與生活時尚及美容產(chǎn)品收入占比逐年增加，尤其在2020年，線上消費刺激下，YesStyle平臺銷量從9,983萬暴增至1.57億美元。

毛利方面，喆麗的毛利從2019年的3,760萬美元增至6,190萬美元，增幅為64.6%。對應的毛利率也從32.0%提升至35.7%，總體過去三年毛利率均保持在30%以上，主要是高毛利的時裝及美容產(chǎn)品增長所致，反映公司核心業(yè)務出色的盈利能力。

在最終的盈利能力上，喆麗同期錄得的純利潤分別約為399萬、337萬及1,120萬美元，2018~2020年的復合增長率為67.6%。如果撇除上市開支等影響，喆麗經(jīng)調整凈利潤約為1,333萬美元，盈利大幅增長。

從迅猛增長的收入、穩(wěn)健的毛利率水平以及強勁的凈利增長等財務數(shù)據(jù)看，喆麗的表現(xiàn)可以用可圈可點來概括，已經(jīng)具備了一家好公司的潛質，反映出公司正處于高速發(fā)展階段。更為重要的是，喆麗已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，說明其商業(yè)模式有足夠的內生增長能力，為價值投資者提供持有的底氣。

02、高用戶粘性的跨境電商平臺

企業(yè)的價值歸根結底來自用戶。對于電商平臺而言，關鍵就在于如何吸引用戶來到平臺購物。喆麗亮眼的財務數(shù)據(jù)背后正是源自其堅持以客戶為中心，通過內容賦能等方式構建了一個成熟的商業(yè)模式。

在2006年，為適應客戶消費需求變化，喆麗推出了電子商務B2C平臺——YesStyle，抓住了亞洲時裝和美容時尚產(chǎn)品日益流行的機遇。

進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代，F(xiàn)acebook、Twitter、Instagram、YouTube等社交媒體平臺興起，網(wǎng)紅經(jīng)濟快速崛起。喆麗再次捕捉到發(fā)展趨勢，啟動全平臺營銷策略，通過與各個社交平臺的KOL合作，制作好的內容，直接觸達龐大的用戶，實現(xiàn)流量向銷售高效轉化，同時提升了平臺的品牌影響力。

受KOL合作啟發(fā)，2019年2月，喆麗實施了「意見領袖營銷計劃」，該計劃向全球所有網(wǎng)紅博主開放，同時在產(chǎn)品和內容上提供賦能，一方面為這些意見領袖提供分紅，給粉絲提供優(yōu)惠折扣等支持;另一方面喆麗成立了專業(yè)的內容運營團隊，幫助網(wǎng)紅提升內容質量，打造一個共生共贏的營銷網(wǎng)絡。

「意見領袖營銷計劃」一經(jīng)推出就吸引了眾多來自世界各地的意見領袖參與。截至最后可行日期數(shù)據(jù)顯示，YesStyle意見領袖數(shù)量已經(jīng)超過150,000名，給喆麗帶來數(shù)億百萬計的粉絲用戶。據(jù)悉，該計劃在2020年9月獲得了「科技卓越獎」。

目前，喆麗在各大社交平臺上已經(jīng)有超過 370萬個追隨者。龐大的粉絲涌入平臺，驅動平臺銷量急劇攀升，為YesStyle平臺持續(xù)貢獻收入。財報顯示，截至2020年12月31日止三個年度，意見領袖營銷產(chǎn)生的收益分別約為80萬美元、790萬美元及2,740萬美元，占YesStyle總收益的約1.2%、7.9%及17.4%，復合增長率達到了485.2%，展現(xiàn)出強勁的增速。

換言之，喆麗依靠深耕時尚服裝和韓國美妝供應鏈優(yōu)勢，以及自身強大的美容運營能力，借助歐美社交媒體平臺的KOL導流，靠折扣優(yōu)惠、網(wǎng)紅推薦驅動快速增長。

截至2020年12月31日，喆麗擁有約590萬名電子商務平臺月度活躍用戶總數(shù)及約140萬名電子商務客戶，這些用戶會在YesStyle平臺上購物、評論、互動，形成了高粘性的用戶群。

從喆麗的客戶復購率等指標看，該商業(yè)模式已經(jīng)對海外消費者有很大用戶粘性，證明該商業(yè)模式已經(jīng)跑通。這意味著喆麗旗下產(chǎn)品的受眾覆蓋面變得越來越廣，且用戶復購率也在上升，這是平臺從初期走向擁有黏性的大平臺的關鍵信號。

03、喆麗跨境電商價值幾何

跨境電商盈利本質上是在亞洲制造能力與歐美消費能力之間進行套利。

招股書顯示，喆麗的創(chuàng)始人在上世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展之初就開始從事跨境電商業(yè)務，采購亞洲的產(chǎn)品賣給美國。

多年深耕亞洲供應鏈市場，喆麗已經(jīng)建立起穩(wěn)定的供應鏈能力，能持續(xù)提供滿足用戶需求的好產(chǎn)品。

財報披露，喆麗在南韓、日本及香港均有建立本地產(chǎn)品團隊，進行選品、采購及維持供應商關系等。目前，YesStyle平臺上提供超過萬個時裝及時尚產(chǎn)品SKUs。截至2020年12月31日，喆麗已與309名韓國美容供應商建立業(yè)務關系，廣泛覆蓋524個韓國美容品牌。

而在消費市場方面，截至2020年12月31日止年度，喆麗來自美國、英國、法國、澳洲及加拿大的收益分別占收益總額的41.9%、8.5%、8.3%、7.0%及6.3%，覆蓋了主要的歐美發(fā)達市場，而且還在不斷開拓意大利等國家。

從喆麗招股書可以發(fā)現(xiàn)，只要亞洲制造能力與歐美消費能力剪刀差存在，跨境電商就能穩(wěn)定盈利，持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流，支撐企業(yè)的估值。

事實上， YesStyle選擇時裝品類背后正是因為時裝是亞洲制造紅利的典型代表，而YesStyle另一大品類韓國美妝產(chǎn)品也在世界范圍內形成良好的品牌印象，逐漸成為消費潮流。

而根據(jù)弗若斯特沙利文報告，在網(wǎng)絡零售滲透率不斷提高的推動下，主要地區(qū)(即美國、英國、加拿大、澳洲、法國及德國)的網(wǎng)上零售銷售額均見顯著增長。在主要地區(qū)當中，美國為最大的網(wǎng)上零售市場，2020年的網(wǎng)上零售銷售額約為 7,302億美元，預計2020~2025年將以17.5%的年復合增長率繼續(xù)增長。

回到企業(yè)估值本身，喆麗的商業(yè)模式具有跨境電商和時裝美妝消費的雙重屬性。

電商平臺由于能穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流，而美妝具有高用戶粘性、復購率強等圈層特征，也形成穩(wěn)定的消費市場，均受到資本市場的青睞，經(jīng)常誕生大牛股，市場往往會給予較高的估值。而喆麗按最后定價3.28港元計算，市值約12.97億港元，以2020年經(jīng)調整純利約1,333萬美元計算，市盈率約12.5倍。作為一家擁有高粘性用戶群，正處于高速增長期、港股市場稀缺的跨境平臺細分電商，喆麗的估值水平明顯處于低估區(qū)間。

事實上，喆麗受到了不少頂級資本的青睞，折射出對喆麗長期看好態(tài)度。比如前期投資者中就有電訊盈科、Pacven Walden Ventures等。在IPO時，喆麗還引入了兩名基石投資者共認購1,371.9萬股，占緊隨全球發(fā)售完成后總發(fā)售股份約34.70%。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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