國內健身器材龍頭企業(yè)舒華體育去年“闖A”無果后，時隔一年，6月初證監(jiān)會網站上公布了其最新的招股說明書，再次向IPO發(fā)起沖擊。本次擬掛牌上交所募資5億元，發(fā)行不超過5000萬股。

而在這個夏天，與舒華體育同根同源的老牌知名健身連鎖企業(yè)浩沙健身陷入資金困局，流星一般隕落。巨大的傳導效應，令已顯疲態(tài)的健身行業(yè)陷入風聲鶴唳。

崛起晉江，與安踏特步關系萬縷千絲

舒華體育創(chuàng)建于1996年，與安踏、特步、361度等知名體育用品公司一樣，都是從著名的體育產業(yè)之鄉(xiāng)福建晉江起家。

公司創(chuàng)始人張維建在上世紀八十年代，年僅15歲就開始了創(chuàng)業(yè)打拼，把一個家具加工小作坊發(fā)展成100多人的小型企業(yè)，完成了資本的原始積累。

1996年，安踏迎來了重要轉折點，召開了第一次全國代理商會議。而張維建也在24歲這一年創(chuàng)辦了舒華股份有限公司，轉型當時還屬冷門的健身器材制造行業(yè)，由此踏入晉江體育產業(yè)圈。

在舒華發(fā)展壯大中，離不開晉江同鄉(xiāng)們的扶持和幫襯。2018年營收數(shù)據顯示，公司第二大業(yè)務，展架業(yè)務收入3.89億元，占主營業(yè)務收入比為33.35%。安踏和特步作為該項業(yè)務第一和第三大客戶，為舒華創(chuàng)造了2.26億元的收入，合計占展架營業(yè)收入的比例約為58%，占總營收的近兩成。

網上有視頻反映了張維建和晉江體育大佬們的關系：他與丁世忠、特步國際丁水波、浩沙健身的老板施鴻雁等八人，在舞臺上牽手同唱閩南人最愛的神曲《愛拼才會贏》。

據舒華體育招股書顯示：控股股東舒華投資持有公司73.8546%的股份，張維建直接持有公司4.6361%的股份，通過直接持有舒華投資95.00%的股權間接控制舒華體育，張維建夫妻及其子為公司實際控制人。

2015年，林芝安大投資有限公司通過債轉股持有舒華體育5.75%的股份，成為公司第二大股東。通過天眼查可知，安踏體育CEO丁世忠和其兄丁世家合計持有林芝安大70%股權，為其實控人。

據媒體報道，除生意合作之外，張維建和丁世忠同為晉江商團成員，兩人年齡相仿，丁略長兩歲，私交甚篤。丁世忠喜歡在春節(jié)期間組織親朋好友攜家出海度假，而張維建就是這個私密朋友圈的成員之一。

證監(jiān)會就舒華體育的首份招股書，一氣提出了55條反饋意見，其中有一筆神秘的資金往來：特步體育實際控制人丁水波曾為張維建代為繳納對舒華的出資款。

為此，證監(jiān)會質疑舒華體育向安踏體育、特步銷售商品定價是否公允?是否存在通過持有舒華體育股權或其他方式進行利益輸送的情形，是否構成商業(yè)賄賂，是否形成依賴?舒華體育與安踏體育、特步體育是否存在其他商業(yè)或利益安排?

這些棘手的問題是舒華體育能否順利IPO的攔路石。也不難解釋，舒華體育為何要將2018年的保薦機構——名不見經傳的華菁證券，更換回實力雄厚的中信證券。但華菁證券與中信證券也有著密切關聯(lián)，原中信證券執(zhí)行委員會委員劉威2017年出任華菁證券總經理。

舒華體育的第七大股東，持股比3.37%的金石灝汭，正是中信證券控股的全資孫公司。或是涉及交易關聯(lián)方為了避嫌，中信證券去年退居幕后。但時下闖關形勢嚴峻，只能“老帥”親自出馬。

毛利潤持續(xù)下滑，招股書關鍵財務數(shù)據迥異

招股書中，舒華體育介紹自己為專業(yè)、科學的運動健康解決方案供應商。公司主營業(yè)務為健身器材和展示架產品的研發(fā)、生產和銷售，其中健身器材占主營收入的66.7%。

國內健身行業(yè)的冷暖，與公司業(yè)績息息相關。5月，在上海舉辦的中國國際體育用品博覽會上，記者注意到健身器材相關的企業(yè)展位占據了整個展區(qū)的三分之二，行業(yè)競爭之激烈窺見一斑。

統(tǒng)計數(shù)據顯示，2017年中國健身器材行業(yè)總產值達到382.9億元，規(guī)模以上健身器材制造企業(yè)為275家，相比2014年的240家增長了14.6%。

我國龐大的人口基數(shù)為體育產業(yè)帶來巨大消費需求。國內知名的運動鞋服企業(yè)憑此紛紛爬出谷底，安踏體育、李寧、特步近幾年業(yè)績持續(xù)向好。但相關健身器材企業(yè)卻表現(xiàn)不如人意。

如下圖所示：

舒華體育在2016-2018年的營業(yè)收入分別為10.63億、11.32億、11.82億元，凈利潤是1.34億、1.27億、1.18億元，利潤率下滑明顯，陷入增收不增利的怪圈。

A股第一家健身器材上市公司英派斯的2019年一季報顯示，受行業(yè)環(huán)境影響，一季度毛利率繼續(xù)走低，跌至28.83%，而盈利更是同比大幅下挫近六成。目前，英派斯的股價不僅處于深度破發(fā)，市值距高位縮水近八成。

企業(yè)的任何經營活動，都是為了能賺取真金白銀的凈現(xiàn)金流入。相較凈利潤而言，經營活動現(xiàn)金流量凈額更能反映企業(yè)的真實經營現(xiàn)狀。

2018年舒華體育的首份招股書顯示，2015-2017年各期經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.23億元、0.947億元和0.567億元，證監(jiān)會就此提出質疑：請分析經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)下降的原因，對發(fā)行人經營的影響，發(fā)行人是否面臨資金緊缺的風險?

面對監(jiān)管層的質詢，舒華體育2019年6月發(fā)布的第二份招股書里，這項關鍵財務數(shù)據來了個180度華麗大轉身：2016年-2018年各期經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.448億元、0.739億元、1.325億元。

從上表可以明顯看出，同一家公司，兩份相隔了僅一年的招股書，在2016和2017年的關鍵財務數(shù)據上居然有著高達5000萬-1700萬元的巨大差額。

更令人驚嘆的是，2018年公司經營活動現(xiàn)金流量凈額不僅止住了斷崖跳水的趨勢，絕地反彈攀升了79.3%。

修改后的財務數(shù)據，能否真正打消監(jiān)管層對于公司資金緊缺風險的擔憂，需要打上一個大大的問號。

行業(yè)劇變 募投研發(fā)項目一年一字未變

隨著晉江系的浩沙健身轟然倒下。六月初，國內兩大頭部健身連鎖企業(yè)威爾士、一兆韋德也相繼傳出因業(yè)績持續(xù)下滑CEO離職的消息。有業(yè)內人士悲觀地表示，健身行業(yè)要做好提前過冬的準備。

舒華體育在招股書里坦言：體育消費并非消費者剛性需求，未來如果經濟進入下行周期，消費者可能會減少健身器材的購買量，公司產品銷量及毛利率會受到較大影響。因此，存在受宏觀經濟波動影響導致公司業(yè)績下滑的風險。

磐勢體育CEO潘子祺告訴記者，不容小覷的器材存量更新市場，加上健康意識的深入人心，如果國內廠商能持續(xù)研發(fā)出更貼合消費者需求的智能化、時尚化的健身器材產品，就能一定程度上抵消經濟波動對于健身器材的周期性影響。

我國健身器材制造業(yè)起步于20世紀80年代，90年代后在經濟全球化的大背景下，憑借生產成本優(yōu)勢，承接了大量國際訂單，主要生產附加值相對較低的產品。目前，美國愛康、力健、必確、泰諾健等品牌獲取全球較高的市場份額，也在國內把持著利潤最為豐厚的中高端市場。

記者在采訪業(yè)內人士了解到，占據市場金字塔尖的愛康，成功最關鍵因素就是不斷地研發(fā)和創(chuàng)新，像避震、心率傳感、個人訓練網絡連接等，許多技術都給產業(yè)帶來了革命性的變革。

招股書中，舒華體育宣稱擁有124項專利。但仔細打量，有122項是實用新型和外觀專利，真正具有較高含金量的發(fā)明專利僅為兩項。

2016年，公司研發(fā)費用只有700余萬元，占營收的0.68%。臨近IPO關卡，舒華體育2017年和2018年的研發(fā)費用才有一定提高，但與安踏、李寧等企業(yè)相比仍差距甚遠。

而在近日，成立僅七年的美國明星家庭健身公司Peloton也提交了IPO申請文件。

Peloton研發(fā)推出的健身單車和跑步機科技含量十足，售價雖高達2000-4000美元，但阻擋不了消費者對其熱捧?？焖籴绕鸬腜eloton從美國健身器材霸主愛康手中，生生搶下了7.3%的市場份額。

除了推出大熱的健身單車、聯(lián)網跑步機、啞鈴和心率監(jiān)測器等配件外，Peloton還向用戶提供付費的健身視頻課程，通過健身器材上的顯示屏，用戶可以接受教練的遠程指導。

這些課程包括跑步、競走、拉伸、瑜伽和力量訓練等，用戶需要至少訂閱一個月的課程，起步費用是20美元。目前，訂閱用戶已超過了百萬。

今年2月彭博社報告披露，高盛和摩根大通將成為Peloton的承銷商，給予的估值超80億美元，儼然已成長為健身賽道上的“獨角獸”。

過去一年里，國內和國際健身大行業(yè)的眾多細分領域發(fā)生著顛覆性變革，Peloton的內容+健身科技產品快速迭代，小米生態(tài)系統(tǒng)推出的walking pad家用走步機快速沖擊著傳統(tǒng)跑步機市場……

面對日趨激烈的內外部環(huán)境，舒華體育通過上市募資想要達成哪些目標?記者仔細對比了2018和2019年的兩份招股書發(fā)現(xiàn)：對公司未來發(fā)展影響最為深遠的“擬募資投入研發(fā)中心建設”，14條具體項目居然一字不變，如同2019版克隆了2018版。

整整一年時間用來對行業(yè)趨勢“洞若觀火”，卻沒能換來公司對募資研發(fā)項目的細微調整，仿佛外面的世界發(fā)展停滯了。

國內健身大行業(yè)的困局，似乎是市場存在供給過剩。但站在另一個角度思考，還是真正的優(yōu)質產品供給不足，“是整個健身領域上下游的研發(fā)和創(chuàng)新不能滿足消費者的真正需求，這是發(fā)展的桎梏所在。”潘子祺說。

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