5月1日，在美國加利福尼亞州米爾布雷市，一名男子從一家第一共和銀行前走過。當(dāng)日，美國聯(lián)邦儲蓄保險公司與摩根大通簽訂相關(guān)協(xié)議，由后者收購第一共和銀行的所有存款和絕大部分資產(chǎn)。李建國攝(新華社發(fā))

主要發(fā)達經(jīng)濟體股市屢創(chuàng)新高、美國經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險下降、重點國家滯脹風(fēng)險已從頂峰回落……近期，一系列令投資者振奮的信號使得金融市場樂觀情緒不斷升溫，風(fēng)險偏好有所上升。

(資料圖)

然而，與此形成鮮明對比的是，多個國際組織紛紛釋放預(yù)警信息：聯(lián)合國秘書長古特雷斯說，“全球繁榮面臨日益嚴重的負擔(dān)”；國際清算銀行總經(jīng)理卡斯滕斯說，“全球經(jīng)濟正處于一個關(guān)鍵時刻，可能會影響未來幾年的繁榮，必須做好應(yīng)對影響前景的重大風(fēng)險的準備”；國際金融協(xié)會發(fā)布報告表示，“在全球金融系統(tǒng)從‘危機模式’向新模式轉(zhuǎn)變的過程中，具有高度不確定性的潛藏風(fēng)險必須予以關(guān)注?！?/p>

在相對樂觀的氛圍下，上述國際組織何以持如此謹慎甚至警惕的態(tài)度？

總體來看，其擔(dān)憂與關(guān)切主要源自于全球債務(wù)風(fēng)險、銀行業(yè)潛在風(fēng)險和全球應(yīng)對風(fēng)險能力不足三個方面。

全球債務(wù)的總量和結(jié)構(gòu)性變化是引發(fā)擔(dān)憂的最主要風(fēng)險。日前，國際金融協(xié)會發(fā)布報告稱，2022年二季度、三季度，發(fā)達經(jīng)濟體央行大幅收緊貨幣政策，導(dǎo)致全球債務(wù)總額連續(xù)兩個季度快速下滑。隨后，在2022年四季度和2023年一季度，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策收緊力度下調(diào)、政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)激增，導(dǎo)致全球債務(wù)規(guī)模再次攀升。截至2023年一季度，全球債務(wù)總額已增至305萬億美元。更重要的是，各方預(yù)計全球債務(wù)規(guī)模還將保持快速增長態(tài)勢。主要發(fā)達經(jīng)濟體人口老齡化加速、醫(yī)療衛(wèi)生支出激增、應(yīng)對氣候變化融資訴求突出和中長期軍費開支保持高位等因素是造成債務(wù)總量持續(xù)走高的重要因素。

高利率環(huán)境下的高債務(wù)水平蘊藏的風(fēng)險和挑戰(zhàn)需要警惕。從發(fā)達經(jīng)濟體層面來看，債務(wù)總量的不斷上升將持續(xù)加大維持投資者及公眾信心的難度。雖然美國金融機構(gòu)的債務(wù)比重已經(jīng)從國際金融危機期間占GDP總量的110%下降至當(dāng)前的占GDP總量的78%，但是自3月份開始的美國銀行“爆雷”事件及其引發(fā)的金融動蕩，仍然暴露出一個不容忽視的問題：高債務(wù)水平下，公眾和投資者恐慌蔓延將是迅速而劇烈的。

從新興經(jīng)濟體層面來看，越來越多的國家將面臨更為艱難的金融困局。國際貨幣基金組織在《世界債務(wù)報告》中強調(diào)，在全球總體債務(wù)激增的過程中，大量“不可持續(xù)債務(wù)”集中于貧窮國家，預(yù)計36個國家陷入“債務(wù)困境”，另有16個國家不得不支付“不可持續(xù)的高利率”。全球約有33億人生活在債務(wù)利息支出高于教育或健康支出的國家之中，這將導(dǎo)致全球一半的國家陷入發(fā)展困局甚至災(zāi)難中。

國際金融協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，在當(dāng)前新興市場國家與發(fā)達經(jīng)濟體之間利差逐步縮小的大背景下，國際投資者對于新興經(jīng)濟體本幣債券的偏好正在下降。這將沖擊部分國家的發(fā)債融資能力，制約其應(yīng)對中長期外部沖擊的能力。

基于以上原因，全球債務(wù)風(fēng)險正在成為當(dāng)前國際金融機構(gòu)的核心關(guān)注焦點，被視為影響全球金融穩(wěn)定的重大風(fēng)險來源。

除全球債務(wù)風(fēng)險外，高利率環(huán)境下發(fā)達經(jīng)濟體銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性和承壓能力也是各方擔(dān)憂的關(guān)鍵風(fēng)險之一。

盡管上半年美國銀行“爆雷”事件在監(jiān)管機構(gòu)的強力介入下并未演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險，但各大機構(gòu)均認為，現(xiàn)階段談“風(fēng)暴已經(jīng)成為過去式”為時過早。

從美聯(lián)儲6月下旬的銀行壓力測試結(jié)果來看，在預(yù)設(shè)的嚴重衰退以及由此而來的5410億美元損失的模擬場景下，美國大型銀行仍然保留了相對可靠的一級資本充足率，但是中小銀行的數(shù)據(jù)并不樂觀。美國中小銀行可能無法憑借現(xiàn)有的一級資本充足率緩沖和應(yīng)對風(fēng)險，事實上凸顯了該群體長期存在的應(yīng)對風(fēng)險能力不足問題。

從美聯(lián)儲每周提供的存款數(shù)據(jù)和信貸流向數(shù)據(jù)來看，盡管硅谷銀行引發(fā)的存款流失在事件發(fā)生后迅速平息，但是此后美國銀行機構(gòu)普遍提高了貸款標準，導(dǎo)致銀行貸款增長出現(xiàn)“突然停滯”。其中，商業(yè)和工業(yè)貸款與消費貸款表現(xiàn)得尤為明顯，增速下滑態(tài)勢突出。在商業(yè)地產(chǎn)和住宅地產(chǎn)貸款好于預(yù)期的拉動下，美國銀行業(yè)貸款總額增幅才勉強實現(xiàn)零增長?；诖?，各方分析認為，硅谷銀行事件的余波還在持續(xù)沖擊美國中小企業(yè)部門。這不僅增加了美國經(jīng)濟的下行風(fēng)險，同時也將導(dǎo)致更高的債務(wù)違約率。

值得關(guān)注的是，醫(yī)療健康和信息科技等領(lǐng)域的中小企業(yè)不僅是美國銀行業(yè)收緊信貸標準的重點對象，同時也是美國地區(qū)中小銀行的主要客戶。上述發(fā)展趨勢會否引發(fā)新一輪惡性循環(huán)需要引起關(guān)注。

此外，美聯(lián)儲7月份議息會議上釋放出“利率維持在限制水平一段時間”“進一步提高利率可能是必要的”信號，導(dǎo)致市場對于未來美聯(lián)儲犧牲需求、平衡通脹的路徑預(yù)期更為鷹派。更長時段、更高利率水平的環(huán)境，疊加增長動能進一步惡化的潛在趨勢會否增加中小銀行的運營壓力并由此引發(fā)新一輪中小銀行風(fēng)險，是各方持續(xù)關(guān)注的風(fēng)險點。

全球金融穩(wěn)定還面臨著金融資產(chǎn)價格的風(fēng)險沖擊。

國際清算銀行在年度報告中認為，當(dāng)前的債務(wù)和資產(chǎn)價格超過了過去加息時期的價格。當(dāng)前，疫情期間的儲蓄積累、借貸成本較低年份鎖定的中長期貸款為資產(chǎn)價格提供了支撐和緩沖。然而，這一緩沖正在被耗盡。同時，發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)非銀行金融機構(gòu)的隱藏杠桿操作和流動性錯配情況也不容忽視，可能成為加速危機時刻到來的催化劑。此外，受高債務(wù)壓力和高借貸成本影響，發(fā)達經(jīng)濟體政府作為維護金融穩(wěn)定最后防線的應(yīng)對處置能力也面臨制約瓶頸。

總體來看，當(dāng)前的全球金融局勢或許正如卡斯滕斯所言：“時間和變化將不可避免地帶來各種壓力。全球金融穩(wěn)定面臨的風(fēng)險是迫在眉睫的?！?

蔣華棟

蔣華棟

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