9月股市表現(xiàn)差有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和理論依據(jù)的支持。

9月通常被認(rèn)為是一年中美股市場(chǎng)表現(xiàn)最疲軟的月份，但可能很少有人知道，9月還常被視為一年中黃金表現(xiàn)最好的月份。

1974年12月31日（從那天起美國(guó)公民可以合法持有黃金）以來(lái)，以美元計(jì)價(jià)的黃金9月平均上漲1.8%，是其他11個(gè)月平均漲幅0.4%的四倍多。股市的情況正好相反，自1975年以來(lái)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)9月平均下跌1.0%，而其他月份平均上漲1.0%。

【資料圖】

當(dāng)然，道指早在1975年之前就已誕生，在這段更長(zhǎng)的歷史中，9月也是道指表現(xiàn)最差的月份，自1896年該指數(shù)創(chuàng)立以來(lái)，9月平均下跌1.1%，而其他月份平均上漲0.8%。此外，自1900年以來(lái)的每一個(gè)10年里，9月相對(duì)于其他11個(gè)月的回報(bào)率都低于平均水平，只有一次例外情況。

有鑒于此，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來(lái)看，道指9月表現(xiàn)比其他所有月份差達(dá)到了95%置信水平。

9月份黃金的表現(xiàn)不像股市那么具有一致性。大約10年前，9月還是黃金表現(xiàn)最好的月份，在那以后，9月一直是黃金表現(xiàn)最差的月份，所以從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，削弱了（但沒(méi)有消除）9月黃金表現(xiàn)出色的季節(jié)性模式。從1975年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，9月黃金表現(xiàn)最好僅達(dá)到了90%置信水平，而不是傳統(tǒng)的95%置信水平。

為什么9月股市表現(xiàn)不佳

無(wú)論統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支持的季節(jié)性模式的力度有多大，投資者都不應(yīng)該押注于它的持久性，除非首先能找到一個(gè)合理的理論來(lái)解釋這種模式為什么存在。

多年來(lái)，我一直堅(jiān)持認(rèn)為股市不存在這種情況，但最近發(fā)表在《金融與定量分析雜志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上的一項(xiàng)研究改變了我的看法。這項(xiàng)題為《季節(jié)性資產(chǎn)配置：來(lái)自共同基金資金流動(dòng)的證據(jù)》(Seasonal Asset Allocation: Evidence From Mutual Fund Flows)的研究由加拿大約克大學(xué)的馬克·卡姆斯特拉(Mark Kamstra)、多倫多大學(xué)的麗莎·克萊默(Lisa Kramer)、已故英屬哥倫比亞大學(xué)的莫里斯·列維(Maurice Levi)和馬里蘭大學(xué)的拉斯·魏默斯(Russ Wermers)共同完成，他們發(fā)現(xiàn)了強(qiáng)有力的證據(jù)，表明季節(jié)性情緒失調(diào)（簡(jiǎn)稱SAD）是9月股市表現(xiàn)不佳的根源。

SAD是一種與季節(jié)變化有關(guān)的抑郁情緒障礙，很少有人會(huì)把它和9月聯(lián)系在一起，因?yàn)楦嗳嗽诙臼艿絊AD的困擾。但影響股市的不是有多少人患有SAD，而是患者數(shù)量的變化，心理學(xué)數(shù)據(jù)顯示，SAD患者數(shù)量環(huán)比變化最大的時(shí)間段是8月至9月。

上述研究的作者通過(guò)測(cè)量流入和流出股票共同基金的資金額，將SAD患者數(shù)量的環(huán)比變化與股市聯(lián)系起來(lái)。在考慮到其他也可以解釋資金流動(dòng)的可能因素后，研究人員發(fā)現(xiàn)，SAD發(fā)病率的變化與股票共同基金資金流動(dòng)之間存在高度相關(guān)性，9月是凈流出量最大的月份。

因此，9月股市表現(xiàn)低于平均水平有了強(qiáng)有力的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和理論依據(jù)。雖然這并不是說(shuō)股市一定會(huì)在9月下跌，但確實(shí)增加了下跌的可能性。

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為什么9月黃金表現(xiàn)更好

9月份黃金有望有良好表現(xiàn)的理由很多，但沒(méi)有股市表現(xiàn)糟糕的理由那么充分。關(guān)于9月黃金有良好表現(xiàn)這一趨勢(shì)的唯一一項(xiàng)學(xué)術(shù)研究（至少據(jù)我所知）是10多年前由西澳大學(xué)金融學(xué)教授德克·鮑爾(Dirk Baur)進(jìn)行的。2012年，他在題為《黃金的季節(jié)性——秋季效應(yīng)》(The Seasonal of Gold-Autumn Effect)的研究中假設(shè)這種趨勢(shì)可能是由幾個(gè)不同因素中的任何一個(gè)引起的，包括SAD因素。

鮑爾寫道，另一個(gè)可能的因素是印度“排燈節(jié)”到來(lái)之前對(duì)珠寶的需求增加。印度通常在每年10月或11月慶?！芭艧艄?jié)”，今年“排燈節(jié)”的日期為11月12日。

不過(guò)，鮑爾在他的研究中強(qiáng)調(diào)，這些假設(shè)只是猜測(cè)。鮑爾最近進(jìn)一步推測(cè)，近年來(lái)9月不再是黃金表現(xiàn)最好的月份可能是因?yàn)橐呀?jīng)有很多投資者意識(shí)到了這種季節(jié)性模式，并試圖從中獲利。鮑爾寫道，由于投資者操之過(guò)急，在8月而不是9月買入黃金，因此9月黃金的漲幅轉(zhuǎn)移到了8月，自2010年以來(lái)，8月一直是黃金表現(xiàn)最好的月份。

總而言之，9月股市走弱的可能性，要比9月黃金有良好表現(xiàn)的可能性大得多。

文 | 馬克·赫爾伯特(Mark Hulbert)

編輯 | 郭力群

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《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見(jiàn)2023年8月28日?qǐng)?bào)道“September Is a Bad Month for the Stock Market. Why Gold Is a Different Story.”。

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