1月18日，主要產(chǎn)品為抗體藥物的邁威生物(688062.SH) 登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價為34.80元/股。不過甫一開盤，邁威生物即破發(fā)，跌逾8%。截至當日收盤，邁威生物收24.5元，跌29.6%。

雖是去年新股破發(fā)潮的延續(xù)，但生物醫(yī)藥股因破發(fā)比例格外的引人注目。對于生物醫(yī)藥行業(yè)而言，從虛火過旺到喧囂褪盡，可能只隔了一步之遙。

作為“剛需”的代表，吃藥喝酒行情長期占據(jù)了A股的半壁江山。尤其是在2020年疫情的催化之后，醫(yī)藥市場熱鬧勢頭不減反增，資本競相追逐，企業(yè)估值居高不下。

不過，該板塊卻在2021這一牛年遇到了轉(zhuǎn)折點。尤其是2021年下半年后，在醫(yī)?？刭M、集中采購等政策的重擊之下，二級市場的樂觀情緒趨于收斂，生物醫(yī)藥板塊一路走跌。A股多只個股先后破發(fā)，甚至上市后數(shù)月股價仍低于發(fā)行價，醫(yī)藥板塊進入調(diào)整期。

南都記者采訪中，有業(yè)內(nèi)人士認為，虛火正在燃盡，生物醫(yī)藥企業(yè)的估值水平趨于底部，抑或說回歸正常，但上市門檻抬高大概率會持續(xù)，而真正注重創(chuàng)新能力的生物醫(yī)藥企業(yè)將脫穎而出，也更能得到資本的認可。

不過，1月19日，邁威生物股價迎來了大反轉(zhuǎn)。上交所公告稱，邁威生物盤中漲超27%，屬異常波動，決定自01月19日11時18分開始暫停其交易，自01月19日11時28分起恢復交易。截至當日收盤，該股報31.9元，漲30.2%。

屢有新股破發(fā)，股價持續(xù)下行

邁威生物并非新年首支破發(fā)的生物醫(yī)藥新股。1月7日，被譽為“泌尿生殖腫瘤第一股”的亞虹醫(yī)藥以20元/股的價格低開，跌破22.98元/股的發(fā)行價。開盤后，該股股價一路走低，最終報收17.60元，跌幅逾23%。

據(jù)南都記者不完全統(tǒng)計，自2021年10月起至今，至少已有7家生物醫(yī)藥企業(yè)A股上市首日即破發(fā)。

自10月以來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中多只新股上市首日破發(fā)，在打新氛圍濃厚的A股，如此高的破發(fā)頻率實屬罕見，市場驚呼多年未見的破發(fā)潮是否由此開啟。

如果說A股的醫(yī)療股破發(fā)數(shù)量絕對值不高，尚屬個別現(xiàn)象，那么港股可謂是它的加強版。早在2020年，先聲藥業(yè)、和鉑醫(yī)藥、藥明巨諾等上市首日即跌破發(fā)行價。部分個股至今仍是破發(fā)狀態(tài)，股價甚至已腰斬。

更令市場大跌眼鏡的是，2021年12月28日，港股醫(yī)藥明星股開拓藥業(yè)跌幅逾70%，股價從前一個交易日的45.20港元暴跌至13.40港元，上演驚魂一幕。截至發(fā)稿，公司股價仍處低迷狀態(tài)，僅11.74港元，總市值為46億港元。

對于藥企而言，高風險總是與高收益形影不離。導致開拓藥業(yè)暴跌的是，口服新冠藥三期中期分析未達統(tǒng)計學顯著性，這被市場解讀為該司的普克魯胺在輕中癥患者的臨床宣告失敗。

截至記者發(fā)稿時，生物醫(yī)藥指數(shù)為4529.32，近60日下跌逾12%。其中，康泰生物股價已從2021年5月時的高點221.29元下滑，截至1月19日，已連續(xù)多日在90元上下徘徊。邁瑞醫(yī)療20日的股價跌幅也超過9%，如果從去年高點計算，股價已下跌超30%，市值蒸發(fā)約2000億元。

估值邏輯體系改變

那么，緣何頻頻破發(fā)?市場人士認為，一個重要的原因是定價過高，新股定價規(guī)則修改后推高了發(fā)行市盈率，二級市場對于高價科技股的樂觀情緒趨于收斂，由此出現(xiàn)了新股破發(fā)。當然，對于部分破發(fā)嚴重的企業(yè)來說，還有另一個原因：公司基本面不樂觀，業(yè)績表現(xiàn)不如人意。

行業(yè)大環(huán)境正在悄悄改變。天風證券表示，2021年三季度以來，醫(yī)藥板塊震蕩下行，7月開始多地疫情反復在一定程度上影響三季度醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療器械等細分領(lǐng)域的經(jīng)營與銷售，并在三季報傳導和體現(xiàn)，多家龍頭公司市值經(jīng)歷不同程度調(diào)整。

富途投研團隊認為，這次回調(diào)主要是受國內(nèi)的政策影響較大，藥企的估值邏輯體系發(fā)生了改變。

該團隊對南都記者表示，2021年后我國出臺的醫(yī)藥政策更為密集，涉及的藥物和耗材品種更為廣泛、降價的力度更大，但2021年上市以及2021年之前上市的醫(yī)療股，未曾想過2021年的醫(yī)藥政策力度如此的大和范圍如此的廣泛，導致在A股和港交所上市的醫(yī)療股出現(xiàn)了破發(fā)和股價下行這一普遍問題。

“Me-too的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械過于集中。正是因為港交所的18A規(guī)則，放寬生物科技公司上市條件，更多藥企選擇研發(fā)Me-too創(chuàng)新藥而不是高難度的first-in-class創(chuàng)新藥，從而獲得上市的門票。”富途投研團隊以港股為例如是表示。此外，國內(nèi)CXO醫(yī)藥外包行業(yè)蓬勃發(fā)展，降低國內(nèi)藥企臨床研究和生產(chǎn)的門檻，從而目前國內(nèi)明星靶點的創(chuàng)新藥變成紅海市場，競爭加劇。

市場生態(tài)劇變

行業(yè)遇冷之后，是部分投資的退場與藥企的煩惱。南都記者采訪中，發(fā)現(xiàn)生物醫(yī)藥企業(yè)準備沖刺上市時沒有那么熱鬧了，路演時資本捧場的熱情也大不如前，公司估值也縮水了不少。

對此，有上市計劃的藥企負責人張明(化名)深有感觸。他對記者感慨：“資本很聰明，如果你能上市，那他就扶持一下蹭一把流量，所以捧你不是真捧你，是因為你能帶著他賺錢。如果不能上市，那就沒必要捧了。”

張明總結(jié)：“當然，如果你真有核心的東西，那他們追都追不過來，所以歸根到底企業(yè)得有硬實力。”

在A股漫長的歷史中，對于不少上市公司而言，只要基本面沒有出現(xiàn)明顯頹勢，調(diào)整期并不會很久，可能數(shù)月或一年后股價就會再次扶搖直上。那么，此次生物醫(yī)藥板塊下行，究竟是短期的調(diào)整，還是理性的回歸?

醫(yī)藥行業(yè)資深人士牛召陽表示：“雖然最近一兩年，生物醫(yī)藥行業(yè)降溫，但是整體來看，國家還是非?？粗厣镝t(yī)藥產(chǎn)業(yè)，特別優(yōu)秀的生物醫(yī)藥企業(yè)也依舊得到了大量融資，雖然估值跟之前相比有一定的調(diào)整。當然，這和行業(yè)大環(huán)境有關(guān)，因為前兩年資本的大量涌入，生物醫(yī)藥行業(yè)的估值存在很大的泡沫，估值過高，現(xiàn)在估值的水平慢慢接近底部或回歸正常。”

在他看來，現(xiàn)在到了擠泡沫的時候，“股市下行對于行業(yè)的整體發(fā)展來說其實是有利的，企業(yè)需要重新定位市場，關(guān)注創(chuàng)新，龍頭企業(yè)也應重新定位研發(fā)和判斷未來發(fā)展趨勢。”

上市門檻持續(xù)抬高?

可以預見的是，缺少技術(shù)護城河的生物醫(yī)藥企業(yè)上市難度加大。事實上，科創(chuàng)板已有征兆顯現(xiàn)。

2021年9月，海和藥物與吉凱基因兩家生物醫(yī)藥公司IPO被否決，引起市場的關(guān)注。在上交所的公告中，監(jiān)管層對這兩家公司的“科創(chuàng)含量”存疑，認為發(fā)行人沒有充分披露自主研發(fā)能力、技術(shù)先進性等情況。

記者采訪中，多位業(yè)內(nèi)人士判斷生物醫(yī)藥行業(yè)上市門檻的抬高是大勢所趨，并非短期現(xiàn)象。牛召陽說：“整個行業(yè)和監(jiān)管層對創(chuàng)新的要求更加注重，創(chuàng)新不夠和偽創(chuàng)新的企業(yè)上市的難度會加大。過去十年，在政策的鼓勵下，國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)得到長足發(fā)展，涌現(xiàn)一批龍頭企業(yè)，現(xiàn)在政策的發(fā)展趨向于鼓勵企業(yè)積極創(chuàng)新，參與國際競爭，而不是仿制藥的競爭。”

而隨著“全市場”注冊制的即將到來，已上市但創(chuàng)新度不夠的生物醫(yī)藥企業(yè)也難以避免估值下滑甚至退市的結(jié)局。

富途投研團隊認為，未來企業(yè)研發(fā)會更謹慎，Me-too創(chuàng)新藥研發(fā)數(shù)量降低，first-in-class創(chuàng)新藥會更多，而且未來更多企業(yè)會走向國際化，成為國際化的企業(yè)。這背后的估值，還是簡單的供需關(guān)系，當Me-too創(chuàng)新藥研發(fā)數(shù)量降低之后，自然而然，降低幅度也不會是集采的價格，而是更多的類似談判價格。

一般來說，集采比談判價格降得多，集采價降價幅度可能超90%，而談判價降價約40%-60%。

在經(jīng)歷了2021年一級與二級市場估值倒掛之后，2022年生物醫(yī)藥企業(yè)在一級市場的融資可能更為理性。“另外，有些醫(yī)療股是集采免疫賽道如高端設(shè)備、醫(yī)療消費等，可能上市的阻力偏小。”富途投研團隊補充道。

關(guān)鍵詞： 生物醫(yī)藥股 破發(fā)比例 股價下行 市場生態(tài)