截至10月底，歐派、索菲亞、尚品宅配等9家上市定制家居企業(yè)的2021年第三季度報告都已公布。從整體上看，前三季他們業(yè)績都很不錯，營收、凈利潤均大幅增長，然而，二級市場并未能隨之提振。原材料漲價、毛利率下降、現(xiàn)金流承壓……定制家居企業(yè)們看似亮眼的成績單背后，藏著不少隱憂。

凈利潤超過其他八家之和

歐派家居將要“一家獨大”?

目前，在國內上市的定制家居企業(yè)有9家，分別是歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜、頂固集創(chuàng)、皮阿諾、好萊客、我樂家居。其中，歐派家居、索菲亞、尚品宅配一直都處于第一梯隊，此次隨著各家三季報的公布，記者發(fā)現(xiàn)，歐派家居作為定制家居龍頭企業(yè)，與其他家企業(yè)的優(yōu)勢進一步拉大。

奧一新聞記者根據(jù)各家三季報數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，2021年前三季度，歐派家居總營收144.02億元，歸母凈利潤21.13億元，穩(wěn)居定制家居企業(yè)的第一把交椅;索菲亞總營收72.44億元，歸母凈利潤8.49億元，位居第二位;尚品宅配總營收51.64億元排在第三位，但是歸母凈利潤只有8704.4萬元，排在第八位;志邦家居的總營收雖然只有33.22億，排在第四位，但是其歸母凈利潤的同比增速迅猛，達到51.75%，總額3億元，成功擠入第一梯隊。

9家上市定制家居企業(yè)2021年第三季度業(yè)績表，數(shù)據(jù)來源各企業(yè)公告，制圖：奧一新聞

令人意外的是，頂固集創(chuàng)的今年前三季度的凈利潤增長595.46%，而三季度單季的營收增長48.23%，歸母凈利潤增長904.2%，成為三季度營收及利潤增幅最大的企業(yè)。對于如此大的增幅，頂固集創(chuàng)稱，主要系公司通過持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新加快新品投產(chǎn)，加強和優(yōu)化銷售渠道、品牌建設等措施，實現(xiàn)營收快速增長。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2021年前三季度，歐派家居的總營收為133.02億元，其他8家定制家居企業(yè)的總營收之和約238.25億元，歐派家居的總營收為8家之和的一半以上;在歸母凈利潤方面，歐派家居21.13億元，另8家之和為19.71億元，也就是說歐派家居一家的凈利潤比其余8家企業(yè)的加起來還要多一個多億元，由此可見，歐派家居在定制家居企業(yè)當中的龍頭地位凸顯。

隨著行業(yè)競爭激烈，洗牌加速，定制家居行業(yè)會不會演變成歐派家居“一家獨大”的局面呢?

大材研究首席分析師鄧超明在接受奧一新聞采訪時表示，定制家居行業(yè)不會形成“一家獨大”的局面，更大的可能是“一超多強”。“歐派確實大，但不會影響后面幾十家定制企業(yè)活得很好，還有幾百家中小型的公司也能活下去。”他認為，定制家居行業(yè)發(fā)展多年了，目前依然是一個白熱化、準完全競爭的市場，未來應該是介于壟斷競爭與寡頭競爭之間的局面，行業(yè)里有幾家大公司，占到30%甚至更多的份額，同時還有很多二三梯隊的品牌，依然擁有自己的立足之地。

“‘一家獨大’將不會是未來明顯的趨勢，但是會因為不同階段的經(jīng)營策略、消費者的口碑以及品牌的影響等拉大差距。”艾媒咨詢首席分析師張毅對奧一新聞記者表示，定制家居面對的消費群體，高中低端各種類型都有，除了高端消費家庭，也有很多的中低端消費水平的家庭，對價格相對敏感，中小型的家居企業(yè)如果有比較好的價格組合產(chǎn)品，仍然會有廣闊的市場。

疫情影響依然嚴峻

三季度多家企業(yè)凈利潤負增長

雖然前三季各家企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)都不錯，但不容忽視的是，在第三季度，過半定制家居企業(yè)的凈利潤卻出現(xiàn)了負增長。其中，尚品宅配同比下降75.39%，我樂家居同比下降33.94%，金牌廚柜同比下降18.14%，好萊客同比下降7.17%，皮阿諾同比下降2.08%。

三季度如此慘淡的業(yè)績，與今年一季度、二季度相比，差距更加明顯。奧一新聞記者根據(jù)各家發(fā)布的2021年一季報、半年報、三季報梳理發(fā)現(xiàn)，不管是營收，還是凈利潤的增速，大多都在不同程度的下降。以排在前四位的歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居為例，在營收的增速方面，2021年一季度、半年度、三季度，歐派家居分別是130.74%、65.14%、30.12%;索菲亞分別是130.59%、68.3%、15.93%;尚品宅配分別是110.28%、40.19%、-6.09%;志邦家居分別是109.09%、55.84%、23.18%。

在凈利潤的增速方面，更是下滑的厲害，2021年一季度、半年度、三季度，歐派家居分別為340%、106.98%、14.57%;索菲亞分別為794%、30.12%、13.71%;尚品宅配分別為105%、134.74%、-75.39%;志邦家居分別為213%、199.42%、0.85%。同比增速從幾倍到翻倍，最終甚至下降為負增長。

按理來說，第三季度是傳統(tǒng)的家居旺季，不該出現(xiàn)這么大的負增長，然而，多家企業(yè)表示三季度業(yè)績下降是因為受到疫情較大的影響。尚品宅配對奧一新聞解釋，今年第三季度的營收、凈利潤出現(xiàn)負增長，主要是因為廣州、北京、上海、南京、廈門、成都、武漢等直營區(qū)域受到疫情的影響較大。而南京的企業(yè)我樂家居在公告中表示，2021年7-8月南京祿口機場突發(fā)新冠疫情，公司處在疫情重點管控區(qū)域，雖然公司員工堅持奮戰(zhàn)在一線，但物流運輸因疫情防控受阻，對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定程度的影響。廈門的企業(yè)金牌廚柜表示，2021年9月廈門市同安區(qū)部分區(qū)域被列為新冠肺炎疫情中高風險地區(qū)，實施全區(qū)域封控及企業(yè)停產(chǎn)的管控措施，導致公司廈門同安生產(chǎn)基地從2021年9月14日至10 月7日無法及時安排生產(chǎn)、發(fā)貨，部分收入和利潤延期至第四季度。

原材料上漲、限電限產(chǎn)

定制家居企業(yè)毛利率下滑

除了凈利潤下滑之外，定制家居企業(yè)的毛利率不斷下滑也是不爭的事實。就拿龍頭企業(yè)歐派來說，不論是分產(chǎn)品，還是銷售渠道，毛利率都全線下降，總體上前三季度毛利率為32.52%，同比減少3.57個百分點。從具體的產(chǎn)品分類來看，歐派家居的廚柜、衣柜、衛(wèi)浴、木門、其他產(chǎn)品毛利率分別為33.44%、38.91%、23.74%、15.06%、19.42%，同比去年減少2.72個百分點、2.02個百分點、2.11個百分點、2.75個百分點、10.11個百分點。據(jù)此前歐派家居公布的數(shù)據(jù)，其2018年、2019年、2020年、2021年一季度的銷售毛利率分別是38.38%、35.84%、34.70%和30.19%，可謂是一路下滑。

截圖來源于歐派家居2021年前三季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)的公告

歐派家居的毛利率下滑，并非個例。好萊客家居也公布了2021年前三季度的毛利率，其整體的毛利率為34.78%，同比去年減少4.45個百分點。金牌廚柜今年前三季度的銷售毛利率為28.12% ，同比去年下降3.97%。對于毛利率的下滑，金牌廚柜在公告中表示，整體廚柜綜合毛利率同比下降，主要是工程廚柜收入占比提高及原材料價格上漲所致，木門綜合毛利率同比下降主要是木門未達規(guī)模量產(chǎn)以及個別訂單的毛利率波動較大所致。境外綜合毛利率同比下降11.61%，主要是受疫情影響，海外航運等成本增加。

原材料價格上漲導致定制家居企業(yè)的毛利率承壓。據(jù)央視報道，從2020年以來，紙箱、油漆、木材等家具原材料頻頻漲價，漲價幅度在25%-30%之間。在全屋定制、家具、地板等以木材為主要原材料的家居行業(yè)，60%-70%的木材依靠進口，受疫情影響，海外木材源頭基地陸續(xù)停工，導致供應短缺。

然而，原材料價格的漲價，并不能完全通過產(chǎn)品漲價，轉移到消費端上，因此企業(yè)面臨著利潤壓縮的困境。與此同時，國內外經(jīng)濟形勢復雜嚴峻，能源供應緊張，在限電限產(chǎn)政策調控下，也對家居企業(yè)的生產(chǎn)造成影響。

受房地產(chǎn)企業(yè)拖累

家居企業(yè)現(xiàn)金流承壓

定制家居行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，受房地產(chǎn)周期及景氣度影響較大，隨著地產(chǎn)行業(yè)的下行，難免沖擊。億翰智庫研報稱，由于近年推出的“三道紅線”政策，房地產(chǎn)企業(yè)存在較大的去杠桿的壓力。并且在信貸發(fā)放以及購房資格收緊的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)在融資與銷售兩方面承壓，現(xiàn)金流緊張、生存壓力大，導致對于地產(chǎn)下游企業(yè)的付現(xiàn)意愿降低，參與大宗工程業(yè)務的定制家居企業(yè)普遍出現(xiàn)了應收賬款及票據(jù)金額的增長。

在2021年第三季度報告中，我樂家居、皮阿諾都有提及受到恒大地產(chǎn)等房地產(chǎn)企業(yè)的影響。我樂家居公告稱，公司因廚柜收納供貨及安裝工程業(yè)務應收恒大地產(chǎn)集團及其成員企業(yè)的商 業(yè)承兌匯票余額為 2.8億元，其中已到期未兌付的商業(yè)承兌匯票為 8879.84 萬元，對公司業(yè)務的整體運營不產(chǎn)生重大影響，目前，雙方正積極協(xié)商尋求更多的解決方案。

受到房地產(chǎn)拖累，家居企業(yè)除了應收賬款大幅增加之外，現(xiàn)金流量凈流入?yún)s在不斷減少。皮阿諾發(fā)布的財報顯示，截至2021年9月30日，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達負3.46億元，應收賬款為2.34億，同比增長翻倍，其解釋是加大保利、中海及龍湖等工程大宗客戶銷售所致。皮阿諾還表示，單三季度(7-9月)收入下降主要系停止與個別大型房地產(chǎn)商合作所致。

艾媒咨詢首席分析師張毅認為，如果定制家居企業(yè)的客戶主力是房地產(chǎn)商的話，它的資金回籠風險較大，而如果客戶主力是散戶的話，風險就比較分散，從經(jīng)營的角度來看，相對會比較良性。他建議定制家居企業(yè)擴大渠道范圍，不要集中于與房地產(chǎn)商合作的渠道當中。

大材研究首席分析師鄧超明認為，定制家居企業(yè)要徹底擺脫房地產(chǎn)行業(yè)的影響并不太可能，只有盡力而為挑選訂單、做強風控。一是要實現(xiàn)大宗客戶的均衡化，50強房企或100強房企里，分散性地合作一些。在當下的環(huán)境里，甚至不適合深挖某一個開發(fā)商的需求，訂單拿得越大，風險可能就越大。二是零售業(yè)務一定要起來，新房業(yè)務未來很難實現(xiàn)大的增長，甚至會下滑，那么，就必須到存量房市場想辦法?，F(xiàn)在存量市場的裝修與家具業(yè)務占比越來越高，那么，品牌本身的影響力、經(jīng)銷商渠道競爭力、零售能力的強弱，這三點將影響到生意的堅韌度。

業(yè)績向上，為何股價向下?

今年以來，包括定制家居在內的木作家具行業(yè)，在二級市場上表現(xiàn)不盡如人意，今年6月份至今，木業(yè)家具板塊的跌幅接近20%。即使近日各家企業(yè)發(fā)布了亮眼的財報，亦未能提振股價。以第一梯隊的三家企業(yè)為例，歐派家居近3個月跌幅累計為5.52%，近半年跌幅累計16.4%;索菲亞近3個月跌12.47%，近半年跌了41.36%;尚品宅配近3個月跌35.54%，近半年跌了40.27%。

為何二級市場的表現(xiàn)與業(yè)績的表現(xiàn)呈反向了呢?對此，張毅認為，這體現(xiàn)出資本市場對于家居行業(yè)經(jīng)營狀況的擔憂。畢竟家居行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)緊密相連，而近期房地產(chǎn)行業(yè)處于相對低位，所以，定制家居行業(yè)的后市表現(xiàn)出一個相對悲觀的態(tài)度，并不奇怪。

鄧超明則認為，家居企業(yè)的業(yè)績普遍很不錯，但這并不代表投資人就很看好，也不代表資金流入。目前整個行業(yè)還處于白熱化的競爭階段，各種變數(shù)都可能，投資人很難對大部分企業(yè)給出比較高的估值。加上家居品牌的大眾知名度一般，大多數(shù)屬于行業(yè)品牌，而不是消費者品牌，受到投資人關注的情況相對少一些，股價同樣會受影響。

此外，上市家居企業(yè)的體量與增長空間，目前還處于存在變數(shù)的階段，比如定制家居行業(yè)里，部分上市公司的體量相對較小，增速平緩，給人的想象空間不大。而有些公司的估值已經(jīng)非常高了，尤其是龍頭企業(yè)，在1000億的市值規(guī)模波動，股價降一些比較正常，再漲會比較困難。除非經(jīng)過兩三年的調整后，隨著整個業(yè)績的提升及新增長點的成功打造，或許有潛力再迎一波增長。

不過，鄧超明對于未來家居板塊的走向還是樂觀看待。他認為，目前的下降其實是暫時性的，根據(jù)往年的情況看，起伏比較正常。部分主力企業(yè)長期保持扎實的業(yè)績，會贏得資本市場的認可。但后期的變化可能是，部分規(guī)模比較大、增速非常快、增長點比較多的上市家居企業(yè)，會贏得更多投資人的青睞，股價大有看點，而一些腰部、尾部的上市公司，可能很難在資本市場上有所作為。

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