日前，寒武紀(jì)對(duì)于科創(chuàng)板第二次問詢進(jìn)行了回應(yīng)。

在這一次的回應(yīng)中，寒武紀(jì)預(yù)計(jì) 2020 年 1-3 月實(shí)現(xiàn)營收 1,155.26 萬元，較 2019 年年同期減少 18.91%。2020 年一季度凈利潤為-10,835.76 萬元，主要原因系公司研發(fā)投入大幅增加?？鄢墙?jīng)常性損益因素影響后，公司 2020 年一季度凈利潤較上年同期下降，主要原因系公司研發(fā)投入較上年同期大幅增加。

寒武紀(jì)合并利潤表

對(duì)于 2020 年全年?duì)I收，寒武紀(jì)預(yù)計(jì)主營業(yè)務(wù)收入約為 6 億元至 9 億元，同比增長 35.15% 至 102.73%;歸屬于母公司所有者的凈利潤預(yù)計(jì)為-6.5 億元至-4 億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預(yù)計(jì)為-8 億元至-6 億元。

同時(shí)在本輪回復(fù)中，寒武紀(jì)稱 2020 年，公司終端智能處理器 IP 授權(quán)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將下滑;云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增長;邊緣智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售。

基于以上的業(yè)務(wù)預(yù)測，寒武紀(jì)的保薦機(jī)構(gòu)也在問詢函中回復(fù)，基于寒武紀(jì) 2020 年 6至9 億元的收入預(yù)測，對(duì)其估值進(jìn)行計(jì)算的結(jié)果為 192 億元至342 億元。

一 上市后市值倒掛？

寒武紀(jì)自成立以來就擁有多個(gè)光環(huán)，雖然成立時(shí)間不到5年，但寒武紀(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了6輪增資，3次股權(quán)融資，根據(jù)天眼查以及企查查數(shù)據(jù)顯示：

1) 2016年5月18日，天使輪融資，融資金額1000萬美元，投資方為科大訊飛、蘇州工業(yè)園區(qū)古生代創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)、涌鏵投資;2) 2017 年 4 月 17 日，Pre-A 輪，融資 1000 萬元，投資方為中科院;3)2017 年 8 月 18 日，A 輪，融資金額 1 億美元，投資方為元禾原點(diǎn)、國投創(chuàng)業(yè)、國科投資、聯(lián)想創(chuàng)投、中科圖靈、涌鏵投資、阿里巴巴創(chuàng)投;4) 2018 年 4 月 4 日，A+輪，融資金額未知，投資方為招銀國際、國新控股;5) 2018 年 6 月 20 日，B 輪，融資數(shù)億美元，投資方為中國國有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、國科投資、中科圖靈、金石投資、中信證券、元禾原點(diǎn)、國投創(chuàng)業(yè)、聯(lián)想創(chuàng)投、TCL 資本、中金資本、阿里巴巴、中國國新、國新啟迪、中科院科技成果轉(zhuǎn)化基金;6)2018年6月21日，寒武紀(jì)獲得戰(zhàn)略投資，4000萬元，投資方為招商局中國基金。在 B 輪融資之后，寒武紀(jì)的估值為 25 億美元。而在 6 輪增資之后，2019 年寒武紀(jì)還進(jìn)行了 3 次股權(quán)融資，招股書顯示，寒武紀(jì)新增南京招銀、湖北招銀、國調(diào)國信智芯和嘉富澤地等股東;2019 年 9 月 16 日，陳天石將其所持寒武紀(jì)有限 2.43% 的股權(quán)和 0.86% 的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給艾溪合伙和納什均衡。這是寒武紀(jì)在上市前最后的增資與股權(quán)變動(dòng)。

根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)，南京招銀出資 8 億元，其中，5.3458 萬元計(jì)入公司的注冊(cè)資本，其余 79994.65414 萬計(jì)入公司的資本公積金。

獲得寒武紀(jì)上市前 3.61% 的股權(quán)，粗略計(jì)算得知，寒武紀(jì)在經(jīng)歷 6 輪融資后估值約 221.6 億元(約 31.26 億美元)

寒武紀(jì)招股書中股東出資表

而保薦機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)上市之后的市值估值為 192 億元——342 億元，如若出現(xiàn)最極端的情況，寒武紀(jì)上市后的市值則會(huì)低于融資后的估值。這對(duì)于寒武紀(jì)的投資人來說，并不是一個(gè)利好的消息。

保薦機(jī)構(gòu)對(duì)其估值下限低于其融資后估值還有一個(gè)很重要的原因，就是其產(chǎn)品的市場競爭力。

二 將持續(xù)虧損無法盈利

相比于科創(chuàng)板第一次出具的答卷，這一次的問詢則對(duì)寒武紀(jì)主營業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和未來的趨勢進(jìn)行了深度提問。昔日最大的 IP 授權(quán)客戶成為如今最具威脅的競爭對(duì)手之一，隨著業(yè)務(wù)的拓展，寒武紀(jì)也將同英偉達(dá)等巨頭搶占市場。

而在與其競品比較的，寒武紀(jì)很清楚自己的劣勢有哪些，寒武紀(jì)就以其云端智能芯片思元 290 與英偉達(dá)發(fā)布的旗艦產(chǎn)品 A100 和上一代 V100 GPU，以及華為海思的 Ascend 910 智能芯片進(jìn)行了相比，存在以下三個(gè)方面的劣勢：

1) 思元 290 目前出去內(nèi)部測試中，還沒有向重點(diǎn)客戶送樣，所以面臨與英偉達(dá) V100 和 A100 以及 Ascend 910 的競爭，思元 290 導(dǎo)入客戶比較晚，在推廣時(shí)具有一定的風(fēng)險(xiǎn);2) 成立不到 5 年的寒武紀(jì)，其銷售網(wǎng)絡(luò)尚未鋪開，銷售團(tuán)隊(duì)仍有待完善。3) 人工智能芯片產(chǎn)品需要有完善的軟件生態(tài)進(jìn)行支撐。英偉達(dá)憑借長久以 來的經(jīng)驗(yàn)積累以及產(chǎn)品推廣已形成了較為完善的軟件生態(tài)，用戶對(duì)其產(chǎn)品接受度 較高，形成了一定的用戶習(xí)慣。而寒武紀(jì)自主研發(fā)的基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái) Cambricon Neuware，但其生態(tài)完善程度與英偉達(dá)相比仍有一定差距。而與競品之間的差距如何縮小，其唯一的道路仍然是研發(fā)，第二輪回復(fù)中披露的數(shù)據(jù)就可以看出。2020 年 1-3 月寒武紀(jì)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 1,155.26 萬元，而其凈利潤為-10,835.76 萬元。對(duì)于全年的收入，寒武紀(jì)主營業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)約為 6 億元至 9 億元，同比增長 35.15% 至 102.73%;歸屬于母公司所有者的凈利潤預(yù)計(jì)為-6.5 億元至-4 億元，扣除非經(jīng) 常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預(yù)計(jì)為-8 億元至-6 億元。

因?qū)θ暄邪l(fā)投入的增加，2020 年扣除非經(jīng)常性損益后的虧損預(yù)計(jì) 較 2019 年將有所擴(kuò)大。

同時(shí)寒武紀(jì)也很清楚的其未來的會(huì)一直存在虧損的局面，招股書中也有寫到「未來一段時(shí)間，寒武紀(jì)將持續(xù)虧損、無法盈利。亦可能面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

三 持續(xù)虧損難以支撐未來戰(zhàn)略

2018 年末，華為宣布芯片全面自研之后，寒武紀(jì)便失去了華為這個(gè)最大的客戶，其終端智能處理器 IP 授權(quán)業(yè)務(wù)也受到了巨大的沖擊。2019 年，寒武又有拓展了云端智能芯片和加速卡、智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)和相應(yīng)的新客戶。業(yè)務(wù)范圍的增大，則意味著將要面對(duì)的對(duì)手就更多，甚至更強(qiáng)。

作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，想要在博弈中取得勝利，就需要投入更多的資金來進(jìn)行研發(fā)。但從寒武紀(jì)對(duì)外公布的數(shù)據(jù)來看，其每年的投入的研發(fā)資金，都要遠(yuǎn)高于其應(yīng)收，這也是其年年虧損的原因。

但相比于，2019 年，英偉達(dá)研發(fā)投入 28.29 億美元，研發(fā)費(fèi)用率 24.15%;英特爾 133.62 億美元，18.57% ;華為海思 24.39 億美元，21.12%。寒武紀(jì)的 0.76 億美元，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出自身營收收入，還不足巨頭的一個(gè)零頭。

巨頭的高研發(fā)通過其自我造血，良好的支撐其未來戰(zhàn)略，而寒武紀(jì)等，其營收并沒有太多優(yōu)勢，只能依靠外部輸血，支撐業(yè)務(wù)向前。

就在今年四月底，AI 芯片新星公司 Wave Computing 幾近倒閉，MIPS 計(jì)劃終止，中國區(qū)關(guān)閉，已申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，進(jìn)行資產(chǎn)重組。Wave Computing 基于軟件可動(dòng)態(tài)重構(gòu)處理器 CGRA 架構(gòu)、以及數(shù)據(jù)流 Data Flow 得芯片 DPU 較傳統(tǒng) GPU 在能效、擴(kuò)展性等更有優(yōu)勢，適合于邊緣計(jì)算。Wave Computing 一度被外界認(rèn)為其有能力與英特爾、英偉達(dá)、ARM 一爭高下。

除疫情加速 Wave Computing 資金鏈的斷裂，成為壓死駱駝的最后一根稻草外。Wave Computing 的「隕落」，與其自身產(chǎn)品性能、戰(zhàn)略路線、市場定位、以及內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)層意見不一致亦有很大關(guān)系。

但隨著「新基建」相關(guān)政策的發(fā)布，其中智能計(jì)算集群也是「新基建」重要內(nèi)容，這對(duì)寒武紀(jì)來說，或?qū)⒁彩且粋€(gè)機(jī)會(huì)。

根據(jù)寒武紀(jì)的評(píng)估，我國未來 1-2 年的智能計(jì)算集群將有 52 億——100 億的規(guī)模，但在這個(gè)百億賽道上，寒武紀(jì)將不可避免的與英偉達(dá)、華為海思等巨頭正面相遇。

成功登陸科創(chuàng)板，寒武紀(jì)在未來一段時(shí)間能夠或許足夠的資金來支持其研發(fā)，但想要支撐起未來戰(zhàn)略，寒武紀(jì)仍舊需要進(jìn)行自我造血，若非如此，其市值倒掛局面，恐難逆轉(zhuǎn)。

關(guān)鍵詞： 寒武紀(jì) 上市市值 問詢