由聯(lián)想集團原高管張傳宗所創(chuàng)辦的肆拾玖坊，走到了命運的十字路口。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)相關媒體報道，位于河北省石家莊市的多家肆拾玖坊門店已經(jīng)閉店，并且在58同城上也到看到這些門店的轉租信息。

雖說對于諸多行業(yè)而言，線下門店的擴張、關停均是常態(tài)。以蜜雪冰城為例，據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，在過去一年的時間里，蜜雪冰城拓店速度明顯放緩。截止今年7月，蜜雪冰城雖有線下24498家門店，但暫停營業(yè)的門店卻有756家。

但在肆拾玖坊線下渠道閉店的背后，卻是公司營收的暴跌。公開信息顯示，成立于2015年的肆拾玖坊僅用5年時間即到2020年時，公司營收就也突破30億元。營收的快速增長，也讓肆拾玖坊在2021年到2022年先后完成三輪融資。但即使有著資本加持，其在2021年到2022年的營收卻分別只有18億元和6億元。

業(yè)績斷崖式暴跌的背后，也讓外界對打著“酒業(yè)新零售模式”的肆拾玖坊產(chǎn)生了更多質疑。這些質疑的存在，也讓肆拾玖坊后續(xù)的發(fā)展充滿了更多的不確定性。

01.白酒行業(yè)庫存高企，肆拾玖坊生存空間面臨擠壓

或許當前肆拾玖坊仍想要繼續(xù)恢復此前的高增長，但若從整個白酒行業(yè)來看，肆拾玖坊正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

雖說2022年以及2023年一季度，以茅臺、五糧液為代表的高端白酒、以山西汾酒、舍得酒為代表的次高端白酒、以洋河、今世緣為代表的多家區(qū)域性酒企業(yè)績仍呈現(xiàn)出正增長。

同時，多家機構的研報對于后疫情時代白酒行業(yè)的復蘇也極其看好。中泰證券在5月份的研報中指出，站在當下的時間點，我們認為高端酒或將延續(xù)穩(wěn)健增長，地產(chǎn)酒在宴席消費帶動下動銷加速，次高端將在商務消費帶動下實現(xiàn)環(huán)比改善。但“動銷不佳”“庫存較高”仍是我們在和多位白酒經(jīng)銷商溝通中，經(jīng)銷商反饋的最大問題。

來自安徽省阜陽市某酒企經(jīng)銷商張偉（化名）告訴DoNews（ID:lovedonews），今年春節(jié)前夕因疫情全面放開帶動返鄉(xiāng)人數(shù)增多，以及今年五一前后因疫情被擱置的婚宴需求被集中釋放，自己店內的白酒在這兩個時間點雖迎來一波小增長。但在其他時間節(jié)點，店內每天前來購買白酒的人數(shù)不到20人，尤其是企業(yè)集中采購白酒的需求，更是降到冰點。下游需求不足之下，也讓店內目前的白酒存貨高達300萬左右。

事實上，李偉所說的情況正是今年上半年白酒經(jīng)銷商最為真實的現(xiàn)狀。據(jù)中國就業(yè)協(xié)會相關數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)期間，9.09%的經(jīng)銷表示有所減少，31.82%表示基本不變，59.09%表示有所增加；節(jié)后平日40.91%的經(jīng)銷表示有所減少，31.82%表示基本不變，27.27%表示有所增加；五一期間31.82%的經(jīng)銷表示有所減少，36.36%表示基本不變，31.82%表示有所增加。

同時中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)也顯示，今年1-5月份48%的經(jīng)銷商表示庫存壓力較大。為消化庫存，盡快回籠現(xiàn)金流，降價自然成為經(jīng)銷商最快速的打法，但降價也直接導致今年上半年白酒行業(yè)價格倒掛現(xiàn)象嚴重。

據(jù)悉，春節(jié)期間飛天茅臺、精品茅臺、茅臺15年等主流產(chǎn)品價格比上年同期下降200元左右。茅臺情況尚且如此，這更別提次高端白酒以及地方酒了。

而從今年下半年來看，去庫存仍是行業(yè)的主旋律。從生產(chǎn)端看，自2016年白酒產(chǎn)業(yè)復蘇以來，頭部白酒的優(yōu)質產(chǎn)能的增長加速了中小酒企和落后產(chǎn)能的淘汰。

相關數(shù)據(jù)顯示，2017年時國內規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量為1593家，但到了2021年時，則直接暴跌到965家。同時，國內白酒產(chǎn)能也從巔峰時期1358.36萬千升下降到2021年的715.6萬千升。企業(yè)出清，產(chǎn)能下降，無不印證了產(chǎn)業(yè)存在供給過剩的問題壓力。

從渠道端看，我國超大規(guī)模市場的特征形成了白酒市場形成了“根系型”的銷售網(wǎng)絡，即：廠家為了控制白酒銷售渠道普遍采用經(jīng)銷制，為了限制產(chǎn)品銷售區(qū)域、控制經(jīng)銷商又制定了嚴格的層級制流通環(huán)節(jié)，渠道越向下，銷售網(wǎng)點數(shù)量越多，規(guī)模越小。這種流通格局即使在正常情況下，也會由于鋪貨過大導致社會庫存總量被放大。

從需求端來看，白酒特殊的消費場景及產(chǎn)品保值特性分別從宏觀層面及行業(yè)層面刺激了白酒需求的周期性波動。當宏觀經(jīng)濟趨勢向好時，無論是企業(yè)部門的盈利還是居民的可支配收入都有改善，白酒的社交消費及禮品消費需求均有推動。

而白酒特殊的保值能力使得在白酒順景氣周期中，經(jīng)銷商和終端消費均有加庫存的意愿和能力，白酒的投資需求會被進一步激發(fā)，這樣行業(yè)層面的類牛鞭效應又放大了白酒的周期性波動。

尤其是國內白酒行業(yè)的發(fā)展和房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，更是具有強相關。不管是整個樓盤從前期拿地、到中期建設，以及后續(xù)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的商務、團購，還是國內剛需住房所產(chǎn)生的婚宴、朋友相聚等消費場景，均對白酒行業(yè)具有很強的刺激性。

但目前國內房地產(chǎn)行業(yè)仍處在溫和復蘇階段，以及三年疫情導致居民收入承壓，均對白酒行業(yè)需求構成了一定抑制。

行業(yè)持續(xù)去庫存之下，必然會導致價格倒掛現(xiàn)象嚴重以及經(jīng)銷商訂貨意愿普遍不足，進而影響到相關上市公司的現(xiàn)金流。而且國內白酒消費的一大特征是，白酒的品牌屬性往往高于飲用屬性，尤其是在商務宴請、送禮、婚宴等三大消費場景中，表現(xiàn)更為突出。肆拾玖坊相對于國內諸多白酒品牌而言，其品牌知名度本就不足，消費者有限的需求下，仍然會優(yōu)先考慮品牌知名度相對較高的酒企大單品。

02.商業(yè)模式遭質疑，抗風險能力相對較弱

事實上，白酒行業(yè)價格倒掛給肆拾玖坊帶來最大的問題，還是會讓肆拾玖坊引以為傲的商業(yè)模式受到嚴重沖擊。

目前肆拾玖坊的營銷模式可分為三級：第一級為股權眾籌，張傳宗作為發(fā)起人，聚合49個聯(lián)合創(chuàng)辦人，每人拿出10萬元作為啟動資金。第二級為連鎖眾籌，成立分舵，49個原始股東每人至少創(chuàng)辦一個分舵，每個分舵發(fā)展200個人，這200個人就是該分舵（分公司）的股東。

第三級為分舵堂口，即終端門店，終端門店的成立也采用眾籌模式，一個終端門店發(fā)展30個人，每人至少投資1萬元，每個人還要創(chuàng)建一個100人以上的社群，用來發(fā)展市場。

簡單來說，肆拾玖坊層級梯度可概括為“總舵”——“分舵”——“堂口”——“537店”——“社群”。借助這種模式，肆拾玖坊也吸引了包括余世維、楊麗萍等業(yè)內名人。

而且為了更好地和這種分舵、堂口的江湖氣相匹配，肆拾玖坊推出的產(chǎn)品也同樣具有很強的江湖氣，像俠客酒、宗師酒、義薄云天等等。但在江湖氣的背后，卻是這種營銷模式有著很強的傳銷嫌疑。

《禁止傳銷條例》界定傳銷的三個特征為：入門費、拉人頭、團隊計酬。而肆拾玖坊的三級營銷模式均需繳納一定的入門費。比如眾籌資金、想“入伙”的人，需要消費肆拾玖坊的產(chǎn)品1萬元。同時，每一層級下均需繼續(xù)拉人頭。但目前暫未看到關于肆拾玖坊的團隊計酬，這側面也在說明肆拾玖坊在設計該模式前，也曾聘請過專業(yè)團隊，對這種風險進行規(guī)避。

但問題是在肆拾玖坊京東旗艦店中多款產(chǎn)品的價格甚至高于茅臺，在品牌知名度、保值率、成立時間、工藝等多方面均和茅臺不在一個等級的背景下，比茅臺還要高的價格到底要多少消費者會購買呢？這不禁讓外界懷疑肆拾玖坊到底是靠什么來實現(xiàn)公司盈利？

對于外界質疑的商業(yè)模式，張傳宗予以否認，他曾回應稱：為什么有人給我們扣傳銷的帽子？因為我們有眾籌、眾創(chuàng)；我們多人開店，朋友也多，還邀請用戶來茅臺鎮(zhèn)，一來就是幾百人；我們還有酒文化，還統(tǒng)一服裝，乍一看是挺像傳銷的。

但不管是從當年的微商、還是如今的完美、安利，或是部分保健品行業(yè)，這種模式若想要得以運行下去，則必然要保證同時滿足兩個條件。

一是行業(yè)價格不透明，因為層層模式下，每一層都必須要保證自身利益的最大化。簡單來說就是產(chǎn)品具備極高的毛利，這也是為何肆拾玖坊多款產(chǎn)品價格高于茅臺的原因所在。

二是產(chǎn)品質量可控，尤其是對于處在最下方的層級而言，因該層級為直面消費者，一旦爆發(fā)質量問題，這必然會讓消費者對該層級的代理商而言產(chǎn)生極大的不信任。這在影響到該層級自身利益的同時，也會引發(fā)他們的大量撤離，導致該鏈條逐漸崩坍。

但從現(xiàn)階段來看，肆拾玖坊的這種商業(yè)模式正遭受挑戰(zhàn)。一方面，肆拾玖坊營收的持續(xù)暴跌側面也在說明分舵堂口出貨量暴跌，訂貨意愿普遍下降；另一方面，肆拾玖坊官網(wǎng)雖強調古法工藝、中國醬酒核心產(chǎn)地貴州仁懷鎮(zhèn)，但在如今白酒價格倒掛之下，市場上同為該產(chǎn)地的醬酒性價比優(yōu)勢正在凸顯，而肆拾玖坊本身的高價格對消費者更難有吸引力。

二者合力之下，其必然會導致肆拾玖坊現(xiàn)有的分舵堂口動銷更差，這在引發(fā)分舵堂口不滿的同時，也必然會加重他們的現(xiàn)金流危機，最終引發(fā)分舵堂口的大量撤離?；蛟S石家莊市肆拾玖坊多家門店的陸續(xù)撤離只是序幕，不排除后續(xù)會有更多肆拾玖坊線下門店選擇關停。

03.真實業(yè)績質疑，上市前途未知

需要說明的是，肆拾玖坊當年之所以能夠成功搭建出這一模式，更多是以上市作為誘餌。但坦白來說，這種商業(yè)模式讓肆拾玖坊能否成功上市以及上市后股價是否出現(xiàn)破發(fā)均充滿了諸多不確定性。

因為在該模式下，不僅存在較高的關聯(lián)交易，也讓市場無法判斷肆拾玖坊真實的業(yè)績情況。龍圖咨詢在相關研報中曾指出，2015年到2019年肆拾玖坊并沒有任何固定酒廠，直到2021年5月鵬程酒業(yè)在向肆拾玖坊轉讓茅泉酒業(yè)后，肆拾玖坊才搭建其一家約500余噸的基酒產(chǎn)能，這和肆拾玖坊官網(wǎng)所宣傳的“萬噸以上產(chǎn)能”存在著很大差距。

同時，鵬程酒廠是肆拾玖坊目前唯一一處儲存“千斤壇”的封壇基地，該基地 “千斤壇”的最大儲存量僅為不到5000壇。據(jù)肆拾玖坊2021年對外的宣傳資料顯示，公司已銷售千斤壇數(shù)量約為13800壇，除去封壇基地現(xiàn)存的約5000壇之外，還有8000多壇不知去向。不僅如此，這里還存在一個問題就是：肆拾玖坊為增加業(yè)績是否采取“一女多嫁”呢？

另外，針對肆拾玖坊50億元的估值，張傳宗曾指出，以喜茶、完美日記、元氣森林為代表的消費品，動輒千億美元、千億美元的估值都是很普遍的，所以我們的估值最少是在200億元。但坦白來說，張傳宗所說的200億元估值或存在虛高。

雖說白酒行業(yè)對外所宣傳的營收更多的是流水，而這種流水本就有不少的可操作區(qū)間。譬如，要求經(jīng)銷商大量訂貨，否則取消經(jīng)銷商代理資格，進而營造出企業(yè)業(yè)績的高增長。但相較于傳統(tǒng)酒企而言，肆拾玖坊的“類傳銷模式”，也讓市場無法判斷其產(chǎn)品的利潤到底有多少，甚至也缺乏可比公司業(yè)績對比。信息不透明之下，也讓肆拾玖坊有了更多的可操作區(qū)間。

這就導致市場上無法用一般行業(yè)的市銷率來衡量肆拾玖坊后續(xù)的發(fā)展，尤其是投資人所重點關注企業(yè)業(yè)績的增長性更不確定。

更為重要的是，這種“類傳銷模式”游走在政策邊緣。一旦政策有所調整，對肆拾玖坊的打擊可謂說是巨大。因此，投資人對這些企業(yè)只能保持相對謹慎態(tài)度，這就不能解釋自去年4月至今，肆拾玖坊融資停滯的原因所在。

但問題是，若后續(xù)肆拾玖坊上市受阻的話，肆拾玖坊又要靠什么來穩(wěn)定現(xiàn)有的商業(yè)模式，以及給投資人續(xù)寫新的“夢想”呢？

內容來源：DoNews

作者：曹雙濤

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