雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|莫恩盟 編|深海

8月28日上午9時(shí)，停牌時(shí)間超過500天的中國恒大在港交所復(fù)牌。截至收盤，中國恒大股價(jià)下跌78.79%，報(bào)0.35港元，總市值約46億港元。

(資料圖)

股價(jià)下跌，并不讓外界意外，復(fù)牌這個(gè)動(dòng)作本身，被外界解讀為利好。加之此前已經(jīng)復(fù)牌的恒大物業(yè)、恒大汽車，恒大系的三家上市公司已全部完成復(fù)牌動(dòng)作。

不過，恒大系三家上市公司齊齊踩點(diǎn)復(fù)牌的背后，恒大背上還肩負(fù)著不少重?fù)?dān)。作為曾經(jīng)的千億級(jí)房企，恒大的全口徑銷售金額在其陷入危機(jī)之后直線下滑。截至上半年末，恒大的負(fù)債總額為23882.0億元。巨額債務(wù)壓力之下，恒大的虧損情況也不容樂觀。財(cái)報(bào)顯示，2021年至今年上半年末，恒大的累計(jì)虧損近9000億元。

值得一提的是，由于此次復(fù)牌恒大需履行多項(xiàng)指引，因此與恒大物業(yè)134億元質(zhì)押擔(dān)保問題相關(guān)的調(diào)查進(jìn)展也得到了更為詳細(xì)的披露。據(jù)進(jìn)一步的調(diào)查顯示，恒大物業(yè)提供的134億元質(zhì)押存單中，約有131.8億元被確認(rèn)回流到了中國恒大，并被用于運(yùn)營目的，包括但不限于贖回境外債券等。

獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)認(rèn)為，獨(dú)立調(diào)查結(jié)果已足夠揭示相關(guān)事實(shí)和情況。恒大方面也已給出相關(guān)補(bǔ)救措施，包括展開內(nèi)部監(jiān)控檢討、接受內(nèi)控顧問建議，落實(shí)各項(xiàng)補(bǔ)救措施等。

中國恒大停牌達(dá)525天，恒大系已全員復(fù)牌

8月25日晚間，中國恒大發(fā)布公告稱，公司已向港交所申請(qǐng)?jiān)?023年8月28日上午9時(shí)正起恢復(fù)買賣本公司股份。

此前應(yīng)中國恒大的要求，其公司股份由2022年3月21日上午9時(shí)正起于聯(lián)交所停止買賣。按照相關(guān)規(guī)定，中國恒大若未能在2023年9月21日前復(fù)牌，即累計(jì)停牌時(shí)間達(dá)18個(gè)月，恒大便面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，在離摘牌大限不到一個(gè)月之際，中國恒大終于宣布了將要復(fù)牌的消息。以此次公布的復(fù)牌時(shí)間計(jì)算，中國恒大的停牌時(shí)間長達(dá)525天。中國恒大在此次公布復(fù)牌消息的公告中表示，公司以穩(wěn)經(jīng)營、化風(fēng)險(xiǎn)為第一要?jiǎng)?wù)，以最大力度積極推進(jìn)保交樓工作，取得了包括各地政府、上下游企業(yè)、業(yè)主等在內(nèi)多方的理解和支持，實(shí)現(xiàn)了732個(gè)保交樓項(xiàng)目全面復(fù)工，2022年累計(jì)交樓30.1萬套。海南?；◢u文旅項(xiàng)目穩(wěn)步運(yùn)營，累計(jì)接待游客超760萬人次。

截至上半年末，中國恒大集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備1.9億平方米。此外，中國恒大集團(tuán)參與舊改項(xiàng)目78個(gè)，其中大灣區(qū)55個(gè)（深圳34個(gè)），其他城市23個(gè)。

中國恒大還在公告中披露，目前公司的營運(yùn)資金來源主要為各地政府提供的抒困資金借款、項(xiàng)目處置收入、存量的監(jiān)管資金以及日常經(jīng)營銷售收入等。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)合約銷售金額334.13億元，合約銷售面積511.5萬平方米，上半年累計(jì)銷售回款271億元。

公司在復(fù)牌指引中表示，截至上半年末，中國恒大的總資產(chǎn)約為17439.97億元。中國恒大董事會(huì)認(rèn)為，公司有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作且擁有足夠價(jià)值的資產(chǎn)支持運(yùn)營，以符合上市規(guī)則第13.24條之規(guī)定，支持公司股份繼續(xù)于聯(lián)交所上市。

值得一提的是，伴隨著此次中國恒大于8月28日起恢復(fù)買賣本公司股份，恒大系的三家上市公司已實(shí)現(xiàn)全員復(fù)牌。此前的7月28日，恒大汽車成為首個(gè)復(fù)牌的恒大系上市公司。之后的8月2日晚，恒大物業(yè)也發(fā)布公告稱，已達(dá)成所有復(fù)牌指引并于2023年8月3日起復(fù)牌。

不過，恒大汽車、恒大物業(yè)復(fù)牌當(dāng)天，兩家上市公司在資本市場上的表現(xiàn)并不盡如人意。7月28日恒大汽車復(fù)牌當(dāng)天，其股價(jià)下跌超六成。8月3日恒大物業(yè)復(fù)牌當(dāng)天，其股價(jià)也下跌近五成。而中國恒大的跌幅最大，達(dá)78.79%。

雖然成功復(fù)牌，但這并不能完全消除恒大退市的風(fēng)險(xiǎn)。按照港交所規(guī)定，如果公司股票在連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)，每天的收盤價(jià)均低于0.25港元；或者公司連續(xù)三個(gè)財(cái)政年度出現(xiàn)經(jīng)審計(jì)的累計(jì)虧損，且公司股東權(quán)益低于公司初始上市時(shí)的50%；又或者未能按時(shí)披露財(cái)務(wù)報(bào)告；以及公司重組失敗，上市公司的上市地位均有可能被取消。

而中國恒大復(fù)牌首日收盤，股價(jià)報(bào)收于0.35港元，總市值約46億港元。如果恒大不能夠穩(wěn)住投資者的信心，未來有可能面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)。

恒大仍面臨諸多挑戰(zhàn)

盡管中國恒大此番幾乎是踩著點(diǎn)復(fù)牌，但中國恒大復(fù)牌的背后仍面臨諸多困境。比如，中國恒大目前的負(fù)債情況，仍是外界較為關(guān)心的話題之一。

據(jù)恒大發(fā)布的中報(bào)顯示，截至2023年6月30日，恒大負(fù)債總額人民幣23882.0億元，剔除合約負(fù)債人民幣6039.8億元后為人民幣17842.2億元，其中：借款人民幣6247.7億元、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項(xiàng)人民幣10565.7億元（含應(yīng)付工程材料款人民幣5961.7億元）、其他負(fù)債人民幣1028.8億元。

背負(fù)巨額債務(wù)的同時(shí)，恒大還深陷在虧損的泥潭之中。不久前補(bǔ)發(fā)的2021年、2022年年報(bào)顯示，恒大2021年、2022年分別錄得6862.19億元、1258.14億元的虧損。

進(jìn)一步拆解可知，恒大的巨額虧損，除了經(jīng)營性虧損外，還有部分來自資產(chǎn)公允價(jià)值大幅縮水、部分土地被收回以及其他非經(jīng)營性虧損。比如，恒大2021年的6862.19億元虧損中，企業(yè)經(jīng)營性虧損為1137.5億元，撇減發(fā)展中物業(yè)及持作出售之已完工物業(yè)、投資物業(yè)公平值虧損人民幣4049.5億元，土地被收回有關(guān)的虧損、金融資產(chǎn)減值損失及其他非經(jīng)營性虧損人民幣1802.0億元，所得稅抵免人民幣126.8億元。

而恒大2022年1258.14億元的虧損中，年內(nèi)經(jīng)營性虧損433.9億元，土地被收回有關(guān)的虧損、金融資產(chǎn)減值損失及其他非經(jīng)營性虧損693.7億元，所得稅開支130.5億元。

今年上半年，恒大期內(nèi)經(jīng)營性虧損人民幣173.8億元，非經(jīng)營性虧損（包括訴訟、土地被收回、股權(quán)處置及資產(chǎn)評(píng)估 減值等其他虧損）人民幣150.3億元，所得稅開支人民幣68.4億元，凈虧損合計(jì)人民幣392.5億元。

由前述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，兩年半的時(shí)間恒大累計(jì)虧損已超過8512.81億元。可以作為參照的是，自中國恒大上市的2009年起計(jì)算，恒大2009年至2020年期間的累計(jì)盈利為2653.29億元。換言之，恒大最近兩年半的虧損，遠(yuǎn)超此前的盈利總和。

與此同時(shí)，恒大近兩半年時(shí)間內(nèi)的營收情況也呈現(xiàn)出同比下滑的趨勢。2021年、2022年，恒大分別實(shí)現(xiàn)2500.13億元、2300.67億元的營收，同比分別下滑50.71%、7.98%。

就恒大2021年、2022年的財(cái)務(wù)報(bào)告，恒大外聘核數(shù)師上會(huì)栢誠會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司認(rèn)為，因有關(guān)恒大集團(tuán)持續(xù)經(jīng)營的多項(xiàng)不確定因素，以及期初余額和比較數(shù)字而無法發(fā)表意見因恒大的持續(xù)經(jīng)營存在多項(xiàng)不確定因素等無法發(fā)表意見，但在財(cái)務(wù)報(bào)表的所有其他方面，已遵照相關(guān)規(guī)定的披露要求進(jìn)行了編制。

作為曾經(jīng)的千億級(jí)房企，恒大的銷售額也大幅下滑。據(jù)克而瑞研究中心發(fā)布的中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP200排行榜顯示，2021年，中國恒大的全口徑銷售金額高達(dá)4400.3億元，排名在榜單高居第5名的位次。但到了2022年，中國恒大的全口徑銷售金額下跌至455.3億元，排名急速下滑至第42名。

值得的一提的是，此次復(fù)牌消息公布的幾天前，恒大還曾被傳將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月17日依據(jù)美國《破產(chǎn)法》第15章在紐約申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

對(duì)此，恒大于8月18日在港交所發(fā)布澄清公告稱，公司目前正在正常按照計(jì)劃推進(jìn)境外債務(wù)重組。由于集團(tuán)的美元債券受紐約法管轄，公司根據(jù)美國法典第11篇第15章，向美國法院申請(qǐng)承認(rèn)香港和英屬維爾京群島(BVI)法律體系下的境外債務(wù)重組協(xié)議安排，系正常推進(jìn)境外重組程序的一部分，不涉及破產(chǎn)申請(qǐng)。

“134億質(zhì)押擔(dān)?！笔录陡嗾{(diào)查進(jìn)展及補(bǔ)救措施

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，此番中國恒大復(fù)牌需要履行多項(xiàng)指引。其中，除了公布上市規(guī)則規(guī)定的所有未公布的財(cái)務(wù)業(yè)績，并解決任何審計(jì)保留意見的事項(xiàng)等指引，還包括對(duì)主要附屬公司恒大物業(yè)134億元的質(zhì)押擔(dān)保被相關(guān)銀行強(qiáng)制執(zhí)行進(jìn)行獨(dú)立調(diào)查，公布調(diào)查結(jié)果并采取適當(dāng)?shù)难a(bǔ)救措施。

據(jù)了解，在2020年12月28日至2021年8月2日期間，恒大物業(yè)的六家附屬公司通過八家銀行，為多家第三方融資提供存款質(zhì)押，相關(guān)的資金透過部分被擔(dān)保方及多家通道公司（ 扣除費(fèi)用后 ）劃轉(zhuǎn)至恒大集團(tuán)。該質(zhì)押擔(dān)保期限屆滿，因觸發(fā)質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)條件，相關(guān)的銀行劃扣╱劃轉(zhuǎn)了合計(jì)約人民幣134億元的存單存款。

獨(dú)立調(diào)查委員進(jìn)一步調(diào)查顯示，中國恒大在2020年12月中至下旬，基于資金需求，集團(tuán)提出開展一個(gè)專項(xiàng)融資業(yè)務(wù)，從而產(chǎn)生該質(zhì)押擔(dān)保事件。恒大物業(yè)提供的134億元存單質(zhì)押中，約131.8億元的資金(扣除或抵銷了該安排的費(fèi)用后)被確認(rèn)回流至集團(tuán)，并被集團(tuán)用于運(yùn)營目的，包括但不限于在2021年2月10日使用97.5億元贖回一境外債券。贖回該債券后，繼續(xù)進(jìn)行安排的目的，是利用該安排為集團(tuán)的其他營運(yùn)及財(cái)務(wù)需求獲取資金。

在相關(guān)期間的董事中，許家印、夏海鈞和潘大榮能夠接觸并持有相關(guān)文件，可能使其能夠注意到公司的資金情況。許家印曾持有可能使他注意到潛在資金問題的文件，但他表示沒有審閱這些文件，因?yàn)闆]有人特別提醒他注意這些文件。獨(dú)立調(diào)查委員顧問注意到，這與他之前的說法一致，即盡管他會(huì)收到很多報(bào)告，但他并沒有閱讀這些報(bào)告，因?yàn)樵陉P(guān)鍵時(shí)間，他并不負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)和資金，而是依賴負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)和資金的高管處理相關(guān)事宜。

獨(dú)立調(diào)查還發(fā)現(xiàn)與該質(zhì)押擔(dān)保安排有關(guān)的部分文件有許家印的簽署，涉及某些集團(tuán)境內(nèi)子公司跨境向公司轉(zhuǎn)入資金，以及批準(zhǔn)使用資金提前贖回境外債券。許家印所簽署的內(nèi)部審批文件沒有明確指明與恒大物業(yè)有關(guān)，僅提及集團(tuán)內(nèi)部資金。

許家印表示，他的簽署只是一個(gè)流程。在公司業(yè)務(wù)運(yùn)作上，簽字的領(lǐng)導(dǎo)需要高度負(fù)責(zé)各相關(guān)項(xiàng)目及事項(xiàng)。因此，就該質(zhì)押擔(dān)保安排來說，相關(guān)文件報(bào)批到許家印時(shí)，他看了當(dāng)中負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)和資金領(lǐng)導(dǎo)的簽字，相信相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)會(huì)對(duì)有關(guān)公司財(cái)務(wù)和資金的事情負(fù)責(zé)及把關(guān)。許家印否認(rèn)對(duì)該質(zhì)押擔(dān)保安排有了解，且沒有任何其他在獨(dú)立調(diào)查受訪者明確指稱，許家印在獲恒大物業(yè)告知134億元的質(zhì)押被銀行執(zhí)行之前，已經(jīng)知悉該安排。雖然另一位涉案人士指稱許家印參與該質(zhì)押擔(dān)保安排，但此推斷在獨(dú)立調(diào)查中沒有得到其他受訪者的證實(shí)，也沒有得到文件的佐證。

至于夏海鈞及潘大榮，正如公司于2022年7月22日的初步調(diào)查結(jié)果公告及2023年2月15日公告所披露，他們參與了該質(zhì)押擔(dān)保的相關(guān)安排。

結(jié)論顯示，獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)認(rèn)為，獨(dú)立調(diào)查結(jié)果已足夠揭示相關(guān)事實(shí)和情況，并已盡力識(shí)別所有涉及該事件及有關(guān)系的人士，補(bǔ)充獨(dú)立調(diào)查的結(jié)果與2023年2月15日發(fā)布的獨(dú)立調(diào)查結(jié)果保持一致。

就補(bǔ)救措施而言，公告顯示，中國恒大自知悉該質(zhì)押擔(dān)保后，立即開展內(nèi)部監(jiān)控檢討、成立獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)進(jìn)行調(diào)查。公司也進(jìn)行內(nèi)控檢討，并接受內(nèi)控顧問建議，積極落實(shí)各項(xiàng)補(bǔ)救措施，防止再度發(fā)生類似事故。同時(shí)，公司也積極、努力與恒大物業(yè)商討補(bǔ)救措施。

根據(jù)獨(dú)立調(diào)查結(jié)果，此前積極參與該質(zhì)押擔(dān)保的夏海鈞及柯鵬均已離職，而潘大榮則被調(diào)任至恒大培冠教育科技有限公司擔(dān)任普通員工，負(fù)責(zé)日常行政工作，無決策或?qū)徟鷻?quán)限。目前，潘大榮與公司的董事沒有任何關(guān)連。因此，董事會(huì)及獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)認(rèn)為恒大管理層的誠信不存在監(jiān)管疑慮。

在易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)看來，恒大債務(wù)違約事件是本輪房地產(chǎn)調(diào)整中最大事件，本身事件需要有極大的教訓(xùn)和反思，同時(shí)其復(fù)牌也代表了行業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇的趨勢和動(dòng)力。

嚴(yán)躍進(jìn)進(jìn)一步表示，恒大復(fù)牌期間，正值全國房地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策的重要時(shí)期。尤其是認(rèn)房不認(rèn)貸等政策的落實(shí)，客觀上已經(jīng)極大改善了市場預(yù)期，對(duì)于房地產(chǎn)市場的新一輪復(fù)蘇具有積極的作用，后續(xù)隨著房地產(chǎn)交易市場的復(fù)蘇，各房企經(jīng)營狀況將有持續(xù)改善的可能，相關(guān)財(cái)務(wù)狀況和資本市場指標(biāo)也會(huì)有更好的表現(xiàn)。

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