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事件公司發(fā)布2023 半年報，23H1 公司實現(xiàn)收入6.5 億元（yoy：+20.51%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.12 億元（yoy：+20.38%）。從單季度表現(xiàn)來看，23Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.46 億元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%）），實現(xiàn)歸母凈利潤0.63 億元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。公司營業(yè)收入和歸母凈利潤實現(xiàn)同比環(huán)比雙增長，業(yè)績符合預期。

下游及終端需求增強，毛利率穩(wěn)步提升。公司收入在23Q2 實現(xiàn)3.46 億元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%），主要系宏觀經(jīng)濟步入穩(wěn)定，消費電子行業(yè)逐步回旋，下游終端需求逐步增強。營業(yè)收入的增長也帶動著凈利潤的增長，23Q2 實現(xiàn)凈利潤0.63 億元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。23Q2 公司綜合毛利率為23.34%（yoy：+4.77pct），主要系新產(chǎn)品迭代老產(chǎn)品疊加公司晶圓成本下降。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-1.50 億元，主要系公司增加備貨，購買商品支付現(xiàn)金大幅增加所致，為滿足下游終端客戶增加需求，23H1 末存貨水平6.67 億元，相比于23Q1 末（5.11 億元）提升30.53%。

TWS 耳機市場明顯回升，訊龍三代進入多家供應商。根據(jù)國內(nèi)海關數(shù)據(jù)，23H1無線耳機累計出口2.71 億個（yoy：+10.27%，qoq：+31.15%）。23H1 公司銷售芯片6.12 億顆。藍牙耳機類貢獻銷售收入3.67 億元（占銷售總額61.56%），藍牙音響類貢獻收入1.49 億元（占銷售總額23.14%）。公司研發(fā)費用7.16 億元（qoq：+184.45%），占營業(yè)收入比例10.96%（+6.32pct）。

“藍訊訊龍”系列高端藍牙芯片BT889X、BT892X 和BT895X，憑借出色的性能表現(xiàn)和性價比優(yōu)勢，目前已進入小米、realme、TCL、傳音、魅藍、NOKIA、飛利浦等終端品牌供應體系。

原有產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，拓展物聯(lián)網(wǎng)新興市場。為解決TWS 耳機擴展到OWS外放方式的缺陷，公司推出AB5656A2/C2 藍牙音頻SoC，支持BT5.4 藍牙協(xié)議，確保穩(wěn)定連接和低延時傳輸，同時搭載ENC 智能降噪。智能藍牙音頻芯片基于“藍訊訊龍”開發(fā)，自主研發(fā)了單/雙MIC DNN AI 通話降噪，還創(chuàng)新開發(fā)了LE Audio Dongle。在可穿戴市場，公司設計了新一代SOC 芯片，整合RISC-V CPU、圖像處理器和顯示控制器，提升圖像效率，具有高性價比，能夠滿足智能手表、手環(huán)等復雜的場景需求。積極進軍物聯(lián)網(wǎng)市場，公司研發(fā)了第一代BLE 控制類的物聯(lián)網(wǎng)芯片產(chǎn)品，該芯片 具有超低功耗、豐富的IO 接口以及極高的性價比，可用于 MESH 組網(wǎng)、BLE 控制、語音遙控器等市場，目前已有多家客戶導入試產(chǎn)。

盈利預測與投資建議 我們預計公司2023-2025 年營業(yè)收入為14.42/18.72/23.70 億元，凈利潤為2.30/3.02/3.89 億元，對應PE 分別為34.65X/26.36X/20.50X，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。

風險提示 下游需求不及預期，市場競爭加劇，新品放量不及預期。

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