明年全球經濟出現(xiàn)持續(xù)時間較短、程度較輕衰退的可能性大大增加。

文 | 努里爾·魯比尼(Nouriel Roubini)

編輯 | 郭力群

(資料圖片僅供參考)

目前全球經濟前景有四種可能性，其中三種可能會帶來對市場產生深遠影響的嚴重風險。

最積極的一種可能性是“軟著陸”(soft landing)，即發(fā)達經濟體的央行在不引發(fā)衰退的前提下，成功將通脹降至2%的目標。還有一種可能性是“偏軟著陸”(softish landing)，即通脹目標實現(xiàn)了，但經濟經歷了相對溫和（即短暫且程度較輕）的衰退。

第三種可能性是“硬著陸”(hard landing)，即要想讓通脹率回到2%，經濟必須經歷一場持續(xù)時間較長的衰退，金融體系面臨不穩(wěn)定的風險，如更多銀行陷入困境以及高杠桿企業(yè)的償債能力遭到嚴重削弱。

如果抑制通脹的努力引發(fā)了嚴重的經濟和金融不穩(wěn)定，第四種可能性就出現(xiàn)了，即央行臨陣脫逃，允許通脹率高于目標水平，從而引發(fā)通脹預期失控和工資-物價持續(xù)呈螺旋式上升的風險。

目前的情況是，歐元區(qū)已經陷入技術性經濟衰退，2022年第四季度和2023年第一季度該地區(qū)GDP均都出現(xiàn)下降，通脹仍遠高于目標水平（盡管最近有所下降）。英國經濟尚未陷入衰退，但經濟增長已大幅放緩，通脹居高不下（高于經濟合作與發(fā)展組織的平均水平）。雖然第一季度美國的核心通貨膨脹率（不包括食品和能源價格）大幅放緩，但依然高于5%。

與此同時，中國經濟在新冠疫情過后的復蘇勢頭似乎有所減弱，一些人對2023年5%的增長目標能否實現(xiàn)提出質疑。其他新興市場和前沿經濟體的增長相對于其潛力而言相對乏力（印度除外），許多國家的通脹水平依然非常高。

第二種可能性發(fā)生的概率最大

上述四種可能性哪一種最有可能發(fā)生？雖然大多數(shù)發(fā)達經濟體的通脹率已經下降，但下降速度沒有央行希望的那么快，原因包括勞動力市場供應緊張和工資快速增長加大了勞動密集型服務業(yè)的通脹壓力，此外，擴張性財政政策仍在刺激需求，導致高通脹持續(xù)不消。

央行履行其穩(wěn)定物價職責的難度因此加大。市場此前曾預計，各國央行的加息周期已經結束，甚至會在2023年下半年開始降息，但這種預期已經破滅。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行和大多數(shù)其他主要央行將不得不進一步加息，然后才能暫停加息。在這種情況下，經濟將在更長時間內放慢，經濟萎縮和銀行業(yè)壓力加劇的風險因此上升。

與此同時，地緣政治繼續(xù)推動世界走向不穩(wěn)定、去全球化和更大的分裂。此外，由于經濟復蘇正在失去動力，中國要么得采取激進的刺激政策——這將對全球通脹產生影響——要么面臨經濟增長大幅低于目標水平的風險。

積極的一面是，自3月份幾家銀行倒閉以來，嚴重信貸緊縮的風險已經下降，一些商品價格也已經下降（部分原因是對經濟衰退的預期），有助于緩解通脹壓力，因此“硬著陸”（第三種可能性）的風險似乎比幾個月前小了一些。但由于工資持續(xù)增長和核心通脹居高不下迫使央行進一步加息，明年出現(xiàn)持續(xù)時間較短、程度較輕的衰退（第二種可能性）的可能性大大增加。

更糟糕的是，如果出現(xiàn)程度較輕的衰退，消費者和企業(yè)信心可能會進一步下降，從而為程度更嚴重、持續(xù)時間更長的衰退創(chuàng)造條件，金融和信貸壓力加劇的風險也會上升。面對第二種可能性演變?yōu)榈谌N可能性，央行可能會允許通脹率保持在遠高于2%的水平，而不是冒險引發(fā)嚴重的經濟和金融危機。

因此，2020年代初的貨幣政策三難困境依然存在，央行面臨著同時實現(xiàn)價格穩(wěn)定、增長穩(wěn)定（不出現(xiàn)衰退）和金融穩(wěn)定的極其艱巨的任務。

全球股市陰云密布

資產價格會受到哪些影響？到目前為止，美國股市和全球其他股市已經走出2022年的熊市，債券收益率略有下降，這種模式與全球經濟“軟著陸”相一致，即通脹率降至目標水平，經濟避開了萎縮風險。此外，美國股市——主要是科技股——獲得了圍繞生成式人工智能炒作的提振。

但即使是短暫而輕微的衰退——更不用說“硬著陸”了——也會導致美國和全球股市大幅下跌。此外，如果屆時央行臨陣脫逃，由此導致的通脹預期上升將推高長期債券收益率，并最終給股票價格帶來傷害。

雖然與幾個月前相比，全球經濟遭遇嚴重“颶風”的可能性似乎有所降低，但仍有可能遭遇一場可能造成重大經濟和金融損失的“熱帶風暴”。

本文作者努里爾·魯比尼系紐約大學斯特恩商學院經濟學名譽教授、Atlas Capital Team首席經濟學家，著有《超級威脅：危及我們未來的十大危險趨勢，以及如何生存》(Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them)一書。

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年6月30日報道“Opinion: A global recession is coming, Nouriel Roubini says. Stock and bond investors should get ready.”。

（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

責編 | 張雨菲

本文為《財經》雜志原創(chuàng)文章，未經授權不得轉載或建立鏡像。如需轉載，請?zhí)砑游⑿牛篶aijing19980418

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