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文｜薛洪言

【資料圖】

近期，六大國有銀行下調(diào)存款掛牌利率，股份制銀行隨即跟進(jìn)，拉開了新一輪存款利率調(diào)降的序幕。

具體來看，活期存款利率下調(diào)5BPs至0.2%，2年期定存利率下調(diào)10BPs至2.05%，3年期和5年期定存利率分別下調(diào)15BPs至2.45%、2.5%；美元與港元存款利率加點上限亦有下調(diào)。

此次大行調(diào)降存款利率，是自2022年9月調(diào)降以來首次，預(yù)計對全行業(yè)有較強的示范和引領(lǐng)效果。尤其是2023年4月發(fā)布的《合格審慎評估實施辦法》（EPA，2023年版）將“存款利率市場化定價情況”納入考核，要求新發(fā)生定期存款及大額存單利率的月度均值，須較上年同期下降合意水平，否則將在“定價行為”得分基礎(chǔ)上扣分。在MPA考核中，存款定價也實施“一票否決”制。

這就意味著，中小銀行基于存款利率進(jìn)行“錯位競爭”的策略空間越來越窄了。當(dāng)大銀行基于市場化定價機制調(diào)整利率時，中小銀行也將快速跟進(jìn)，否則可能會在合規(guī)方面扣分，得不償失。

今年4月份，個別銀行“突然”調(diào)降存款利率，監(jiān)管給的定調(diào)是對2022年9月那一撥行業(yè)調(diào)降利率的補充性下調(diào)。過了足足7個月，才想起來補充性調(diào)整，大概便是因為新版EPA考核辦法發(fā)布后，再不調(diào)整可能要被EPA考核扣分了。

新版EPA將存款利率定價納入考核，一個重要的原因是引導(dǎo)存款利率下行，穩(wěn)住銀行凈息差，助力銀行可持續(xù)發(fā)展。換言之，存款利率下行，符合政策導(dǎo)向。

近年來，為更好地支持實體經(jīng)濟，金融機構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率持續(xù)下行。截至2023年3月末，已降至4.53%，處于2007年以來最低水平。在此期間，存款掛牌利率雖也有下調(diào)，但在存款定期化背景下，定期存款占比逐步提升，銀行負(fù)債成本不降反增，持續(xù)擠壓凈息差水平。

以工農(nóng)中建交五大行為例，2022年末定期存款占比50.91%，較2021年末提升3.3個百分點。2023Q1，大型商業(yè)銀行凈息差為1.69%，環(huán)比2022年末下降0.21個百分點，較2021年末下降0.35個百分點。

為保住凈息差，銀行面臨兩個選擇：要么全面提高貸款利率，要么調(diào)降存款掛牌利率。當(dāng)前經(jīng)濟內(nèi)生動力較弱，宏觀數(shù)據(jù)邊際變差，實體經(jīng)濟融資需求弱，不具備提高貸款利率的條件，甚至還有繼續(xù)降息的需求。不能提高貸款利率，只有調(diào)降存款掛牌利率一條路了。

5月10日，全國自律機制下調(diào)協(xié)定存款及通知存款利率定價自律上限，引導(dǎo)對公活期存款成本下行。銀行紛紛響應(yīng)，調(diào)降協(xié)定存款及通知存款利率。據(jù)券商測算，在上市商業(yè)銀行中，協(xié)議存款約占全部存款余額的13%，占對公活期存款余額的55%，下調(diào)協(xié)議存款利率，節(jié)約銀行存款成本4-5個BP。

與此同時，監(jiān)管層強化對智能存款、結(jié)構(gòu)性存款等具有“高息屬性”創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管，也在一定程度上緩解了行業(yè)內(nèi)部的競爭壓力，有助于整體穩(wěn)定負(fù)債成本。

6月，國有大行下調(diào)存款利率，意味著新一輪存款利率下調(diào)大幕開啟。基于存款利率定價機制來看，主要掛鉤1年期LPR和10年期國債收益率。1年期LPR自2022年8月以來一直保持在3.65%不變，10年期國債收益率從年初的2.9%降至2.7%左右，所以，本次存款利率下調(diào)，與10年期國債收益率下行有直接關(guān)系。

存款利率下行，有助于緩解銀行業(yè)凈息差壓力，穩(wěn)住銀行盈利水平，對于銀行板塊是個利好。不過，考慮到居民資金缺乏好的投資渠道，下調(diào)存款利率，可能會倒逼部分存款人再次提前償還房貸，加速居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。

同時，對于沒有房貸壓力的存款人，調(diào)降存款利率有可能提高其消費和投資意愿，部分資金可能會向理財、公募基金甚至股市回流，助力大A在3200點的底部位置企穩(wěn)。

結(jié)合近期其他政策來看，存款利率的下調(diào)也可視作新一輪宏觀刺激政策的有機組成部分。在經(jīng)濟復(fù)蘇動力減弱、出口增速下行的背景下，新一輪刺激政策正在有序出臺。

就今年的全球經(jīng)濟形勢來看，歐洲和美國在走下坡路，中國弱勢復(fù)蘇，很難指望外需，只能靠內(nèi)需發(fā)力。就歐元區(qū)來看，通脹依舊有粘性，市場預(yù)期歐央行仍會加息2次共計50個BP，持續(xù)加息，必然進(jìn)一步抑制總需求。就美國而言，通脹同樣高粘性，高利率或?qū)⒀永m(xù)一段時間，美國總需求萎縮也是大勢所趨，大概率2023Q4就會看到。

對我國而言，隨著歐美主要經(jīng)濟體需求回落，外需對經(jīng)濟增長由貢獻(xiàn)變成拖累。1-5月，我國出口累計同比增長0.3%，其中，5月份同比下降7.5%，出口貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。結(jié)構(gòu)上看，5月對美國、歐盟、東南亞出口增速分別為-18.2%、-7.0%和-15.9%，增速較4月均明顯下行；對俄羅斯、非洲出口增速為114.3%和12.9%，仍延續(xù)高增狀態(tài)，但不足以扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢。

結(jié)合當(dāng)前的全球經(jīng)濟形勢看，外需大概率依舊疲弱，未來幾個月出口大概率仍為負(fù)增長。

我國作為制造大國，產(chǎn)能同時供應(yīng)國內(nèi)和海外市場，內(nèi)需和外需是兩條腿。正常情況下，兩條腿同時走路，工業(yè)企業(yè)利潤才能穩(wěn)步增長，企業(yè)才有信心擴大投資，從而帶動就業(yè)和居民收入增長，實現(xiàn)正向循環(huán)。

若只能一條腿走路，日子就難過得多。疫情期間，主要靠外需這條路，內(nèi)需不給力；進(jìn)入2023年，外需正變得不給力，問題是，內(nèi)需貌似也沒有想象中那么給力，這就比較尷尬了。

這也是為什么當(dāng)4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比明顯放緩（數(shù)據(jù)在5月份公布）后，市場信心備受打擊的重要原因，表現(xiàn)為股市下跌、人民幣貶值。

進(jìn)入6月，各項高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象。兩條腿都不走路，顯然是不可接受的，所以市場開始交易刺激政策出臺。就這兩天看，媒體發(fā)聲呼吁新一輪地產(chǎn)放松政策，國有大行開始調(diào)降存款利率，央行下調(diào)7天期逆回購操作利率，市場預(yù)期6月20日可能調(diào)降LPR利率。

種種跡象顯示，新一輪刺激政策要來了。對投資者而言，提前布局，坐穩(wěn)扶好，等待新一輪上漲！

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