文 / 本刊記者　李肆

5月15日，“北向互換通”下的交易正式啟動?！氨毕蚧Q通”，即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者（ 以下簡稱境外投資者 ）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，報價、交易及結(jié)算幣種為人民幣。初期先行開通“北向互換通”。

“互換通”定規(guī)矩，資源池防風(fēng)險

【資料圖】

為規(guī)范開展“互換通”相關(guān)業(yè)務(wù)，保護(hù)境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，中國人民銀行（ 下稱央行 ）制定《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（ 下稱《辦法》），自2023年4月28日起施行。據(jù)央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人透露，目前，中國銀行間市場交易商協(xié)會正在研究制定“互換通”衍生品協(xié)議，待其正式發(fā)布后可供境內(nèi)外投資者選擇簽署。

目前，“北向互換通”下受認(rèn)可的境內(nèi)電子交易平臺為中國外匯交易中心（ 全國銀行間同業(yè)拆借中心 ）（ 下稱外匯交易中心 ），境外電子交易平臺包括TradeWeb、Bloomberg。未來，可應(yīng)市場需求加入其他受認(rèn)可的電子交易平臺。

在“互換通”業(yè)務(wù)場景下，銀行間市場清算所股份有限公司（ 下稱上海清算所 ）與香港場外結(jié)算有限公司（ 下稱場外結(jié)算公司 ）之間的跨境資金結(jié)算主要通過人民幣跨境支付系統(tǒng)辦理。同時，場外結(jié)算公司可在境內(nèi)銀行開立人民幣基本存款賬戶和人民幣“互換通”結(jié)算專用存款賬戶（NRA賬戶）。

作為“互換通”業(yè)務(wù)風(fēng)控方案的一部分，上海清算所與場外結(jié)算公司將針對雙方清算所之間的風(fēng)險敞口建立“互換通”資源池安排，并向“互換通”資源池繳納擔(dān)保品。

據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，為確保市場平穩(wěn)運行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元，清算限額為40億元。未來，可根據(jù)市場發(fā)展情況適時調(diào)整額度。

未來，央行將根據(jù)市場發(fā)展情況，適時增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風(fēng)險管理工具。另外，兩地監(jiān)管當(dāng)局將結(jié)合各方面情況，在風(fēng)險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。

近日，央行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（ 下稱香港證監(jiān)會 ）和香港金融管理局（ 下稱香港金管局 ）簽署《關(guān)于內(nèi)地—香港債券及衍生品市場相關(guān)事宜的諒解備忘錄》。備忘錄健全了兩地監(jiān)管機構(gòu)在債券及衍生品市場方面的監(jiān)管合作安排和聯(lián)絡(luò)協(xié)商機制，共同維護(hù)“互換通”的正常運行、金融市場穩(wěn)定和公平交易秩序。

“互換通”是人民幣國際化的重要“拼圖”

為支持境外投資者的參與，近日境外電子交易平臺彭博與外匯交易中心開展合作，于5月15日推出一項全新解決方案，便利境外投資者使用彭博終端，通過“互換通”參與內(nèi)地銀行間利率互換市場。

彭博亞太區(qū)總裁李冰表示，隨著全球投資者通過各種渠道參與中國金融市場，他們一直期待有更多的投資工具來對沖風(fēng)險和分散投資組合?！氨毕蚧Q通”的落地，將釋放境外投資者參與境內(nèi)衍生品市場的潛力。這一新的互聯(lián)互通機制也進(jìn)一步凸顯出香港作為國際金融中心，在全球金融生態(tài)系統(tǒng)中的獨特重要性。

德意志銀行中國上海分行副行長徐肇廷表示，從現(xiàn)券交易到衍生品交易，“互換通”的推出是中國金融衍生品領(lǐng)域開放的重要一步，為海外客戶投資中國銀行間債券市場提供了套期保值的重要手段，降低了利率風(fēng)險，是人民幣國際化的重要“拼圖”。

跨境金融研究院院長王志毅表示，“互換通”的首個品種“利率互換”是國內(nèi)交易量最大的金融衍生品之一，是在利率風(fēng)險方面給予境外投資者提供的套保工具。方便境外投資者在投資中國債券市場后防范利率風(fēng)險，有利于吸引更多外資機構(gòu)投資中國市場。

“在‘互換通’模式下，通過中央對手方清算機制清算不僅可以直接有效地降低面對交易對手的違約風(fēng)險，保護(hù)市場參與者，還大大縮短了清算過程中的中間流程，提高了清算效率?！眳R豐銀行（ 中國 ）有限公司副行長張勁秋稱。

外資機構(gòu)積極“備戰(zhàn)”

當(dāng)前，中國是全球第二大債券市場，境外投資者參與中國債券市場的程度不斷深化。截至2023年1月底，境外機構(gòu)在中國債券市場的托管余額為3.4萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.3%。隨著“互換通”的啟動和發(fā)展，更多境外資金有望流入中國金融市場。目前，已有多家外資銀行表示，正在積極做準(zhǔn)備。

渣打銀行（ 中國 ）有限公司副行長楊京表示，“互換通”將顯著提升境外投資者管理在岸人民幣債券利率風(fēng)險的能力，并賦予投資者較高的交易靈活度，進(jìn)一步提升國際投資者持有人民幣資產(chǎn)的意愿。同時，外資的參與也將顯著提高內(nèi)地衍生品市場的流動性，完善市場的風(fēng)險定價機制，進(jìn)一步促進(jìn)中國債券市場高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)楊京透露，渣打銀行位于上海、香港、倫敦等地的多個團(tuán)隊正積極準(zhǔn)備，為國際投資者參與“互換通”提供全面支持。

徐肇廷還指出，除了“債券通”與“互換通”外，市場和客戶還希望開放更多產(chǎn)品線，拓展境內(nèi)回購、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬海外投資者進(jìn)入中國市場的渠道。

伴隨中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)向好和金融市場的逐步開放，人民幣資產(chǎn)的吸引力正在加速提升。國家外匯管理局副局長王春英日前表示，人民幣幣值穩(wěn)定，境外投資者持有人民幣資產(chǎn)匯兌影響相對平穩(wěn)；人民幣資產(chǎn)在全球具有分散化投資價值，可以更好地滿足境外投資者多元化的配置需求。

王春英介紹，人民幣債券投資回報波動率處于低位，意味著投資回報更加穩(wěn)定。經(jīng)測算，2022年，人民幣國債指數(shù)月度回報年化波動率為2.4%，而美債波動率是6.6%。

“在當(dāng)前的中國證券市場中，無論債券還是股票，外資占比都偏低。因此，外資的流入空間還是比較大的。”王春英說。

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