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作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院、獨立經(jīng)濟學家

伴隨我國人民幣貶值震蕩加大之際，美國國債發(fā)行也開啟新一輪規(guī)模周期，而相比較兩者利差懸殊逐漸顯赫，市場流動性短期化與長期性面臨不同的時代與周期，我們?nèi)绾卫斫馀c預判將處于十分重要階段。

一方面我國人民幣貶值是內(nèi)因還是外因？如果透過我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)而言，人民幣貶值符合現(xiàn)實與周期特性，但相對于市場信心和心理因素又背離了。無論從國家宏觀調(diào)控角度看，或從企業(yè)利潤與形態(tài)看，此時人民幣貶值不利局面值得警惕。其中心態(tài)不穩(wěn)定是關(guān)系經(jīng)濟與企業(yè)重要和關(guān)鍵因素，這既涉及對未來經(jīng)濟判斷的立場，也關(guān)系預期前景側(cè)重的觀察角度，而匯率關(guān)系到更加復雜的國內(nèi)政策與國際環(huán)境兩個方面，錯判或偏激判斷是當前危害與未來風險之重。

然而，我國市場不健全事實在于我們自主性有限，尤其人民幣貶值之間外部勢力引導甚至推波助瀾起到重要作用，離岸引領在岸的人民幣貶值時機不當、技術(shù)針對操作偏離我國國情存在設計謀略與競爭邏輯。因為我國經(jīng)濟與企業(yè)恢復難度與結(jié)構(gòu)賭點難以破解，未來潛在壓力與困局將是經(jīng)濟當務之急。雖然我國人民幣貶值對經(jīng)濟而言是有利時機，但相對目前超脫自我需求與控制將是一種市場風險隱患。尤其我國人民幣貶值脫離美元邏輯更存在海外力量投機炒作套利的故縱可能，畢竟中美問題的美方遏制我國宗旨明確，此時我國人民幣貶值具有遏制我國的技術(shù)壓制嫌疑，連帶股市資本流動干擾與關(guān)聯(lián)更加清晰可見。

目前我國經(jīng)濟不良因素被外部炒作是人民幣貶值極端性重點，5月我國最新貿(mào)易數(shù)據(jù)應該是人民幣基數(shù)的不支持因素，國內(nèi)貿(mào)易下降與海外關(guān)聯(lián)環(huán)境以及我國結(jié)構(gòu)周期有關(guān)，但人民幣背離美元邏輯或是一種刻意對標攻擊的策略則十分明確而尖銳。我國經(jīng)濟周期與海外重組構(gòu)造均面臨焦灼之間的復雜性，而我國處于風口浪尖的處境將是國際游資利用匯差、利差與時差多重效應投機為主的操作手法與路徑。

加之目前國際外匯市場流動性加大，美國財政部融資與我國貨幣偏松有機可乘是風險特性，人民幣貶值的手段既有某些國際勢力制衡我國人民幣結(jié)算方式的隱含，也有打擊我國經(jīng)濟發(fā)展信心和國際影響勢頭的側(cè)重，對此我們必須有所準備、不可點以輕心。據(jù)觀察，美元過去5個月波動率1031點，人民幣則波動率達到4100點，無論機制或規(guī)模以及地位比較，我國人民幣異常與偏激都是現(xiàn)實，人民幣貶值的外部風險主導是不言而喻的重點。預計美元貶值還有足夠空間，人民幣貶值進一步深化將是在所難免之勢。

另一方面美國發(fā)債高峰期主觀意愿發(fā)威？自從美國債務上限提高之后，美國財政部TGA賬戶融資是其經(jīng)濟與機制重點目標與宗旨。據(jù)美財政部5月再融資會議顯示，為補充TGA賬戶資金和日常赤字開支，今年第二季度和第三季度美債凈供給將增加1.46萬億美元。其中凈供給增量在短債，而不是長債。

據(jù)美財政部預測1.46萬億美債凈供給中，短期國債占1.05萬億美元，這是補充TGA賬戶資金的主要來源；其它中長期國債占4070億美元。而美國財政部凈供給發(fā)行期限為9月底，其中6月發(fā)行量最大，這也是國際市場關(guān)聯(lián)壓力相對最大月份重點事件。美國財政部預測第二季度凈發(fā)行量為短債4780億美元、中長期債為2480億美元，加之4-5月債務上限談判期間美債發(fā)行沒有增量，這預示第二季度目標需要6月完成；第三季度凈發(fā)行量為短債5740億美元、中長期債為1590億美元，按平均到每月計算的第三季度單月發(fā)行量可能為：短債1910億美元，中長債530億美元。

由此，目前對于美聯(lián)儲6月例會不加息的預期是否可行將是一個問題，畢竟美國6月發(fā)債利率以及未來國債收益率回報將涉及美債發(fā)行效果。同時美聯(lián)儲作為美國財政部左膀右臂，其隔夜逆回購以及銀行準備金將是輔助美聯(lián)儲以及財政部重要助手與參數(shù)，疊加外匯市場伴隨美國中小銀行的貨幣基金增量，這或許是短中期美元貶值功力具有更大空間發(fā)揮與操作的時機。預計美元貶值概率與我預期吻合，其中美國投行高盛所言：美元高估18%將是參考目標與策略方向。相比較關(guān)聯(lián)我國人民幣，這是美元能力發(fā)揮的一個夾擊目標，美元多重組合的策略應用存在一箭多雕手法與指向，其中去美元化與人民幣結(jié)算方式是首要制衡重點與階段側(cè)重。

這也是美債發(fā)行必要的陪襯與促進的方式設計與路徑方案，美元利己主義是美元常態(tài)與個性，長期規(guī)劃布局是美元高端與經(jīng)驗，有備而來對標是美元優(yōu)勢與特權(quán)。預計美聯(lián)儲6月例會依然難以定奪，加息有利與不加息弊端存在兩面性，美聯(lián)儲隨機調(diào)控難以預料，美聯(lián)儲考量美元霸權(quán)戰(zhàn)略規(guī)劃將是其連續(xù)加息支撐重點。

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