前言：

(相關(guān)資料圖)

1）6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議至關(guān)重要，無論是最后一次加息落地，還是正式停止加息，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言都是靴子落地。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策緩和是大勢所趨。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處在新一輪反彈當(dāng)中。

2）A股短期見底的結(jié)構(gòu)信號(hào)：一方面縮量下跌結(jié)束，量價(jià)企穩(wěn)；另一方面今年以來表現(xiàn)較弱的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在盤中跌破去年四月低點(diǎn)后開始企穩(wěn)。

一、6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或驅(qū)動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)新一輪上漲

下周（北京時(shí)間6月15日凌晨）美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或是市場破局的拐點(diǎn)。自去年以來，美股表現(xiàn)和美債利率走勢高度相關(guān)，兩者都隨著通脹、就業(yè)等高頻數(shù)據(jù)波動(dòng)而波動(dòng)。背后反映的是市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)基本面分歧較大，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期成為當(dāng)前市場核心矛盾。

近期來看，5月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，與之相對(duì)應(yīng)的美債利率和美元指數(shù)上行，這期間美股呈現(xiàn)橫盤震蕩，A股和港股明顯調(diào)整，工業(yè)品和貴金屬均呈現(xiàn)明顯下跌。但隨著6月初PMI、非農(nóng)等高頻數(shù)據(jù)披露，加息預(yù)期快速降溫，美元和美債呈現(xiàn)見頂跡象，股票和商品市場均震蕩反彈。

下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議至關(guān)重要，無論是最后一次加息落地，還是正式停止加息，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言都是靴子落地。我們此前報(bào)告一再強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)周期向下伴隨勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)仍在，越往后經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增加，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策緩和是大勢所趨。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處在新一輪反彈當(dāng)中。

二、A股短期見底的結(jié)構(gòu)信號(hào)：縮量調(diào)整結(jié)束、創(chuàng)業(yè)板指企穩(wěn)

當(dāng)前A股市場結(jié)構(gòu)指標(biāo)表現(xiàn)出積極信號(hào)，一方面縮量下跌結(jié)束，量價(jià)企穩(wěn)；另一方面今年以來表現(xiàn)較弱的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在盤中跌破去年四月低點(diǎn)后開始企穩(wěn)。

1）量價(jià)的趨勢是反映市場情緒的重要指標(biāo)。自5月9日以來，上證綜指呈縮量下跌態(tài)勢，換手率自1.2％回落至0.6％附近。過去兩周成交企穩(wěn)，指數(shù)有所企穩(wěn)回升，這是市場情緒逐步轉(zhuǎn)向積極的短期信號(hào)；

2）創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是今年A股市場寬基指數(shù)中表現(xiàn)最弱的指數(shù)之一，上周盤中一度跌破去年四月的低點(diǎn)，但后續(xù)指數(shù)快速企穩(wěn)。無論是從基本面還是市場情緒來看，當(dāng)前和去年四月季度悲觀的情形仍有明顯的差異。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)企穩(wěn)也是相對(duì)積極的短期信號(hào)。

三、市場觀點(diǎn)：行情更上一層樓，TMT崛起

方向：海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動(dòng)后市向上邏輯未變。1）海外出清之年，美國經(jīng)濟(jì)周期向下，勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯下降，看似緊張勞動(dòng)力市場在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行后大概率反轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮緩和趨勢明顯；2）國內(nèi)過渡之年，經(jīng)濟(jì)趨勢向上，但彈性有限，產(chǎn)業(yè)政策或進(jìn)一步提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

位置：行情剛至中段。大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等市場結(jié)構(gòu)指標(biāo)來看，當(dāng)前市場處在上行中段。私募倉位處在歷史中位數(shù)以下，大股東凈減持規(guī)模處在歷史較低位，指數(shù)換手率也沒有出現(xiàn)和指數(shù)走勢明顯背離的情形。

風(fēng)格：進(jìn)擊中小成長。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情況下，TMT為代表的科技成長將是超額收益核心主線。TMT具備了成為未來2-3年投資新主線的所有特征。也就是“基本面見底回升、機(jī)構(gòu)配置低位”的必要條件，“長期邏輯在短期業(yè)績上持續(xù)驗(yàn)證”的充分條件。參考?xì)v史上2-3年主線短期明顯調(diào)整的特征，本輪TMT主線的短期明顯調(diào)整或同樣跟隨市場調(diào)整而調(diào)整，也就是宏觀因素對(duì)整體市場的沖擊或是TMT主線最大的風(fēng)險(xiǎn)。

去年10月底A股二次探底后市場進(jìn)入反彈階段，以史為鑒，歷史上二次探底后市場要么演繹短期小牛市，要么演繹中期慢牛。本輪大概率是短期小牛市，當(dāng)前并不具備類似2013-2015年中期慢牛的產(chǎn)業(yè)趨勢（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮）和2016-2017年中期慢牛的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（經(jīng)濟(jì)高彈性恢復(fù)）。當(dāng)前市場更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市場的核心矛盾呈現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，市場情緒持續(xù)升溫。但當(dāng)前市場一致預(yù)期并沒有很強(qiáng)，疊加市場賺錢效應(yīng)不明顯，當(dāng)前市場行情或相對(duì)2019年和2020年的反轉(zhuǎn)行情節(jié)奏較慢。

四、行業(yè)配置：TMT以及“黃金、券商”

布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機(jī)會(huì)，以TMT為代表，同時(shí)重視貴金屬板塊投資機(jī)會(huì)，提前布局券商板塊。

主線1：TMT崛起，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、半導(dǎo)體

計(jì)算機(jī)：政策持續(xù)加碼，AI等新產(chǎn)業(yè)趨勢明顯，業(yè)績持續(xù)驗(yàn)證，toC端應(yīng)用確定性高。

通信：運(yùn)營商云業(yè)務(wù)重估，大算力新需求下光通信新技術(shù)迭代，低估值安全墊，業(yè)績?cè)诔掷m(xù)改善。

傳媒：行業(yè)基本面和政策面均呈現(xiàn)積極向上變化，疊加AI新技術(shù)帶來應(yīng)用層落地，特別是游戲出海等領(lǐng)域。

半導(dǎo)體：短期beta行情仍有待觀察，但去庫周期臨近尾聲，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)支持。

主線2：黃金、券商

貴金屬板：美國經(jīng)濟(jì)下行，美元實(shí)際利率下行支撐貴金屬價(jià)格。此外，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期緩和是大趨勢。

券商：指數(shù)有望再上臺(tái)階，在市場向上階段有望演繹beta性行情。

重要事件前瞻

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期（國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)）、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)（美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（俄烏局勢地緣政治風(fēng)險(xiǎn)）

來源：券商研報(bào)精選

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