6月1日，長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)頹靡的現(xiàn)代牙科（03600.HK）高開(kāi)接近10%，收盤仍漲4.51%，報(bào)收2.41港元/股，市值達(dá)23.02億港元。6月2日截至發(fā)稿前，現(xiàn)代牙科繼續(xù)上漲4.15%。

消息面上，現(xiàn)代牙科公布一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，該集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收益約7.88億港元，同比增加18.3%；銷量總數(shù)約為51萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)17.78%。市場(chǎng)上義齒產(chǎn)品的平均售價(jià)為每件1444港元，同比增加約2.5%。

【資料圖】

公告稱，收益增加主要?dú)w因于中國(guó)內(nèi)地重新開(kāi)放令銷量增加，以及在牙科行業(yè)數(shù)碼化趨勢(shì)的推動(dòng)下令市場(chǎng)份額增加。平均售價(jià)增加則主要由于集團(tuán)產(chǎn)品價(jià)格的上調(diào)及產(chǎn)品組合的變動(dòng)。

01義齒加工龍頭

近年來(lái)，我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)愈加明顯，疊加經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)需求，口腔醫(yī)療市場(chǎng)加速擴(kuò)容。

根據(jù)美團(tuán)醫(yī)療聯(lián)合動(dòng)脈網(wǎng)發(fā)布的《2023口腔醫(yī)療服務(wù)洞察報(bào)告》，我國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模在2021年為1450億元，保持年均20%的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到3000億元，市場(chǎng)前景廣闊。

基于龐大的人口基數(shù)，我國(guó)已成為全球義齒（假牙）加工大國(guó)。據(jù)RolandBerger數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)義齒加工行業(yè)規(guī)模達(dá)462億人民幣，2008-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17.9%。

隨著市場(chǎng)的潛力逐漸凸顯，更為激烈的賽道競(jìng)爭(zhēng)鋪面而來(lái)。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，全球義齒市場(chǎng)集中度較分散，主要由大量的小型技工廠主導(dǎo)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義齒技工所數(shù)量超4000家，由于行業(yè)進(jìn)入門檻較低，資金投入少，屬勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)尚未形成大型龍頭企業(yè)。但也有部分企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸形成了優(yōu)勢(shì)，譬如現(xiàn)代牙科。

資料顯示，現(xiàn)代牙科成立于1986年，并于2015年成功在港交所上市，是國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的義齒及口腔器材生產(chǎn)商之一，也是全球領(lǐng)先的義齒器材供應(yīng)商，其業(yè)務(wù)已經(jīng)遍及全球超過(guò)25個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

從產(chǎn)品看，大致分為三條產(chǎn)品線，牙冠、牙橋等固定義齒器材，收入貢獻(xiàn)比重近70%；活動(dòng)義齒器材，收入比重約20%；及各式各樣的正畸（包括透明矯正器）和防鼾器具等其他器材。

其中，現(xiàn)代牙科的核心業(yè)務(wù)——固定義齒產(chǎn)品需要定制化，這對(duì)生產(chǎn)流程要求較高。目前牙科市場(chǎng)流行的口腔內(nèi)部掃描儀制作3D數(shù)字印模，然后由技工所通過(guò)CAD等技術(shù)根據(jù)印模設(shè)計(jì)義齒支架模型，利用機(jī)器制作為最終產(chǎn)品。現(xiàn)代牙科扮演的角色就是技工所。

實(shí)際上，自2007年開(kāi)始，現(xiàn)代牙科就開(kāi)始使用CAD/CAM技術(shù)，目前已經(jīng)擁有四個(gè)數(shù)碼化生產(chǎn)中心，形成中央數(shù)碼化流程、設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)，大幅提高集團(tuán)的生產(chǎn)效率，也降低了生產(chǎn)成本。

財(cái)報(bào)顯示，截至今年3月末，現(xiàn)代牙科集團(tuán)在中國(guó)內(nèi)地生產(chǎn)廠商生產(chǎn)的數(shù)碼化解決方案?jìng)€(gè)案增加到約17.2萬(wàn)件，同比大增62.3%，越來(lái)越多的客戶采用口腔內(nèi)部掃描儀。

除此之外，現(xiàn)代牙科的全球化布局也幫助它建立了品牌與盈利的護(hù)城河。歐洲市場(chǎng)是集團(tuán)的第一大市場(chǎng)，以2022年收益為例，該市場(chǎng)為集團(tuán)的總收入貢獻(xiàn)了41.72%；其次是北美、大中華和澳洲，收入比重分別為25.06%、23.56%、8.33%。

進(jìn)入2023年，歐洲市場(chǎng)占比進(jìn)一步提升，由上一年的41.72%提升至2023第一季度的44.10%，其余市場(chǎng)則出現(xiàn)不同比重的下降，但整體均處于增長(zhǎng)勢(shì)頭。

正是憑借數(shù)碼化和全球化這兩大壁壘，讓現(xiàn)代牙科在疫情下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行之際，還能游刃有余應(yīng)對(duì)。

體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，現(xiàn)代牙科展示出了較強(qiáng)的盈利能力。2022年其營(yíng)收28.3億港元，同比下滑4.2%；EBITDA為4.63億港元，同比下滑26%；其毛利率也同比下滑了3.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍維持在48.9%的高位。

不過(guò)，雖然現(xiàn)代牙科在義齒加工賽道處于領(lǐng)先地位，但總體市占率僅不到10%，市場(chǎng)相對(duì)分散。

此外，在技術(shù)更新?lián)Q代迅速的牙科耗材領(lǐng)域，研發(fā)投入是決定企業(yè)未來(lái)生存的至關(guān)重要的存在。在這一問(wèn)題上，現(xiàn)代牙科的研發(fā)成本低一直飽受市場(chǎng)詬病。

2022年，現(xiàn)代牙科的研發(fā)成本僅4009.6萬(wàn)港元，占總營(yíng)收的1.41%，對(duì)比同行時(shí)代天使（06699.HK）的11.65%，相差甚遠(yuǎn)。

02進(jìn)軍隱形矯治市場(chǎng)，挖掘第二增長(zhǎng)曲線

另值得關(guān)注的是，隨著消費(fèi)者對(duì)口腔的重視以及美的追求，正畸市場(chǎng)成為高潛力賽道。

又基于隱形正畸在美觀度，舒適度以及治療流程方面的優(yōu)勢(shì)，近些年，隱形矯治市場(chǎng)的漲勢(shì)尤為迅猛。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，2020-2030年全球、中國(guó)隱形矯治器市場(chǎng)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)分別為14.2%、23.1%。

值得一提的是，我國(guó)目前的隱形正畸僅占正畸市場(chǎng)的10.5%，相較于美國(guó)隱形正畸33%的正畸市場(chǎng)占比而言，中國(guó)隱形正畸仍有較大的市場(chǎng)滲透空間。

基于此，現(xiàn)代牙科也開(kāi)始進(jìn)軍隱形矯治市場(chǎng)，挖掘業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線。

早在2020年，現(xiàn)代牙科集團(tuán)自主研發(fā)了透明正畸品牌TrioClear?（透舒麗），并已于歐洲、大中華等多個(gè)市場(chǎng)推出。TrioClear?專注于非輕型矯正。

隨著消費(fèi)者將更多關(guān)于健康美麗的注意力轉(zhuǎn)移到牙上，現(xiàn)代牙科第二增長(zhǎng)曲線也具備了更大的想象空間。

但目前來(lái)看，固定義齒器材給現(xiàn)代牙科貢獻(xiàn)了近7成的收入，仍是集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力軍；而包括隱形矯治器在內(nèi)的其他器材收入僅占約10%。

綜合而言，現(xiàn)代牙科專注牙科領(lǐng)域，面對(duì)的是一個(gè)朝陽(yáng)市場(chǎng)，牙科醫(yī)療健康需求正在迎來(lái)發(fā)展紅利。

但需注意的是，在市場(chǎng)監(jiān)管承壓以及行業(yè)發(fā)展滯后下，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)缺乏或會(huì)成為未來(lái)影響市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)注點(diǎn)。

作者：瓶子

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