最近，一波聲音又起：美元基金不行了，要退休了。

(相關(guān)資料圖)

一位FA朋友和我講，最近幾個美元基金項目連續(xù)折了，要全面轉(zhuǎn)向人民幣基金。

本周，投資界的報道重提啟明創(chuàng)投的發(fā)文——大多數(shù)美元LP（投資人背后的出資人）已經(jīng)3年沒來中國。

文中還引用了其他美元基金的聲音。

“美元LP不愿意見我了”“有的在國內(nèi)可能是最后一期”“去年為了募資飛一趟美國，顆粒無收，美元LP十分謹慎?！?/p>

其實，這些都是后話，早在2年前，一些主流美元基金就已經(jīng)預(yù)感到自己的命運。

2021年上半年的某天深夜，一家美元基金和我感慨：美元基金的時代要結(jié)束了。有些太突然，那晚我儀式感很重，仿佛站在了新舊時代的拐點。

沒想到的是，隨后的2年時間，事實就是朝著這個節(jié)奏而發(fā)展。

2022年上半年，一位國內(nèi)TOP3母基金創(chuàng)始人和我分享。

“你看，未來20年的投資方向是這些：新能源、半導(dǎo)體芯片、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥。這些都只能去A股，沒法跑去MG上市。”

“你再看，這是過去20年基金主要賺的錢：互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、K12教育、視頻... ...現(xiàn)在這些都沒法干了，未來20年只會越來越差?！?/p>

這種大背景下，你們思考一下美元基金的處境？

創(chuàng)業(yè)者通常是不認命的，但都認同一個主宰者——時代。美元基金的繁榮也是時代賦予的。

有時候，創(chuàng)業(yè)就像是一個排隊游戲，排在前面的先吃紅利，后來者要插隊是很難的，你前面的對手都是你的阻力。

你只能另辟蹊徑，等一個新窗口，然后自己排到隊伍的第一個。

2010年之前，在風(fēng)險投資這支隊伍里，美元基金長期排在最前面——占盡天時地利人和。

當(dāng)年的風(fēng)險投資，起點和終點都在MG。

從起點來看，大家青睞“Copy To China”的公司。投不投就看MG有沒有這個模式。如果有，團隊又是百里挑一，美元基金的投資可能性就很大。

從終點看，這些創(chuàng)業(yè)者還是要去MG上市的。美元基金團隊多數(shù)有海外學(xué)習(xí)、工作經(jīng)驗，又更懂海外資本市場，能給創(chuàng)業(yè)者更多幫助。

人民幣基金興起于2010年之后，但隨后的10年也未能成為絕對主流。

然而，現(xiàn)在時代完全變了，起點和終點都變了：赴美上市已經(jīng)成了“非主流選項”，曾經(jīng)的優(yōu)勢也就蕩然無存。

舊時代的那批創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)離場。MG資本市場是信“模式創(chuàng)新”的，但國內(nèi)已經(jīng)不信了，國內(nèi)的美元基金都不信了。

舊時代的LP也已經(jīng)離場，扛旗人物也退休了。

去年11月，軟銀創(chuàng)始人孫正義宣布退休。我個人認為，這是美元基金主導(dǎo)時代的正式終結(jié)。

在舊時代，孫正義曾一度吃到了全部紅利，比如2000年投資阿里巴巴。

在軟銀的投資業(yè)務(wù)里，阿里占據(jù)其半壁江山。以今年5月份的數(shù)據(jù)為例，阿里巴巴占軟銀愿景基金資產(chǎn)的49%。

未來20年，阿里這種模式創(chuàng)新的公司很難有了，“阿里成就軟銀”這類故事不會出現(xiàn)了，時代的機會沒有了。

因此我沒有遺憾，我很看好孫正義退休。

當(dāng)下這個節(jié)骨眼，再討論美元基金的命運意義已經(jīng)不大。他們內(nèi)心的答案比我們清楚：早在6-7年前，國內(nèi)的純美元基金就已經(jīng)不多，多數(shù)是雙幣基金。

如果現(xiàn)在誰還在干純美元基金，只能說明商業(yè)覺悟太落后；如果現(xiàn)在已經(jīng)是雙幣基金，那么切換的挑戰(zhàn)自然更小：一條腿已經(jīng)邁上了臺階，另一條腿上岸也是大概率的事。

整體而言，我還是旗幟鮮明地看好美元基金。過去25年，他們培育了市面上超過90%的獨角獸公司，我個人非常敬畏。

他們的職業(yè)素養(yǎng)也是一流，這一點不可否認。

當(dāng)然，他們也會迎來挑戰(zhàn)。我個人認為，他們最大的挑戰(zhàn)，不是賽道的切換，不是商業(yè)模式的切換，也不是上市地點的切換，而是公司經(jīng)營理念的切換。

國內(nèi)的商道和國外差別很大。

從轉(zhuǎn)型路徑來講，90%的美元基金可能會死在第一道關(guān)口——人民幣基金的募集上。他們過去的客戶是國外LP，但新客戶是國內(nèi)LP。這兩類客戶差異太大了。

按照過去的慣性思維，美元基金是搞不定國內(nèi)LP的。

我見過很多迷茫的美元基金：不知道怎么觸達客戶，不知道怎么轉(zhuǎn)化，不知道怎么搞定客戶——因為是兩套規(guī)則。

過去幾年，多數(shù)美元基金的資本家氣質(zhì)過重，而企業(yè)家氣質(zhì)太輕：但凡與業(yè)務(wù)沒直接關(guān)聯(lián)的，一律不關(guān)心，一律不參與，也基本上一律不給面子。

這種“一律”作風(fēng)，對于眼下及未來新LP的積累，其實沒做出多少貢獻。

于是很多美元基金感知明顯，此前都是老板募好資，自己去走流程就好。而最近兩年自己到處出差、舟車勞頓，四處感知LP冷暖后，方知投資不易。

在國內(nèi)，經(jīng)營基金和經(jīng)營企業(yè)是一回事。機構(gòu)找LP，本質(zhì)是一門toB/toG生意，而且每個訂單至少300萬（起投門檻）。

它的第一屬性是toB，第二屬性才是投資。而我見過的很多美元基金，往往不理解它的第一屬性。

很多出口很強的企業(yè)，一進國內(nèi)市場就癱軟。但也有很多國內(nèi)癱軟的公司，一干出口業(yè)務(wù)就強得不行，比如Shein。

因此，我個人認為：美元基金的最大挑戰(zhàn)，是老板經(jīng)營理念的改變，是一把手工程——他必須多領(lǐng)會toB/toG的精髓，才能做好投資。

說一個很微觀的表現(xiàn)。不少美元基金有一個共同特征：缺乏合作意識和服務(wù)意識，甚至甲方意識過重——其實，這并不利于他們在國內(nèi)開展業(yè)務(wù)。

我以前有一個歸納，但凡是這種表現(xiàn)的公司，要么業(yè)務(wù)很賺錢，要么很不賺錢。在過去，美元基金可能屬于“很賺錢”的那種。但在未來，就可能變成“很不賺錢”的那種。

我真心期待：美元基金能熬過周期，早日煥發(fā)第二春。

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