中金認(rèn)為，港股雙柜臺(tái)模式預(yù)備正式起航，長(zhǎng)期影響十分深遠(yuǎn)，后續(xù)發(fā)展值得期待。

5月19日，港交所宣布將于2023年6月19日正式推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”。這意味著實(shí)施后，雙柜臺(tái)交易模式的港股上市公司的股票，投資者既可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。

中金對(duì)此認(rèn)為，雙柜臺(tái)模式將有助于港交所為發(fā)行人和投資人提供更多交易選擇、豐富其人民幣產(chǎn)品生態(tài)圈、鞏固香港作為全球最大離岸人民幣中心的地位，雖短期對(duì)港股市場(chǎng)ADT增厚或有限，但長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)。這是香港市場(chǎng)發(fā)展的又一重要里程碑，也是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要一步。

(資料圖片僅供參考)

到底什么是雙柜臺(tái)模式？

中金解釋道，它是整個(gè)港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易流程、莊家活動(dòng)及結(jié)算模式的統(tǒng)稱。雙柜臺(tái)模式下，合資格證券同時(shí)擁有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺(tái)，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行買賣和結(jié)算。兩個(gè)柜臺(tái)下的證券屬于同一類別證券，因此兩個(gè)柜臺(tái)的證券可以在不改變實(shí)益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，并且設(shè)有雙柜臺(tái)莊家機(jī)制解決流動(dòng)性及雙柜臺(tái)間價(jià)差問(wèn)題。

圖表：港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式主要機(jī)制

資料來(lái)源：香港交易所，中金公司研究部

中金表示，港股通人民幣計(jì)價(jià)早在2021年就開始醞釀，雙柜臺(tái)模式去年年底以來(lái)落地步伐加快，因此此次公告擬推出時(shí)點(diǎn)符合前期指引及市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前正處于雙柜臺(tái)模式落地前的準(zhǔn)備階段。作為準(zhǔn)備工作的一部分，香港交易所已安排在5月至6月期間進(jìn)行一系列測(cè)試和演習(xí)，以協(xié)助市場(chǎng)參與者熟悉雙柜臺(tái)模式下證券的交易和結(jié)算。

2023年3月15日，港交所宣布就股份新增人民幣柜臺(tái)交易提交申請(qǐng)。自此以來(lái)，已有快手、吉利汽車、中銀香港等24家港股上市公司相繼申請(qǐng)?jiān)鲈O(shè)人民幣柜臺(tái)。

中金補(bǔ)充稱，目前港股雙柜臺(tái)模式分階段推行，已基本確定于6月19日落地，港股市場(chǎng)參與者屆時(shí)可開始應(yīng)用雙柜臺(tái)進(jìn)行交易。但內(nèi)地投資者尚無(wú)法立即通過(guò)港股通參與雙柜臺(tái)模式，開通初期可能主要集中于香港本地或海外投資者嘗試使用。

長(zhǎng)期影響：推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要一步

對(duì)于后續(xù)的影響，中金表示，短期而言，雙柜臺(tái)模式的推出的直接作用是可以降低內(nèi)地投資者港股投資的匯兌敞口和因此產(chǎn)生的凈值波動(dòng)。對(duì)于內(nèi)地投資者而言，港股投資主要涉及持有期間的匯兌損失以及上市公司盈利和分紅的折算兩個(gè)方面。

中期來(lái)看，雙柜臺(tái)模式有助于改善港股流動(dòng)性和成交活躍度。未來(lái)港股通的人民幣定價(jià)可以減少一部分投資港股的匯率波動(dòng)敞口，疊加中國(guó)內(nèi)地居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)和港股投資多元化配置需求的大趨勢(shì)，雙幣計(jì)價(jià)有望吸引更多內(nèi)地投資者參與港股通交易。

從長(zhǎng)期來(lái)看，中金認(rèn)為，雙柜臺(tái)模式對(duì)于促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程也有長(zhǎng)期重要意義：

香港作為國(guó)際金融中心、中資公司特別是新經(jīng)濟(jì)公司的聚集地、以及離岸人民幣的最大市場(chǎng)和清算中心，其作為離岸人民幣市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是不言而喻的，也是保持資本賬戶相對(duì)管制下推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必由之路。

雙柜臺(tái)模式以港股人民幣計(jì)價(jià)為起點(diǎn)，促進(jìn)人民幣在港股交易中的使用，未來(lái)逐步擴(kuò)大至更大股票和產(chǎn)品范圍（如衍生品或融資活動(dòng)）、甚至更廣投資者群體，都將為推動(dòng)人民幣國(guó)際化打下基礎(chǔ)，也有助于防范和對(duì)沖潛在的地緣局勢(shì)的變化和不確定性。

圖表：人民幣已成為全球第5大支付貨幣

資料來(lái)源：Wind，SWIF，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截至2023年4月

對(duì)于雙柜臺(tái)模式是否會(huì)造成顯著的人民幣和港幣柜臺(tái)價(jià)差，中金認(rèn)為，這種情況可能存在，但莊家機(jī)制有助于快速抹平。理論上同一資產(chǎn)存在較大價(jià)差時(shí)，套利的力量將驅(qū)動(dòng)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格趨于收斂。

相較于2011年推出的流動(dòng)性較差的雙幣雙股模式，此次的雙柜臺(tái)模式，從設(shè)計(jì)上來(lái)看上市公司的參與成本下降和參與意愿大幅提升、且引入做市商機(jī)制促進(jìn)流動(dòng)性改善，從推出背景來(lái)看港股通已成為港股市場(chǎng)重要的參與者、且人民幣國(guó)際化趨勢(shì)加速，后續(xù)發(fā)展值得期待。

本文主要觀點(diǎn)來(lái)自：中金公司分析師劉剛、張巍瀚、蒲寒、周東平、姚澤宇、龔思勻，來(lái)源：中金點(diǎn)睛。

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