今天港股市場(chǎng)揚(yáng)眉吐氣，一改此前萎靡低沉的氣氛，恒生指數(shù)收盤(pán)漲幅1.75％。個(gè)股中，表現(xiàn)最亮眼之一的無(wú)疑是騰訊，收盤(pán)漲幅3.9％，為指數(shù)貢獻(xiàn)59點(diǎn)。

當(dāng)然，今天科技板塊是普漲，像美團(tuán)漲3.41％，網(wǎng)易漲1.33％，百度漲1.51％，等等。

【資料圖】

港股市場(chǎng)向來(lái)是一個(gè)弱勢(shì)市場(chǎng)，美股漲，港股可能不跟，但美股跌，港股一定跟。在上周五美股見(jiàn)頂回落，風(fēng)雨飄搖的氣氛下，這個(gè)周一本來(lái)是沒(méi)有太好的預(yù)期的。事實(shí)上過(guò)往來(lái)看大多數(shù)情況下港股這條契弟周一也是沒(méi)什么方向的，要等晚上看了美哥的表現(xiàn)才敢走自己的路。

然而今天，開(kāi)盤(pán)稍微低開(kāi)幾個(gè)點(diǎn)之后就飚了，而且下午升幅擴(kuò)大，反映出市場(chǎng)的熱烈情緒。盡管一根陽(yáng)線說(shuō)明不了什么問(wèn)題，但放在當(dāng)下，2天后騰訊即將發(fā)布業(yè)績(jī)，而市場(chǎng)提前反應(yīng)，說(shuō)明了對(duì)此次業(yè)績(jī)的看好。

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騰訊Q1業(yè)績(jī)預(yù)期造好

2022年和2018年對(duì)騰訊來(lái)講有某種相似性，都是暫停版號(hào)審批，導(dǎo)致偌大的游戲業(yè)務(wù)沒(méi)水喝，眼巴巴地渴著。

圖表：中國(guó)大陸游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量（每月）

來(lái)源：版署，長(zhǎng)江證券

兩輪暫停版號(hào)發(fā)放，背后投射出監(jiān)管當(dāng)局的政策引導(dǎo)思路。從圖中可以看出，2022年4月版號(hào)開(kāi)放之后每個(gè)月發(fā)放的版號(hào)明顯減少。如果與2017年之前做一個(gè)比較，目前每個(gè)月發(fā)放板塊數(shù)量只有2017年之前每個(gè)月的1/10。

這背后的邏輯就是從“做大數(shù)量”到“做精質(zhì)量”的升級(jí)躍遷。

面對(duì)這樣的思路來(lái)講，騰訊也積極地調(diào)整策略。從之前的“廣撒網(wǎng)”策略，變成現(xiàn)在的“精品化”策略。

這樣的策略效果如何？其實(shí)想想，全國(guó)最好的游戲開(kāi)發(fā)工程師，可以說(shuō)一半在騰訊，一小半在網(wǎng)易，剩下的則分布在其它游戲公司。這個(gè)市場(chǎng)雙巨頭格局已經(jīng)持續(xù)很久，造成這兩家護(hù)城河極深，不易改變。尤其是騰訊。

圖：騰訊與網(wǎng)易手游市占率（2022年）

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所

因此，面對(duì)版號(hào)政策的新形勢(shì)，騰訊積極主動(dòng)調(diào)整，可以很快適應(yīng)。于是在2022年4月版號(hào)發(fā)放重啟之后，基本面可以說(shuō)已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)。而3月底發(fā)布的2022全年業(yè)績(jī)也印證了這一點(diǎn)。

那么2023Q1業(yè)績(jī)?nèi)藗冾A(yù)期的是什么？

市場(chǎng)預(yù)期的是游戲業(yè)務(wù)以外的（1）其他業(yè)務(wù)，與（2）游戲業(yè)務(wù)共同帶來(lái)的雙擊效應(yīng)。這其中最重要的基本面拐點(diǎn)就是2022年底中國(guó)疫情管控政策放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活全面恢復(fù)。

要知道，騰訊在游戲業(yè)務(wù)的半百江山之外，另外半壁江山，我把它叫做“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的β”業(yè)務(wù)，也就是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（媒體、電商、廣告）、金融科技業(yè)務(wù)、以及云計(jì)算等等這些業(yè)務(wù)的總和——這些業(yè)務(wù)本質(zhì)上都是經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活的基礎(chǔ)設(shè)施，因此高度受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活性的影響。

疫情3年，一朝解封，經(jīng)濟(jì)從飽受災(zāi)病折磨的疲憊中復(fù)蘇，雖然甫一開(kāi)始并不強(qiáng)勁，但活力會(huì)逐漸釋放，這些將對(duì)騰訊的媒體、廣告、電商、金融支付等業(yè)務(wù)構(gòu)成提振。這將成為游戲之外的騰訊此次2023Q1業(yè)績(jī)的第二個(gè)看點(diǎn)。

此外，第三個(gè)看點(diǎn)是降本增效。這些年為了應(yīng)對(duì)疫情，大廠們紛紛采取了一些動(dòng)作，包括員工優(yōu)化、縮減資本開(kāi)支、用AI代替人工等措施，這些降本增效的努力在2022年業(yè)績(jī)中已經(jīng)看到，2023Q1將有所持續(xù)。

圖：騰訊費(fèi)用率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率變化趨勢(shì)圖（2019Q4-2022Q4）

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所

總之，2023Q1這份即將公布的業(yè)績(jī)，我們將看到一份否極泰來(lái)的報(bào)告。而在業(yè)績(jī)發(fā)布之前兩天股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始暴走，也折射出市場(chǎng)對(duì)這份業(yè)績(jī)的預(yù)期的比較積極正面性。

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美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期見(jiàn)頂

除了業(yè)績(jī)之外，流動(dòng)性因素也是今天騰訊股價(jià)大漲的重要預(yù)期因素。

眾所周知，近期港股市場(chǎng)表現(xiàn)如此拉胯的極為重要的一個(gè)壓制因素是流動(dòng)性環(huán)境緊張，俗稱(chēng)“市場(chǎng)缺水”。

圖：美元兌港幣走勢(shì)圖

從港幣匯率可以看到，2月初逼近7.85極限以來(lái)，一直維持在7.85的弱方兌換保證附近，且中間有過(guò)幾次金管局出手干預(yù)匯市。直到5月初才有所松動(dòng)，目前交投于7.84附近。

更長(zhǎng)時(shí)間范圍來(lái)看，根據(jù)金管局總裁余偉文先生撰文所披露，從2022年美國(guó)開(kāi)始加息以來(lái)，香港金管局總共出手干預(yù)匯市48次，涉及資金2888億港元。

而目前港幣利率遠(yuǎn)低于美元利率，因此港美套息交易（即借入港幣兌換美元，賺取港美息差）仍將維持，這回將港幣匯率繼續(xù)頂在7.85的高位。

雖然但是。在5月初美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)bp之后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)利率的預(yù)期發(fā)生了微妙的改變。

根據(jù)目前最新的美聯(lián)儲(chǔ)利率觀察窗的數(shù)據(jù)，6月維持息口不變（也就是保持5-5.25％）的概率為82.3％，繼續(xù)加息1次（至5.25~5.5％）的概率僅剩17.7％。

而展望遠(yuǎn)期，7月份維持目前利率的概率縮減到56.7％，加25個(gè)bp的概率減小到10.7％，而降息25個(gè)bp的概率已經(jīng)出現(xiàn)，且高達(dá)32.6％。

9月來(lái)看，降25個(gè)bp和降50個(gè)bp兩者概率之總和已經(jīng)高達(dá)65.7％（18.9％ + 46.6％），而維持不變的概率為30％。較目前加25個(gè)bp的概率僅為4.5％。

一句話概括，經(jīng)過(guò)5月這次加息之后，未來(lái)繼續(xù)加息的概率已經(jīng)不高，而對(duì)于降息的預(yù)期大大增加。最激進(jìn)的情況是7月份就會(huì)開(kāi)始降第一次。

我個(gè)人的看法，雖然降息沒(méi)有那么快到來(lái)，但只要降息的預(yù)期出來(lái)，雖然港美套息交易仍然會(huì)維持，但聰明的資金已經(jīng)開(kāi)始思考布局新興市場(chǎng)的問(wèn)題了。而新興市場(chǎng)之首，毫無(wú)疑問(wèn)，紐倫港，一定在香港這里。而港股之首，不論是藍(lán)籌股、權(quán)重股、還是科技股，都繞不開(kāi)騰訊。

更何況，騰訊的估值現(xiàn)在低到殘：豈有不漲之理。

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人心思漲

除了騰訊，值得表一表的是今天的中特估板塊。為首的代表是中國(guó)平安（02318）。

平安的這個(gè)走法，前幾天從高位清瀉直下，幾乎給人行情藥丸的悲觀假象，好在今天一個(gè)陽(yáng)線，讓股民又重拾之前的信仰。

的確，從估值的角度，平安已經(jīng)不是平安，而是人壽、太平、新華了——這些萬(wàn)年被殺估值的險(xiǎn)企。無(wú)論如何，平安的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但就這塊業(yè)務(wù)估值，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)在的價(jià)格。所以，漲是一個(gè)確定性的問(wèn)題，所不確定的只是什么時(shí)候漲，這是一個(gè)技術(shù)性問(wèn)題。

當(dāng)下，市場(chǎng)交易最火的兩個(gè)主線，一個(gè)是科技，另一個(gè)是中特估?？萍嫉倪壿?，看業(yè)績(jī)，看估值，看美聯(lián)儲(chǔ)利率；而中特估的邏輯，看股息率，還有內(nèi)地資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

其中炒AI的資金屬性，往往是外資，而中特估的資金屬性，大多是與A股相交聯(lián)的。今天的市場(chǎng)來(lái)看，科技與中特估雙翼齊飛，這兩撥資金在港股市場(chǎng)各取所需，并行不悖，儂好我好，背后的邏輯是清晰的：

（1）估值低到殘

（2）美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期加息見(jiàn)頂

（3）人心思漲

當(dāng)然，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息只是見(jiàn)頂，還沒(méi)有降息，而且就算開(kāi)始降息，也有淡友會(huì)出來(lái)說(shuō)，那是經(jīng)濟(jì)衰退，仍然能夠找到沽的理由。所以，風(fēng)景在遠(yuǎn)處，盡管眼下可能仍然會(huì)有顛簸與泥濘。

投資是一個(gè)從眾的游戲，快人一步會(huì)成功，快人五步、十步步可能就會(huì)被拍死。今天收盤(pán)之后，會(huì)有不少KOL、大V在那喊“牛市來(lái)了”、“牛市來(lái)了”。信與不信，行情醉人，我勸君留一半清醒。

但好的信號(hào)是，在絕望的市場(chǎng)底部，我們能夠看到有人用真金白銀去下注。尤其是下注那些基本面靚的，被低估的股票。

來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)APP

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