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每逢周五，國際油價總是出現(xiàn)大幅波動。5月5日夜盤大宗商品市場迎來了全面大幅反彈的局面。前期暴跌的原油板塊整體迅速反彈，漲約4％，一馬當先領漲大宗商品市場。局勢反轉的直接原因是市場情緒好轉，強勁的美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)公布緩解了投資者對經(jīng)濟衰退擔憂，同時對美國銀行業(yè)危機擔憂情緒也有所緩和，全球金融市場風險偏好迅速回暖，黃金、白銀等避險資產則出現(xiàn)回落，股市、大宗商品等各類風險資產紛紛走高，尤其是5月份前3個交易日一度暴跌13％的原油更是走出了犀利的超跌反彈行情，從日內低點反彈近5％。

3月之后油價波動明顯增加，這也增加了投資者參與市場的難度。數(shù)據(jù)顯示，截至5月2日，一周時間內歐美市場原油投機性凈多頭頭寸大幅減少超10萬手，這已經(jīng)是3月之后原油市場投機資金再一次大幅調整。引發(fā)多頭資金大幅減少的原因是五一假期美國第一共和銀行破產及經(jīng)濟衰退擔憂再次沖垮了油價，考慮到3月份歐美銀行業(yè)危機引發(fā)的恐慌踩踏還歷歷在目，市場對此非常恐懼，因此宏觀利空再次出現(xiàn)時，原油不顧之前OPEC+方面為了維持石油市場穩(wěn)定做出的減產努力，幾乎是照著此前的劇本重演一遍暴跌行情，5月開局短短三個交易日油價一度的大跌13％，這樣的表現(xiàn)一方面讓投資者充分認識到在恐慌情緒面前資金行為的非理性，另一方面也再次告訴投資者原油不僅僅具有商品屬性，其超強的金融屬性下，宏觀因素對其沖擊遠超對其他大宗商品的影響，這也是暴跌行情讓很多基于產業(yè)研究者懵圈的重要原因。

雖然宏觀利空讓經(jīng)濟衰退擔憂升溫，進一步打擊了市場信心，下游成品油裂解差持續(xù)走弱也印證了歐美需求的疲弱。但OPEC+進入5月份之后的366萬桶/日減產行動還是讓原油市場會維持供應收緊的基本局面，這也意味著原油市場2023年內很難存在明顯的過剩壓力，原油供需層面自身下行驅動有限，因此一旦宏觀利空擔憂消退市場情緒回暖，油價還有很大概率會隨著資金的回補走出反彈修復行情。

在油價因宏觀利空因素大跌的過程中，全球范圍內不及預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)給市場帶來困擾，尤其是經(jīng)濟衰退風險增加下對原油市場需求的影響目前也是投資者密切關注的因素。目前，歐美市場成品油裂解差持續(xù)回落，尤其是對經(jīng)濟發(fā)展更為密切的柴油裂解差已經(jīng)回到了正常區(qū)間內來看，歐美市場需求疲弱已經(jīng)成為比較確定性變化方向，這進一步增加了市場悲觀情緒，也放大了油價跌幅。

事實上，從目前原油市場供需層面來看，雖然有較大可能存在2023年需求增量需要下調的風險，但因為OPEC+5月份主動自愿減產166萬桶/日，原油市場不存在很大的供應過剩壓力，預計年內供應端不會對油價產生明顯的利空作用。美國原油產量恢復緩慢也并沒有給油價帶來壓力，因此從原油市場供需整體變化來看，對油價的下行驅動相對有限。

EIA最新公布的周度數(shù)據(jù)也顯示了這樣的變化：美國市場原油庫存繼續(xù)降庫，成品油整體庫存小幅下滑，整體庫存壓力不大，但是汽油消費出現(xiàn)回落，柴油表現(xiàn)平淡顯示了美國需求沒有亮眼表現(xiàn)。具體數(shù)據(jù)顯示美國至4月28日當周原油庫存減少128萬桶，預期減少110萬桶，前值減少505.4萬桶。俄克拉荷馬州庫欣原油庫存增加54.1萬桶，前值31.9萬桶。戰(zhàn)略石油儲備庫存減少200.4萬桶，前值減少102.1萬桶。汽油庫存 174.3萬桶，預期減少115.7萬桶；取暖油庫存增加64.8萬桶，前值15.1萬。精煉油庫存 減少119.1萬桶，預期減少108.4萬桶，前值減少57.7萬桶。4月28日當周美國國內原油產量增加10.0萬桶至1230.0萬桶/日。貝克休斯油服的數(shù)據(jù)顯示，最近一周，美國以石油為目標的活躍鉆井平臺數(shù)量減少了3臺，美國鉆井公司上周削減的石油鉆井數(shù)量創(chuàng)下自3月以來最大降幅，天然氣鉆井數(shù)量也創(chuàng)下自2月以來最大降幅，活動增長放緩阻礙了美國石油產量（目前為1230萬桶/日）回升至疫情前1300萬桶/日的水平。

國內“五一”假期出行消費數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟活力正在進一步恢復，高頻數(shù)據(jù)顯示中國原油加工量維持高位，國內成品油裂解差也維持高位，諸多跡象均證實了中國市場需求的持續(xù)恢復。國際能源署認為2023年中國市場需求增量約占全球增量的一半，目前來看中國經(jīng)濟恢復還是給市場帶來了一定的信心。

IMF發(fā)布的5月份地區(qū)經(jīng)濟展望中預計今年中國為核心的亞太地區(qū)GDP將增長4.6％，比10月份的預測高出0.3％。該組織表示，該地區(qū)對全球經(jīng)濟增長的貢獻率將達到70％左右。中國物流與采購聯(lián)合會5月6日公布了4月份全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)。指數(shù)連續(xù)兩個月環(huán)比下降，并且連續(xù)7個月運行在50％以下，顯示全球經(jīng)濟下行壓力有所加大，經(jīng)濟復蘇動能偏弱，今年以來，全球經(jīng)濟雖有所恢復，但增長疲軟的趨勢并沒有改變，高通脹問題也一直困擾著全球經(jīng)濟復蘇，這些因素均可能對原油需求形成影響。

油價周五夜盤大幅反彈顯示之前宏觀沖擊暫時消退，但歐美銀行業(yè)危機及經(jīng)濟衰退風險等宏觀因素仍將是年內影響油價的重要因素。雖然OPEC+方面強調了減產行動目的并不是推漲油價，但減產對油價的作用不言自明。預計接下來宏觀利空與供應端維穩(wěn)之間仍將會有博弈。過去的一年時間內油價整體表現(xiàn)是承壓振蕩下行，雖然OPEC+減產方面的努力讓油價堅強的底部，但沒有健康的經(jīng)濟發(fā)展作為支撐，僅靠減產油價很難有持續(xù)強勢表現(xiàn)，考慮到影響因素較為復雜，油價大概率會維持高波動狀態(tài)，預計下周會繼續(xù)走修復行情，反彈高度有待觀察，注意節(jié)奏把握。（作者單位：海通期貨）

來源：期貨日報

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