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文｜譚雅玲（中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

美聯(lián)儲(chǔ)加息如約而至沒有任何變化，未來(lái)加息依然是每一次例會(huì)評(píng)估的重點(diǎn)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面尚未發(fā)生不良反應(yīng)，這是支持美聯(lián)儲(chǔ)加息的環(huán)境重點(diǎn)。因此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)6月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)點(diǎn)符合美聯(lián)儲(chǔ)宗旨與利率訴求，未來(lái)更遠(yuǎn)期加息將取決于形勢(shì)評(píng)估而定奪。相比較目前市場(chǎng)情緒化比較偏激，美聯(lián)儲(chǔ)不加息甚至降息預(yù)期比較強(qiáng)烈，但這是否更具投機(jī)炒作色彩是值得警惕的，而事態(tài)真實(shí)與現(xiàn)實(shí)意義或更具深入洞察和參考價(jià)值。

第一市場(chǎng)需要明白美國(guó)經(jīng)濟(jì)的新意與特性。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期停止或降息的判斷基本停留于教科書邏輯及歷史套路之間，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)判斷的參數(shù)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)要素，反之市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)構(gòu)造與現(xiàn)實(shí)的評(píng)估對(duì)標(biāo)過(guò)于簡(jiǎn)單或不了解現(xiàn)實(shí)性具有偏頗。首先一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是常態(tài)，更何況國(guó)際環(huán)境處于異常階段更是需要注重的基本背景。面對(duì)經(jīng)濟(jì)理論缺失與系統(tǒng)差異過(guò)大的特殊階段，市場(chǎng)很難說(shuō)清楚美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段特征與前景，更缺乏對(duì)標(biāo)美國(guó)的個(gè)性。比如去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期中存在兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)指標(biāo)，并且還存在美聯(lián)儲(chǔ)加息450點(diǎn)的舉措對(duì)應(yīng)，但是實(shí)際美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未衰退，反之更上一層樓則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)態(tài)。其次目前局限美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不良指標(biāo)的擔(dān)憂，但卻嚴(yán)重忽略美國(guó)新經(jīng)濟(jì)周期的特性與個(gè)性——風(fēng)險(xiǎn)繁榮遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)泡沫，這就是美國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力超強(qiáng)階段的支撐力和保障性。美國(guó)上市公司財(cái)報(bào)發(fā)布顯示，美國(guó)企業(yè)收益率80%以上是增收盈利水平，損失幾乎很少。雖然美國(guó)中小銀行風(fēng)波所引發(fā)的股價(jià)暴跌暴漲演繹不定，但至今美國(guó)對(duì)這類銀行處置并未產(chǎn)生破產(chǎn)概念與不良結(jié)果。如之前三起美國(guó)地區(qū)銀行關(guān)門事件，即硅谷銀行、第一共和銀行以及簽名銀行，它們聘請(qǐng)的美國(guó)最大的審計(jì)機(jī)構(gòu)——畢馬威，而審計(jì)師在2月底給出銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表均是健康證明。盡管這些銀行的問題接連不斷，但至今處置結(jié)果是重整結(jié)構(gòu)或收購(gòu)合并清晰可見，大銀行支持小銀行的效果凸顯振幅與政策穩(wěn)健操作過(guò)程與前景，中小銀行風(fēng)波被烏龍化，其目標(biāo)就是迎合美聯(lián)儲(chǔ)加息的美元貶值。最后就是美元貶值效果對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的鼎力保護(hù)側(cè)重高效。尤其是美國(guó)銀行事件促成美元貶值是重點(diǎn)，美元貶值意向與技術(shù)發(fā)揮得力，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)制美元升值已經(jīng)產(chǎn)生效率顯著，美聯(lián)儲(chǔ)敢加息的底氣就是美元貶值。美聯(lián)儲(chǔ)加息25點(diǎn)之后美元貶值依舊，美元貶值策略是美聯(lián)儲(chǔ)加息技術(shù)應(yīng)用參數(shù)之重，也是未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策協(xié)同關(guān)鍵一環(huán)。美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)向在于企業(yè)強(qiáng)，市場(chǎng)流通地位不變美元主導(dǎo)，市場(chǎng)化與全球化領(lǐng)先全球是美國(guó)企業(yè)化新支撐重點(diǎn)，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)特性的核心要素與保障特性。

第二預(yù)期需要了解美聯(lián)儲(chǔ)政策的宗旨作用。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的宗旨是保護(hù)美元地位與影響，而美元短板與風(fēng)險(xiǎn)壓力在于利率不足，尤其全球化流動(dòng)性緊縮階段的美元利率發(fā)威將是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)敏銳與恰當(dāng)?shù)年P(guān)鍵之舉。美國(guó)財(cái)政政策一直難以形成與貨幣政策聯(lián)動(dòng)關(guān)系的支持，財(cái)政軟肋已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)敏感而危及經(jīng)濟(jì)，未來(lái)是不利于美國(guó)政策無(wú)法發(fā)揮的阻力與障礙。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息的堅(jiān)定性與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，新經(jīng)濟(jì)含義的科技化和創(chuàng)新力是美元利率可承受的新支點(diǎn)，并不是阻礙或破壞美國(guó)中小銀行問題的致命政策。反之此時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)加息將是未來(lái)美國(guó)銀行體系強(qiáng)化的保護(hù)性前景，畢竟美國(guó)中小銀行存款準(zhǔn)備金零水平是擠兌風(fēng)險(xiǎn)所在短板，加之這類銀行遠(yuǎn)見能力不強(qiáng)，銀行管理視野局限性是準(zhǔn)備不足的風(fēng)險(xiǎn)軟肋，進(jìn)而此次銀行風(fēng)波將有助于中小銀行合規(guī)和合理改革銀行系統(tǒng)健康運(yùn)行。對(duì)比之下，美國(guó)大型銀行準(zhǔn)備充足的市場(chǎng)洞察力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而資助與收購(gòu)小銀行凸顯美國(guó)銀行系統(tǒng)一盤棋的大局優(yōu)勢(shì)與潛力，這更是美聯(lián)儲(chǔ)敢于加息或不停止加息的重點(diǎn)環(huán)境與系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)作為貨幣功能的策略實(shí)施聚焦，其既要考量美元因素的特別，也要跟進(jìn)財(cái)政配合關(guān)系的順暢，進(jìn)而耶倫財(cái)長(zhǎng)嫻熟的貨幣功力促進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)政策跟進(jìn)是目前美國(guó)政策與機(jī)構(gòu)組合拳的重點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)表面是貨幣功能發(fā)揮，實(shí)則是政府政策協(xié)助與推進(jìn)，財(cái)政有底氣和資金供給有保障，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣才能發(fā)揮正?；脚c作用。因此，美聯(lián)儲(chǔ)利率上調(diào)的加息不是貨幣工具簡(jiǎn)單化應(yīng)對(duì)，反之是長(zhǎng)期規(guī)劃貨幣功能配合政府與政策的關(guān)鍵期。加之美國(guó)新經(jīng)濟(jì)環(huán)境與條件完全適宜利率上調(diào)氣候與時(shí)機(jī)，實(shí)力與勢(shì)力新周期的美聯(lián)儲(chǔ)加息既是長(zhǎng)期謀略與短期配合之功力，也是美聯(lián)儲(chǔ)真正意圖與指向所為的立場(chǎng)與遠(yuǎn)景。

第三風(fēng)險(xiǎn)需要透視美元威力與結(jié)構(gòu)獨(dú)到。目前市場(chǎng)情緒化誤判美元是焦點(diǎn)，去美元化難以推進(jìn)的想象力被局限或局部放大是最大風(fēng)險(xiǎn)隱患。一方面美元是系統(tǒng)性機(jī)制優(yōu)勢(shì)保障與持續(xù)獨(dú)到特色，并非是局部因素被顛覆情緒結(jié)果，尤其是去美元化伴隨拋售美債和增持黃金更是本末倒置。其中輿情拋售美債表達(dá)不準(zhǔn)確，實(shí)際上不是美債有問題，而是持有美債的國(guó)家有選擇。畢竟這類國(guó)家國(guó)內(nèi)問題大于國(guó)際應(yīng)對(duì)才是美債難以持有的關(guān)鍵。美債利率上揚(yáng)與收益率上漲兩者兼有美債魅力資質(zhì)與長(zhǎng)遠(yuǎn)收益，美債流行性、安全性和收益率是美債不變優(yōu)勢(shì)與客觀現(xiàn)實(shí)的必然與無(wú)法抗拒之重。特別是持有方難以承受問題壓力與結(jié)構(gòu)調(diào)整才會(huì)出現(xiàn)美債拋售輿論，而實(shí)際上美債持有的有增有減才是常態(tài)。美國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó)，最大的債務(wù)國(guó)意味著它擁有世界上最大的投資規(guī)模，但在所有資產(chǎn)中美元和美債的安全性最高、聲譽(yù)最好、發(fā)行量最大。這三點(diǎn)是國(guó)際資本投資面對(duì)的現(xiàn)實(shí)性與決定性因素。債券投資在美國(guó)金融市場(chǎng)占有很大比重，著名的格林斯潘式投資就是債市規(guī)模大于股票市場(chǎng)的例證。而債券的種類很多，包括政府、公司和機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，其中美國(guó)國(guó)債是債券市場(chǎng)的重要的投資品種，購(gòu)買國(guó)債是一種流行的投資行為，就像購(gòu)買股票一樣。投資國(guó)債具有很多優(yōu)勢(shì)環(huán)境與要素，美國(guó)國(guó)債被認(rèn)為是世界上最安全的投資避風(fēng)港，這與美元地位與影響有關(guān)，也是美國(guó)國(guó)家信譽(yù)之本。投資美國(guó)國(guó)債可以根據(jù)國(guó)債的期限得到不同的利息，這就是美國(guó)國(guó)債優(yōu)于商品乃至黃金優(yōu)勢(shì)與特性。美債利率伴隨美元基準(zhǔn)利率投資美國(guó)國(guó)債可以保證收回本息，而這種保證是由美國(guó)政府提供的。而投資國(guó)債的另一個(gè)好處是可以在國(guó)債交易市場(chǎng)買賣，當(dāng)急需現(xiàn)金時(shí)可以隨時(shí)出售以換取現(xiàn)金，購(gòu)買國(guó)債考慮可以隨時(shí)兌現(xiàn)的投資品種是一個(gè)重要因素。然而，市場(chǎng)情緒偏激誤判美國(guó)國(guó)債反之幫助美元貶值，美元順勢(shì)而為刺激美元貶值為路徑與方式選擇，這是誤判美元的一種風(fēng)險(xiǎn)，并不是市場(chǎng)機(jī)遇或去美元化潮流勢(shì)頭，反之卻給予美元更精準(zhǔn)的貨幣目標(biāo)靶向才是其他貨幣值得重視的重大風(fēng)險(xiǎn)。

比較目前市場(chǎng)之間落差的關(guān)注在于：美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期規(guī)劃是重點(diǎn)，市場(chǎng)輿論短期化錯(cuò)位邏輯誤判存在潛在隱患；美元規(guī)律與定力是基礎(chǔ)，美元貶值基本國(guó)策以及歷史參照是美元走向重點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息刺激美元升值邏輯被提前設(shè)防與消化才是市場(chǎng)應(yīng)該注重的本質(zhì)因素與環(huán)境動(dòng)向。市場(chǎng)長(zhǎng)短期錯(cuò)位與情緒發(fā)酵及戰(zhàn)略懸殊嚴(yán)重失衡甚至迷失才是金融危機(jī)防范的風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)是要“挖坑埋藏別人”，而不會(huì)“自己埋藏自己”才是值得重視的焦點(diǎn)與未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)輕易停止或轉(zhuǎn)向，美元貶值加快加深需要防范，如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急。市場(chǎng)誤入“皇帝不急太監(jiān)急”邏輯怪圈，當(dāng)事人自己應(yīng)該抓緊風(fēng)險(xiǎn)防范，而不是過(guò)激關(guān)注處事者風(fēng)險(xiǎn)替人著急。金融危機(jī)關(guān)注重點(diǎn)是自己身臨其境，而非他人風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)惡，孰輕孰重主觀是關(guān)鍵。

編輯 陳莉 校對(duì) 盧茜

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