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全球關(guān)注:浙商證券:給予五糧液買入評級
2023-05-04 13:49:51來源: 證券之星

浙商證券股份有限公司張瀟倩,楊驥近期對五糧液進行研究并發(fā)布了研究報告《五糧液22年&23Q1業(yè)績點評:業(yè)績符合預(yù)期,系列酒結(jié)構(gòu)提升顯著》,本報告對五糧液給出買入評級,當前股價為167.99元。

五糧液(000858)

投資要點


(相關(guān)資料圖)

事件:2022年公司收入/歸母凈利潤分別為739.69/266.91億元(+11.72%/+14.17%),其中2022Q4公司收入/歸母凈利潤分別為181.89/67.01億元(+10.31%/+10.77%)。2023Q1公司收入/歸母凈利潤分別為311.39/125.42億元(+13.03%/+15.89%)。

22年系列酒結(jié)構(gòu)改善顯著,五糧液產(chǎn)品量價齊升

系列酒結(jié)構(gòu)改善顯著,五糧液產(chǎn)品量價齊升。2022年公司酒類業(yè)務(wù)收入675.63億元(+9.45%),噸價提升顯著(銷量/噸價分別同比變動-30.04%/+56.45%),主因:五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),全年共清理12個品牌,向中高價位產(chǎn)品聚焦+21年銷量基數(shù)高,導致系列酒(五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等)量/價同比-38.13%/+56.61%,收入-3.11%至122.27億元;而五糧液產(chǎn)品(八代)則表現(xiàn)平穩(wěn)(收入+12.67%至553.35億元,其中量/價同比+12.21%/+0.41%)。強化市場拓張,西部市場表現(xiàn)亮眼。市場端,2022年東部/南部/西部/北部/中部收入增速分別同比+1.08%/+0.69%/+26.85%/+11.67%/+1.25%,其中西部經(jīng)銷商平均規(guī)模實現(xiàn)正增長。渠道端,實施“總部抓總、大區(qū)主戰(zhàn)”營銷策略,21個營銷戰(zhàn)區(qū)調(diào)整為26個營銷大區(qū),同時強化市場拓張,新增專賣店近百家(推進智慧門店2.0建設(shè),調(diào)整為直銷模式),同時經(jīng)銷商增加488家至3144家(五糧液經(jīng)銷商為主),渠道穩(wěn)步拓張。

盈利能力穩(wěn)定,合同負債表現(xiàn)穩(wěn)定。22年公司毛利率/凈利率分別同比變動+0.07/+0.79個百分點至75.42%/37.81%;銷售費用率/管理費用率分別同比變動-0.57/-0.23個百分點至9.25%/4.15%,促銷費占比下降;經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動-8.75%至244.31億元;合同負債同比/環(huán)比分別變動-6.80/+94.16億元至123.79億元。

23Q1利潤端表現(xiàn)優(yōu)秀,期待后期業(yè)績彈性

23Q1強動銷勢能顯現(xiàn),發(fā)貨&回款表現(xiàn)順利。受益于強品牌力+高性價比,23Q1產(chǎn)品動銷端表現(xiàn)優(yōu)異(根據(jù)五糧液集團公眾號信息,1月份五糧液產(chǎn)品發(fā)貨量和動銷量均同比保持兩位數(shù)增長。其中,發(fā)貨量同比增長超過30%),預(yù)計八代五糧液收入以量升為主。我們認為五糧液作為千元價位帶擴容最受益標的,需求的持續(xù)擴容+強動銷錨定業(yè)績確定性,而企業(yè)內(nèi)部的變化則賦予其全年估值彈性。

盈利能力平穩(wěn),費用管控良好。2023Q1公司毛利率/凈利率同比-0.02/+0.81個百分點至78.39%/42.09%,凈利率上行主因費用管控較好:Q1公司銷售費用率/管理費用率分別同比變動-0.60/-0.04個百分點至6.78%/3.52%;經(jīng)營性現(xiàn)金流同為95.36億元;合同負債同比/環(huán)比分別變動+19.29/-68.43億元至55.36億元。

新一輪高質(zhì)量發(fā)展之年開啟,奮力開創(chuàng)新局面

在2023年春季營銷工作會議上,公司表示要通過以下途徑確保全年目標任務(wù)完成:①看清形勢、堅定信心,奮力開創(chuàng)市場營銷新局面;②要突出品牌牽引力,狠抓品牌建設(shè)不放松,全力提升五糧液品牌影響力;③要突出市場拉動力,堅持高質(zhì)量動銷,全力推動保持量價齊升;④要突出團隊建設(shè),堅持抓好班子、帶好隊伍,著力打造五糧液營銷鐵軍;⑤要再鼓干勁、再添措施,確保一季度實現(xiàn)開門紅。我們認為市場雖21-22年因外部環(huán)境影響對五糧液態(tài)度略悲觀,考慮到公司營銷體系改革持續(xù)進行、運營速度持續(xù)提升,強品牌力的五糧液有望乘β之風,奮力開創(chuàng)新局面。?價值加速回歸,三大邊際變化將現(xiàn)短期看,體質(zhì)機制完善/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速梳理/C端直銷渠道占比提升三大邊際變化將顯;中長期看,千元價位帶持續(xù)擴容+消費升級不可逆下,預(yù)計強品牌力的五糧液市占率有望持續(xù)提升,在市場價格/渠道利潤邊際變化或?qū)@現(xiàn)背景下,估值仍有較大提升空間。

盈利預(yù)測及估值

預(yù)計23~25年公司收入增速為16.20%、15.08%、14.18%;歸母凈利潤增速為18.85%、16.41%、15.42%;EPS分別為8.2、9.6、11.0元/股。目前對應(yīng)2023年估值21倍??紤]到公司改革紅利將逐步釋放,當前估值具有性價比,維持買入評級。

催化劑:白酒需求恢復超預(yù)期,批價持續(xù)上行。

風險提示:1、消費修復不及預(yù)期;2、八代五糧液批價上行不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,東興證券孟斯碩研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預(yù)測準確度均值高達99.67%,其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利292.34億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.44。

最新盈利預(yù)測明細如下:

該股最近90天內(nèi)共有30家機構(gòu)給出評級,買入評級28家,增持評級2家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為250.34。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,五糧液(000858)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀,盈利能力優(yōu)秀,營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標4.5星,好價格指標3星,綜合指標3.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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