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當(dāng)前關(guān)注：興證宏觀卓泓解讀5月FOMC會(huì)議：黎明未至

2023-05-04 08:45:05來(lái)源： 金融界

投資要點(diǎn)

(資料圖)

美東時(shí)間2023年5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)公布加息25bp至5％-5.25％，對(duì)此我們的解讀如下：

整體而言，5月相較于3月會(huì)議并未透露很多新增信息。由于5月會(huì)議開會(huì)較早，相較于3月會(huì)議僅多了一個(gè)月的數(shù)據(jù)，且CPI和非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，所以5月新增信息有限。關(guān)于后續(xù)貨幣政策走向：

加息大概率來(lái)到終點(diǎn)。5月利率聲明中，與此前利率聲明變化最大的地方在于直接刪除了“可能需要采取一些額外的政策措施”的措辭，同時(shí)，關(guān)于是否已經(jīng)發(fā)生信貸收緊的判斷由上次的“可能”變?yōu)榱舜_定。鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，雖然并未對(duì)下次會(huì)議是否確定不再加息做出肯定回答，但他透露不少（a number of）參會(huì)者在本次會(huì)議中提及了暫停加息的可能性，“我們正在接近或已經(jīng)站在了加息的終點(diǎn)”（we"re getting closer or maybe even there）。何時(shí)開始降息？通脹水平和勞動(dòng)力市場(chǎng)尚未達(dá)到要求。鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上維持了此前關(guān)于降息時(shí)點(diǎn)的說(shuō)法，基于3月的SEP點(diǎn)陣圖以及基準(zhǔn)假設(shè)，維持了年內(nèi)不降息的判斷。對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)的展望，鮑威爾認(rèn)為今年會(huì)是一個(gè)“溫和的衰退”。然而，關(guān)于降息的標(biāo)準(zhǔn)，給出了判斷依據(jù)：非住房核心服務(wù)通脹需要看到進(jìn)一步的降溫，勞動(dòng)力市場(chǎng)需要進(jìn)一步緩和。

硅谷銀行事件后聯(lián)儲(chǔ)決策線索的新變化：1）信貸緊縮2）金融風(fēng)險(xiǎn)。

信貸收緊的程度和持續(xù)時(shí)間是后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)決策的重要依據(jù)。信貸收緊與加息是同向的作用，有一定的替代效應(yīng)。在過去一年的加息周期中，信貸狀況已經(jīng)在收緊，而硅谷銀行事件的爆發(fā)加速了信貸的進(jìn)一步收緊，并給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通脹帶來(lái)壓力。美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)信貸員調(diào)查數(shù)據(jù)顯示今年一季度信貸條件明顯收緊；年初以來(lái)，商業(yè)銀行信貸規(guī)模已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯收縮，然而其中主要為證券類投資的收縮，貸款總額未見明顯減少。因此，后續(xù)信貸收緊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，是聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策考量中的重要參考。后續(xù)金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)展和演變。5月初第一共和銀行宣布倒閉，成為了3月以來(lái)繼硅谷銀行和簽名銀行倒閉后的第三家被接管的銀行?？焖偌酉⒈尘跋?，金融體系脆弱性高，近期頻繁的風(fēng)險(xiǎn)暴露是利率風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，后續(xù)是否會(huì)演變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)也是聯(lián)儲(chǔ)決策觀察的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

當(dāng)前市場(chǎng)情緒脆弱，需警惕寬松信號(hào)釋放前的資產(chǎn)價(jià)格回?cái)[。在當(dāng)前區(qū)域性銀行風(fēng)險(xiǎn)頻出，流動(dòng)性危機(jī)仍未解除的背景下，市場(chǎng)情緒較為脆弱，對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)也更加極致。當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)9月開啟降息仍早于聯(lián)儲(chǔ)指引，需警惕降息不及預(yù)期情景下的資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)。雖然美國(guó)大概率衰退，聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)終將轉(zhuǎn)松，但節(jié)奏可能更加關(guān)鍵。在聯(lián)儲(chǔ)能夠釋放寬松信號(hào)之前，市場(chǎng)可能先要經(jīng)歷黎明前的黑暗：若經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁疊加通脹高讀數(shù)的約束，聯(lián)儲(chǔ)難有臺(tái)階開啟降息；如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步支撐衰退，則市場(chǎng)盈利判斷將需要下修，金融風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)盈利壓力意味著對(duì)美股也需維持謹(jǐn)慎。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)性超預(yù)期，美國(guó)信貸收緊效果超預(yù)期。

文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

宏觀部分來(lái)自證券研究報(bào)告：《黎明未至——2023年5月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年5月4日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司

報(bào)告分析師：王涵卓泓彭華瑩

來(lái)源：券商研報(bào)精選

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