近三年，富嶺股份綜合毛利率呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，負(fù)債規(guī)模卻不斷增長(zhǎng)

《投資時(shí)報(bào)》研究員 李璐

隨著我國(guó)居民生活節(jié)奏加快和生活水平提高，快餐、茶飲店等行業(yè)快速擴(kuò)張，對(duì)塑料餐飲具等日用塑料制品的需求也在上升。同時(shí)，隨著國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》各關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)陸續(xù)到來(lái)，生物降解材料餐飲具市場(chǎng)迎來(lái)廣闊發(fā)展空間。

(資料圖)

富嶺科技股份有限公司（下稱富嶺股份）是一家主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。公司的產(chǎn)品主要為塑料和生物降解材料餐飲具，包括刀叉勺、吸管、水杯、小量杯、盤(pán)、杯蓋、打包盒、打包碗、紙制品（紙杯和紙吸管）等。公司主要的直接或終端客戶包括麥當(dāng)勞、肯德基、蜜雪冰城、茶百道等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。

日前，富嶺股份向深交所遞交招股書(shū)擬于主板上市。《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，富嶺股份曾于2015年搭建過(guò)紅籌架構(gòu)，通過(guò)富嶺環(huán)球這個(gè)主體成功登陸納斯達(dá)克。在美掛牌5年后，公司選擇私有化退市。本次富嶺股份回歸A股，擬募集資金6.61億元，其中4.21億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸可循環(huán)塑料制品、2萬(wàn)噸生物降解塑料制品技改項(xiàng)目；4000萬(wàn)元用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目；其余2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

選擇回歸境內(nèi)上市，或因公司欲平衡客戶結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，富嶺股份客戶構(gòu)成以境外尤其是美國(guó)為主，面臨一定的國(guó)際貿(mào)易及匯率等外銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。此外，近三年公司綜合毛利率呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，負(fù)債規(guī)模卻不斷增長(zhǎng)，發(fā)展穩(wěn)定性值得關(guān)注。

針對(duì)上述問(wèn)題對(duì)公司發(fā)展的影響，《投資時(shí)報(bào)》電郵溝通提綱至富嶺股份相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿時(shí)尚未得到回復(fù)。

生物降解材料根基有待加固

根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》，到2020年底，全國(guó)范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地級(jí)以上城市建成區(qū)、景區(qū)景點(diǎn)的餐飲堂食服務(wù)，禁止使用不可降解一次性塑料餐具。到2022年底，縣城建成區(qū)、景區(qū)景點(diǎn)餐飲堂食服務(wù)，禁止使用不可降解一次性塑料餐具。到2025年，地級(jí)以上城市餐飲外賣(mài)領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消耗強(qiáng)度下降30%。

此外，從境外情況來(lái)看，目前美國(guó)的部分州已經(jīng)出臺(tái)了限制一次性塑料袋使用的法規(guī)，少數(shù)州出臺(tái)了限制一次性塑料吸管使用的法規(guī)。從政策趨勢(shì)講，不可降解一次性塑料餐具的生命即將走向終點(diǎn)，生物降解材料餐飲具行業(yè)未來(lái)將有很大的增長(zhǎng)空間。

但是，在目前的一次性餐具市場(chǎng)中，生物降解材料仍處于成長(zhǎng)初期，根基尚不牢固。生物降解材料的占比仍然較低，且新興產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)性等方面仍沒(méi)有顯示出明顯的優(yōu)勢(shì)。

富嶺股份的產(chǎn)品收入構(gòu)成也體現(xiàn)了上述現(xiàn)狀。據(jù)招股書(shū)披露，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由塑料餐飲具、生物降解材料餐飲具和紙制品及其他三方面構(gòu)成，2019年至2021年及2022年上半年（下稱報(bào)告期），生物降解材料餐飲具收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為1.2%、0.79%、11.58%和6.61%。雖然生物降解材料餐飲具的收入占比整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但占比仍不到一成，處于很低的水平，與同期塑料餐具相差甚遠(yuǎn)。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員從公開(kāi)渠道了解到，如新型生物降解材料聚乳酸，主要使用可再生的植物資源（如玉米）所提出的淀粉原料制成，生產(chǎn)過(guò)程無(wú)污染，可以生物降解。并且，聚乳酸吸管的外觀和硬度，跟塑料吸管接近，冷熱飲都能勝任。但是，根據(jù)聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）于2021年發(fā)布的《從污染到解決方案：海洋垃圾和塑料污染全球評(píng)估》評(píng)估報(bào)告顯示，“生物可降解塑料”對(duì)人體、生物多樣性和生態(tài)系統(tǒng)功能造成的危害可能并不比傳統(tǒng)塑料小。也就是說(shuō)，生物降解塑料未必是傳統(tǒng)塑料最完美的替代品。

從富嶺股份本次募資用途來(lái)看，6成左右的資金將用于新興材料項(xiàng)目，擬在新興領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。雖然市場(chǎng)普遍看好這一新興領(lǐng)域，但目前新舊轉(zhuǎn)換動(dòng)力仍不是很充足，該領(lǐng)域的投入產(chǎn)出比短期內(nèi)或許難以提高。

外銷(xiāo)收入為主致毛利率波動(dòng)走低

招股書(shū)披露數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，富嶺股份的營(yíng)業(yè)收入分別為10.72億元、10.68億元、14.58億元和9.91億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9518萬(wàn)元、7706.81萬(wàn)元、1.16億元和1.11億元，除2020年出現(xiàn)波動(dòng)外整體呈上升趨勢(shì)。

但是，公司的綜合毛利率卻出現(xiàn)反向變動(dòng)。報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為24.1%、20.16%、18.07%和21.3%，2019年至2021年毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2022年上半年才開(kāi)始有所回升。翻閱招股書(shū)可以看到，富嶺股份毛利率的波動(dòng)主要是受海運(yùn)費(fèi)價(jià)格、匯率波動(dòng)、原材料成本和產(chǎn)品價(jià)格等因素的影響。

原材料方面，據(jù)招股書(shū)介紹，富嶺股份的主要原材料為PP和PS等塑膠原料，均為由石油提煉而來(lái)，因此價(jià)格極受?chē)?guó)際石油價(jià)格和大宗市場(chǎng)供求影響較大?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員看到，2020年5月起，受?chē)?guó)際原油價(jià)格上漲影響，塑料原材料價(jià)格也有所上漲，目前仍處在上行區(qū)間。對(duì)富嶺股份而言，報(bào)告期各期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接原材料占比在50%左右，因此公司成本對(duì)原材料價(jià)格變動(dòng)較為敏感。

雖然富嶺股份在招股書(shū)中稱在原材料價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)時(shí)，公司會(huì)協(xié)商調(diào)整產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，從而將原材料價(jià)格波動(dòng)向下游客戶傳導(dǎo)。但這一做法會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品需求減少，因此該傳導(dǎo)模式能否成為對(duì)沖公司成本提高的有效方法，有待商榷。

說(shuō)到海運(yùn)費(fèi)用和匯率波動(dòng)等因素，就要先了解富嶺股份的收入地域構(gòu)成。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，公司對(duì)國(guó)外銷(xiāo)售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.37%、92.1%、81.57%和87.7%，公司產(chǎn)品以外銷(xiāo)為主，對(duì)海外市場(chǎng)的依存度較高。其中，美國(guó)為最主要的銷(xiāo)售市場(chǎng)，同期公司對(duì)美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.99%、82.44%、71.31%和77.57%。從銷(xiāo)售方式來(lái)看，富嶺股份主要采用DDP和FOB模式向境外客戶出口產(chǎn)品。

在此背景下，外銷(xiāo)中的成本和貿(mào)易因素便會(huì)對(duì)公司毛利率產(chǎn)生重要影響。一方面，2020年下半年以來(lái)，由于中國(guó)外貿(mào)出口訂單迅速增長(zhǎng)以及境外疫情影響港口作業(yè)，使得境外集裝箱無(wú)法按時(shí)回流，中國(guó)出口運(yùn)力緊張，并持續(xù)至報(bào)告期末。2021年，由于出口運(yùn)力緊張，公司FOB出口模式下，部分客戶存在無(wú)法及時(shí)獲取足夠運(yùn)力的情形，影響了公司產(chǎn)品出口。

同時(shí)，2020年下半年以來(lái)中國(guó)至美國(guó)的集裝箱海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大幅增長(zhǎng)，根據(jù)Wind資訊，報(bào)告期各期，中國(guó)寧波港至美西的出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)平均分別為926.28、1616.29、3340.01及4871.67，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司DDP出口模式下，運(yùn)費(fèi)由美國(guó)子公司承擔(dān)，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的大幅上漲，使得營(yíng)業(yè)成本中的海運(yùn)費(fèi)大幅增長(zhǎng)。

此外，匯率變動(dòng)也是以外銷(xiāo)為的主企業(yè)必須面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)因素。富嶺股份境外銷(xiāo)售產(chǎn)品主要以美元定價(jià)和結(jié)算，報(bào)告期各期，匯兌損益分別為383.03萬(wàn)元、-1491.09萬(wàn)元、-686.53萬(wàn)元和1875.61萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為3.45%、-16.35%、-5.27%和14.65%?？梢?jiàn)，人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)將會(huì)直接影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。當(dāng)人民幣持續(xù)升值時(shí)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，包括以人民幣折算的銷(xiāo)售收入減少，降低公司的毛利率水平；一定程度上降低公司出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；自確認(rèn)外銷(xiāo)收入的應(yīng)收賬款至收款結(jié)匯期間，因人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失。

產(chǎn)能不飽和仍募資？

本次轉(zhuǎn)戰(zhàn)境內(nèi)資本市場(chǎng)，或代表著富嶺股份欲平衡境內(nèi)外市場(chǎng)銷(xiāo)量。但是，想要立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并非易事，需要公司產(chǎn)品有足夠競(jìng)爭(zhēng)力。

從研發(fā)投入水平看，富嶺股份并沒(méi)有很大優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比分別為2.59%、2.71%、2.64%和2.46%，近年來(lái)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。并且，公司研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行業(yè)可比公司平均值0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，尤其較家聯(lián)科技（301193.SZ）、永新股份（002014.SZ）差距較大。

據(jù)招股書(shū)披露，2022年上半年富嶺股份刀叉勺、杯盤(pán)碗、吸管、紙制品（紙杯和紙吸管等）的產(chǎn)能利用率分別為85%、88.22%、64.56%和48.36%，皆未飽和且部分品類產(chǎn)能利用率較低。不僅如此，前述四大板塊的產(chǎn)能利用率在報(bào)告期內(nèi)基本未增長(zhǎng)甚至部分領(lǐng)域出現(xiàn)明顯下降。在此情況下，公司本次IPO募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性值得考量。

本次IPO之前，富嶺股份的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)不輕。報(bào)告期各期末，公司負(fù)債總額分別為4.12億元、4.87億元、7.2億元和8.9億元，三年半時(shí)間增長(zhǎng)超一倍。伴隨著負(fù)債增長(zhǎng)，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率有所下降且低于同行業(yè)均值，而資產(chǎn)負(fù)債率卻均高于同行業(yè)均值，償債能力有待提高。

富嶺股份償債能力與同業(yè)可比公司比較情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)

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