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【新要聞】新瑞鵬:寵物醫(yī)療龍頭“錢景”難料
2023-02-23 15:40:58來源: 第一財經(jīng)

中國寵物市場近年高速增長,但與寵物食品賽道不同,同處“萌寵經(jīng)濟”的寵物醫(yī)療賽道在經(jīng)歷了近10年的發(fā)展才迎來首家沖擊上市的企業(yè)。

作為國內(nèi)寵物醫(yī)療龍頭之一的新瑞鵬日前正式向美國證監(jiān)會遞交招股書,準(zhǔn)備于納斯達(dá)克上市,估值近300億元。另一家寵物醫(yī)療龍頭瑞派則于2023年年初與蒙牛創(chuàng)投正式簽署投資協(xié)議,完成D輪融資。


(資料圖)

可以說,在資金推動下,國內(nèi)寵物醫(yī)療賽道通過近幾年的并購整合,目前已跑出上述兩家在規(guī)模和品牌上相對領(lǐng)先的頭部公司。隨著國內(nèi)寵物醫(yī)療市場逐漸成熟,以新瑞鵬為代表的寵物線下醫(yī)院還有多大成長空間?寵物醫(yī)療龍頭的“錢景”究竟如何?

國內(nèi)寵物醫(yī)療市場成長空間大

經(jīng)過近年的高速發(fā)展,我國2021年寵物醫(yī)療市場規(guī)模已達(dá)600億元,同比上漲7.14%。但相比美國等成熟市場,仍有數(shù)倍提升空間。

據(jù)APPA(美國寵物產(chǎn)品協(xié)會)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2021年,美國寵物醫(yī)療市場規(guī)模達(dá) 343 億美元,同比增長9.2%,占整個寵物消費市場規(guī)模的 28%,是僅次于寵物食品細(xì)分賽道。

20世紀(jì)50年代以來,美國寵物醫(yī)療行業(yè)經(jīng)歷了萌芽期、發(fā)展期到現(xiàn)今的成熟期。家庭養(yǎng)寵滲透率持續(xù)提升是其寵物醫(yī)療持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。APPA數(shù)據(jù)顯示,2020年,美國家庭養(yǎng)寵滲透率為70%,較上年提升約 3個百分點,達(dá)到歷史新高。

其次,人均可支配收入的增長為其寵物醫(yī)療消費水平奠定了經(jīng)濟基礎(chǔ)。美國居民人均可支配收入從2000年的2.63萬美元增長至2020年的5.28萬美元,依據(jù)CBS News繪制的醫(yī)療支出地圖,目前美國各州人均年度寵物醫(yī)療支出約在1100美元左右。隨著寵物醫(yī)療水平的不斷提高,寵物壽命延長,每年寵物醫(yī)療消費(如體檢、疫苗、藥品等)會持續(xù)增長,未來這一平均支出預(yù)計能夠上升至2000美元左右。

相比之下,2021 年國內(nèi)家庭寵物擁有率約為 23.7%,家庭養(yǎng)寵滲透率提升空間仍然較大。收入方面,根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),2021年全國居民人均可支配收入35128元,比2012年的16510元增加18618元,年均名義增長8.8%。

雙重驅(qū)動下國內(nèi)寵物醫(yī)療市場有望保持高速增長。但一個值得注意的現(xiàn)象是,寵物醫(yī)療行業(yè)的集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及寵物食品市場。統(tǒng)計顯示,截至2021年,美國寵物醫(yī)療龍頭VCA Antech的國內(nèi)市占率約為10.1%,而美國寵物食品市場2021年CR10達(dá)95.95%,CR2達(dá)71%。

資本加持下龍頭瘋狂擴張

近期遞表的新瑞鵬是目前國內(nèi)市占率第一的寵物醫(yī)療企業(yè)。背靠高瓴,新瑞鵬十年來迅速擴張,旗下已擁有近2000家醫(yī)院,2021年國內(nèi)市占率約為9.8%。而VCA坐到美國寵物醫(yī)療市占率第一的位置花了近30年。

新瑞鵬的前身是瑞鵬寵物醫(yī)院,1998 年,瑞鵬成立第一家寵物醫(yī)院深圳華南總院;2015年,瑞鵬引入達(dá)晨財智之后走上擴張之路。

天眼查數(shù)據(jù)顯示,新瑞鵬自2015年至今共完成7輪融資。2017年,瑞鵬獲得了興業(yè)證券、東北證券、光大資本、天風(fēng)天睿、陽光融匯資本等多家機構(gòu)投資;2018 年 8 月,瑞鵬與高瓴資本達(dá)成戰(zhàn)略合作,旗下 450 家寵物醫(yī)院與高瓴旗下 700 家寵物醫(yī)院整合。

2019年,新瑞鵬集團(tuán)正式成立。2020年9月,新瑞鵬獲得由騰訊領(lǐng)投,勃林格殷格翰與碧桂園創(chuàng)投戰(zhàn)略投資,雪湖資本、OrbiMed、Aspex Management、清池資本等多家海內(nèi)外一線機構(gòu)跟投的數(shù)億美元戰(zhàn)略融資。此輪融資完成后,新瑞鵬的估值達(dá) 300億元人民幣。

2022年12月,新瑞鵬又獲得雀巢普瑞納最新戰(zhàn)略投資。

在資本加持下,新瑞鵬快速擴張。據(jù)不完全統(tǒng)計,2015年至2020年五年時間里,新瑞鵬以投資并購等方式與全國知名的連鎖寵物醫(yī)院達(dá)成合作,其中包括原高瓴系的安安寵醫(yī)、芭比堂動物醫(yī)院、寵福鑫寵物醫(yī)院、納吉亞貓??苿游镝t(yī)院,以及新瑞鵬系的美聯(lián)眾合動物醫(yī)院、貝克和史東動物醫(yī)院、凱特喵貓專科醫(yī)院等。

新瑞鵬為何陷入“規(guī)模不經(jīng)濟”?

根據(jù)招股書披露的業(yè)績數(shù)據(jù),2020年到2022年前三季度,新瑞鵬營收分別為30.08億元、47.84億元和43.15億元;凈利潤分別為-11.6億元、-13.72億元以及-7.56億元,三年虧了約30億元。

寵物醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)是新瑞鵬三大業(yè)務(wù)板塊,其中寵物醫(yī)療服務(wù)2022年前三季度營收22.84億元,占總營收一半以上。但這一支柱業(yè)務(wù)的毛利率卻低得驚人,2020年、2021年分別為4%、3%,2022年Q1-Q3則幾乎為0。

超低毛利率與寵物醫(yī)療行業(yè)的高人力成本及較高專業(yè)化程度不無關(guān)系。

不同于其他寵物消費產(chǎn)品,多數(shù)寵物藥品或疫苗的使用都需要通過有專業(yè)獸醫(yī)知識的人來進(jìn)行,寵物醫(yī)療行業(yè)人力依賴程度高,而我國相關(guān)專業(yè)人才儲備不足?!?020 中國寵物醫(yī)療行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示,我國執(zhí)業(yè)獸醫(yī)師僅 7.8 萬人,助理執(zhí)業(yè)獸醫(yī)師 3.1 萬人,且其中只有約 30%從事寵物醫(yī)療工作。

新瑞鵬大舉并購后有門店增至近2000家、員工約1萬人,獸醫(yī)、醫(yī)助及美容師的人工成本持續(xù)提升,2020、2021、2022Q1-Q3分別為10.39億、15.52億、12.55億元,占其寵物醫(yī)療業(yè)務(wù)總成本的53.9%、54.9%、56.1%,其間公司單店營收因疫情影響卻在持續(xù)下滑,2020、2021、2022Q1-Q3分別為167.8萬、157.6萬、117.6萬。新瑞鵬陷入“規(guī)模不經(jīng)濟”。

從前景到 “錢景”的巨大挑戰(zhàn)

國內(nèi)寵物醫(yī)療行業(yè)前景廣闊,這幾成共識。隨著人口結(jié)構(gòu)改變,寵物不只是寵物,還是“朋友”或“親人”,這使得寵物醫(yī)療帶有更多情感屬性,消費呈現(xiàn)剛性化特征。

但龍頭“錢景”依然面臨巨大挑戰(zhàn)。除了上述的人工成本高企,寵物醫(yī)院還面臨并購整合難度高、市場分散等難題。盡管部份項目存在一定的醫(yī)療技術(shù)壁壘,但大部份寵物醫(yī)療服務(wù)門檻并不高,較低的行業(yè)進(jìn)入門檻導(dǎo)致大量寵物私人診所存在。發(fā)展最為成熟的美國市場,龍頭市占率也僅10.1%。

新瑞鵬能否突破這一市占率天花板?在國金證券輕工行業(yè)分析師尹新悅看來,平臺化和數(shù)字化是重要抓手。尹新悅表示,在整個寵物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中,寵物醫(yī)院是寵物醫(yī)療服務(wù)的主要發(fā)生場所和產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者,位于產(chǎn)業(yè)鏈的樞紐環(huán)節(jié)。對于寵物主人而言,寵物的醫(yī)療、食品、訓(xùn)練、美容等綜合服務(wù)的需求旺盛,平臺化的一體式服務(wù)更容易吸引消費者。而無論是總部的運營管理、耗材商品的庫存周轉(zhuǎn)、數(shù)字化系統(tǒng)已經(jīng)成為驅(qū)動寵物醫(yī)院效率提升的重要工具。

尹新悅關(guān)注到新瑞鵬三個方面的改善:其一,成立潤合供應(yīng)鏈后,大部分耗材、醫(yī)療設(shè)備等納入采購鏈體系,有助采購端實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、優(yōu)化現(xiàn)金流;其二,人才培育體系搭建完善,進(jìn)而帶動人力成本優(yōu)化、員工流失率降低;其三,自營流量平臺帶來低成本引流,例如阿聞平臺的搭建和成長等。

本文不構(gòu)成任何投資建議,投資者據(jù)此操作,一切后果自負(fù)。市場有風(fēng)險,投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞: 寵物醫(yī)療 寵物醫(yī)院 寵物食品

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