近年來(lái)，做好生豬市場(chǎng)的保供穩(wěn)價(jià)工作，既是國(guó)家重大戰(zhàn)略部署，也是生豬產(chǎn)業(yè)謀求高質(zhì)量發(fā)展的需要。在此背景下，國(guó)內(nèi)生豬行業(yè)不斷探索化解“豬周期”風(fēng)險(xiǎn)的新路徑，除通過(guò)提升育種技術(shù)、加強(qiáng)疫病控制、實(shí)施智能化和標(biāo)準(zhǔn)化管理等傳統(tǒng)方法降本增效外，相關(guān)上市豬企、合作社及養(yǎng)殖戶也積極關(guān)注并逐步利用生豬期貨市場(chǎng)探索更高效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

于2021在大商所上市的生豬期貨，給予了國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)更有力的衍生品工具。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，近兩年來(lái)，在A股22家上市豬企中，共有16家豬企發(fā)布開(kāi)展商品期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告，其中提及生豬套保的企業(yè)有15家。相較2021年，2022年新增立華股份、禾豐股份、新五豐3家企業(yè)參與商品期貨套保業(yè)務(wù)，牧原股份、唐人神、天康生物、傲農(nóng)生物4家企業(yè)提高商品期貨套保規(guī)模上限。2022年16家上市豬企參與商品套保額度合計(jì)達(dá)60.77億元，較2021年有所提高。

上市企業(yè)參與生豬套保公告數(shù)量、規(guī)模呈現(xiàn)正增長(zhǎng)

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從上述16家上市豬企發(fā)布的套保公告來(lái)看，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，自生豬期貨上市后，實(shí)體企業(yè)對(duì)生豬期貨的關(guān)注度頗高。在生豬期貨上市僅兩年的時(shí)間內(nèi)，擬參與生豬期貨套保的上市豬企數(shù)量和商品套保額度已呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年至2022年，發(fā)布開(kāi)展商品期貨套保公告的上市豬企由13家增至16家，除禾豐股份外，其他上市豬企均提及了生豬期貨品種的套保。其中值得注意的是，在生豬期貨上市前，華統(tǒng)股份在2020年年底便發(fā)布了新增生豬為套期保值業(yè)務(wù)交易品種的公告；而在生豬期貨上市后，牧原股份在2021年1月發(fā)布公告稱，鑒于生豬期貨上市，在原套期保值品種中增加生豬，同時(shí)表示在交割過(guò)程中將根據(jù)生豬期貨交割模式進(jìn)行交易、收款。

上市豬企的商品套保規(guī)模額度則由2021年的57.27億元增至2022年的60.77億元。其中2022年，牧原股份將商品套保額度（下同）從7億元提高至8億元，唐人神從2億元提高至5億元，天康生物從4億元提高至10億元，傲農(nóng)生物從2.37億元提高至2.67億元；但也有金新農(nóng)、正邦科技降低了商品套保額度。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總助何濟(jì)生在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，總的看，去年上市豬企參與商品期貨套保額度變動(dòng)僅實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，主要是因?yàn)檎羁萍紝㈩~度從10億元降至1億元，拉低了整體的增加幅度。

此外，期貨日?qǐng)?bào)記者還注意到，在上述統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的企業(yè)中有4家企業(yè)開(kāi)展了外匯套保。2021—2022年間，牧原股份和海大集團(tuán)在進(jìn)行商品套保的同時(shí)開(kāi)展外匯衍生品套保，其中牧原股份將參與外匯套保額度從100億元降至20億元，海大集團(tuán)將外匯套保額度從20億元提高至47億元，且在兩年內(nèi)上調(diào)兩次；溫氏股份和京基智農(nóng)的全資子公司則僅開(kāi)展外匯套保，其中溫氏股份連續(xù)兩年外匯套保額度高達(dá)7.5億美元，京基智農(nóng)全資子公司為2022年首次開(kāi)展2億元額度的外匯套保。

“由于上市豬企還涉及玉米、小麥、油脂、豆粕等原料采購(gòu)業(yè)務(wù)，而像飼料用的豆粕來(lái)源于美洲進(jìn)口大豆，因此企業(yè)在外匯套保方面也有較大需求?！焙螡?jì)生表示，從數(shù)據(jù)來(lái)看，因牧原股份大幅下調(diào)外匯套保額度，上市豬企外匯套保規(guī)模由2021年的178.5億元降至2022年的120.5億元（按當(dāng)前匯率換算）。

雖然上市豬企2022年的外匯套保額度有所下滑，但值得注意的是，其總額度也遠(yuǎn)高于商品期貨套保額度。對(duì)此，同濟(jì)大學(xué)上期期貨研究院副院長(zhǎng)、避險(xiǎn)網(wǎng)CEO馬衛(wèi)鋒告訴記者，企業(yè)外匯套保額度更高說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)具備較高的對(duì)外開(kāi)放度，同時(shí)上市公司套期保值對(duì)沖的首要風(fēng)險(xiǎn)就是匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此通常來(lái)說(shuō)外匯套保規(guī)模也遠(yuǎn)大于商品套保規(guī)模。

馬衛(wèi)鋒告訴記者，從全市場(chǎng)來(lái)看，據(jù)避險(xiǎn)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年發(fā)布套期保值公告的A股上市公司共1130家，相比2021年的889家增長(zhǎng)了27.1％，上市豬企利用期貨和衍生工具的趨勢(shì)也與全市場(chǎng)保持一致。而當(dāng)前越來(lái)越多的上市豬企紛紛參與到套期保值業(yè)務(wù)與多種因素有關(guān)：一是近年來(lái)實(shí)體企業(yè)面對(duì)的經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境多變，大宗商品、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加??；二是新的市場(chǎng)環(huán)境下企業(yè)的避險(xiǎn)能力日趨重要；三是各方努力下上市公司的套期保值理念和文化不斷加強(qiáng)；四是期貨和衍生品法于2022年正式頒布并開(kāi)始實(shí)施，相關(guān)企業(yè)開(kāi)展套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)有了更堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

此外，記者從大商所獲悉，截至目前，共有3000多家單位客戶參與生豬期貨交易和交割，100余家養(yǎng)殖企業(yè)申請(qǐng)了套期保值資格。在生豬養(yǎng)殖前20家龍頭企業(yè)中，已有19家向大連商品交易所提交了交割庫(kù)申請(qǐng)材料，11家成為生豬期貨交割庫(kù)。

新產(chǎn)業(yè)格局下，上市豬企風(fēng)險(xiǎn)管理能力引關(guān)注

伴隨著近兩年生豬市場(chǎng)的起起落落，我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)格局也發(fā)生了諸多變化，國(guó)內(nèi)上市豬企從2021年全行業(yè)的深度虧損到2022年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)兩極分化，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)仍面臨不小壓力。在此情況下，投資者也對(duì)上市豬企的風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生了更多關(guān)注。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，自生豬期貨上市以來(lái)，有不少投資者在上市公司互動(dòng)平臺(tái)上針對(duì)“企業(yè)是否計(jì)劃開(kāi)展生豬期貨套保業(yè)務(wù)”“公司開(kāi)展生豬套保業(yè)務(wù)的規(guī)模有多大”等話題對(duì)相關(guān)上市企業(yè)頻頻進(jìn)行詢問(wèn)。那么，上市豬企到底是如何規(guī)劃相關(guān)套保業(yè)務(wù)的？對(duì)生豬套保業(yè)務(wù)持何種態(tài)度？在參與生豬期貨市場(chǎng)時(shí)有何難點(diǎn)亟待解決？對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了兩家在去年增加商品期貨套保額度并在今年計(jì)劃繼續(xù)參與套保的上市豬企。

根據(jù)公告，去年牧原股份將商品期貨套保額度由7億元提高至8億元，2023年將繼續(xù)以不超過(guò)8億元的資金額度進(jìn)行玉米、豆粕、生豬等商品期貨的套期保值業(yè)務(wù)。唐人神商品期貨套期保值額度由2億元提高至5億元，并將在今年繼續(xù)以不超過(guò)5億元的資金開(kāi)展包括玉米、豆粕、豆油等農(nóng)產(chǎn)品期貨品種及生豬的套期保值業(yè)務(wù)。

談及當(dāng)前套保額度和參與期貨市場(chǎng)的情況，牧原股份相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，公司披露的開(kāi)展商品套期保值業(yè)務(wù)的額度為審議的最高額度，不代表公司在套保過(guò)程中的實(shí)際使用額度，具體額度使用以公司實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展為準(zhǔn)。目前公司開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)規(guī)模較小。“公司一直本著審慎的原則，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，觀察、學(xué)習(xí)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)、互動(dòng)，并結(jié)合公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)制定適合自身特點(diǎn)的策略，充分利用好期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能?！?/p>

唐人神相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，提高套保額度主要是因?yàn)楣撅暳虾宛B(yǎng)豬業(yè)務(wù)規(guī)模近兩年增長(zhǎng)速度很快，為了保證套保規(guī)模和整體業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模相匹配，所以額度也在增長(zhǎng)。目前公司開(kāi)展套保以玉米、豆粕、豆油等生產(chǎn)原料為主，生豬方面還主要基于研究和學(xué)習(xí)的階段。

總的來(lái)看，據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，目前直接參與生豬期貨的上市企業(yè)數(shù)量仍較少，其中生豬市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁、生豬期貨市場(chǎng)處于起步階段，以及企業(yè)自身因素是主要掣肘。

“具體來(lái)看，生豬市場(chǎng)區(qū)域性較強(qiáng)，各地升貼水都不一樣，期貨價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)也在不斷變化，給上市豬企帶來(lái)操作上的難度；同時(shí)生豬期貨上市時(shí)間相對(duì)較短，市場(chǎng)流動(dòng)性和承載力也有待進(jìn)一步加強(qiáng)。”馬衛(wèi)鋒說(shuō)，而企業(yè)自身對(duì)期貨和套期保值也需要一個(gè)認(rèn)識(shí)和熟悉的過(guò)程，短期內(nèi)仍存在企業(yè)人員配備相對(duì)短缺、財(cái)務(wù)上有壓力等困難。

通過(guò)近兩年對(duì)接國(guó)內(nèi)大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)的保值需求，國(guó)內(nèi)期貨公司也對(duì)上市豬企參與套保的難點(diǎn)有了新的認(rèn)知。光大期貨農(nóng)產(chǎn)品研究總監(jiān)王娜告訴記者，上市豬企主要顧慮的是傳統(tǒng)的養(yǎng)殖企業(yè)期、現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式還沒(méi)有形成，也不容易接受期貨價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)導(dǎo)致期貨端虧損、現(xiàn)貨端盈利的模式，因此很多企業(yè)更傾向選擇場(chǎng)外市場(chǎng)的生豬期權(quán)衍生品來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。此外，生豬期貨上市時(shí)間短，基差波動(dòng)的規(guī)律特征不明顯，企業(yè)也擔(dān)心套保過(guò)程出現(xiàn)的基差波動(dòng)帶來(lái)額外損失。

“雖然生豬期貨上市已經(jīng)2年了，但對(duì)大部分養(yǎng)殖公司而言還是個(gè)新事物?！焙螡?jì)生坦言，目前不少養(yǎng)殖企業(yè)通過(guò)包括期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司和貿(mào)易公司在內(nèi)的對(duì)手機(jī)構(gòu)進(jìn)行鎖價(jià)交易，進(jìn)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但在去年4月底之后大約半年的上漲行情中，也有部分養(yǎng)殖企業(yè)因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格大幅超過(guò)合同鎖價(jià)價(jià)格而發(fā)生了毀約現(xiàn)象，由對(duì)手機(jī)構(gòu)承擔(dān)了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。若是在期貨市場(chǎng)上，那么類(lèi)似的違約情況將較難發(fā)生，預(yù)計(jì)2023年愿意與養(yǎng)殖企業(yè)做鎖價(jià)的對(duì)手機(jī)構(gòu)會(huì)逐步減少。

記者發(fā)現(xiàn)，雖然當(dāng)前上市豬企直接運(yùn)用生豬期貨進(jìn)行套保的規(guī)模較小，但近兩年上市豬企對(duì)生豬期貨的認(rèn)識(shí)和了解正在不斷加深。

“期貨工具是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，公司結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)狀況合理選擇策略，從一定程度上來(lái)說(shuō)能夠管理風(fēng)險(xiǎn)?！蹦猎煞菹嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，生豬行業(yè)的大幅波動(dòng)受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、定價(jià)模式等因素影響，生豬行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展才是解決問(wèn)題的根本路徑，生豬期貨的上市有利于幫助企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

多方發(fā)力，提高企業(yè)參與生豬期貨市場(chǎng)深度

從近段時(shí)間來(lái)看，自去年年底以來(lái)一路下滑的豬價(jià)，截至目前依然萎靡不振。

展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖集中度將不斷提高，而或大或小的豬周期波動(dòng)也將一直伴隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)豬企的發(fā)展，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，可能使相關(guān)企業(yè)疲于應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)困局，建議上市豬企進(jìn)一步提高參與生豬期貨市場(chǎng)的深度，讓期貨工具真正成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)后盾。

記者注意到，交易所層面對(duì)助力相關(guān)企業(yè)參與生豬期貨一直在努力。其中，去年9月大商所適時(shí)推出了生豬協(xié)議交收業(yè)務(wù)，主要包括提貨地點(diǎn)協(xié)議交收和白條豬肉協(xié)議交收兩項(xiàng)具體業(yè)務(wù)，以豐富交割庫(kù)和買(mǎi)賣(mài)雙方間的溝通渠道，提高各方參與交割的靈活性和自主性，順應(yīng)“運(yùn)豬”向“運(yùn)肉”轉(zhuǎn)變的政策發(fā)展方向，擴(kuò)大生豬期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度和廣度。

何濟(jì)生告訴記者，在近兩年生豬價(jià)格波動(dòng)較大的情況下，如果相關(guān)生豬企業(yè)能及時(shí)進(jìn)行套保鎖住養(yǎng)殖利潤(rùn)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也會(huì)更加行穩(wěn)致遠(yuǎn)。建議相關(guān)企業(yè)在制定、落實(shí)套保計(jì)劃前后需特別注意以下幾個(gè)重要環(huán)節(jié)：首先，在制定套保計(jì)劃時(shí)，企業(yè)要更好地對(duì)行情進(jìn)行定性，進(jìn)而采取合適的期貨期權(quán)工具和策略。這一方面需要企業(yè)選擇優(yōu)秀期貨公司進(jìn)行深度合作，另一方面也要企業(yè)時(shí)刻保持謙虛謹(jǐn)慎的態(tài)度，畢竟期貨工具具有金融屬性，基差波動(dòng)會(huì)讓企業(yè)在產(chǎn)生虧損時(shí)懷疑自身的認(rèn)知水平和期貨工具運(yùn)用的必要性。其次，落實(shí)套保計(jì)劃前，要建立一套規(guī)范、合理的流程進(jìn)行事前干預(yù)、事中監(jiān)控、事后預(yù)警的全方位風(fēng)控體系。最后，更合理地對(duì)套保效果進(jìn)行考核，合并現(xiàn)貨進(jìn)行考核而不是單腿考核期貨盈虧是基本要求，這需要企業(yè)管理層的認(rèn)知水平與時(shí)俱進(jìn)。

馬衛(wèi)鋒也提到，相關(guān)企業(yè)在進(jìn)行套保前要明確套保目標(biāo)、制定相關(guān)業(yè)務(wù)和風(fēng)控規(guī)則；在落實(shí)過(guò)程中要保持套保初心，嚴(yán)守相關(guān)規(guī)則。

那么，未來(lái)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，如何更高效利用生豬期貨市場(chǎng)達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)管理效果，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航？何濟(jì)生告訴記者，與現(xiàn)貨不同的是，期貨盤(pán)面的波動(dòng)既有產(chǎn)業(yè)方面的實(shí)際供需驅(qū)動(dòng)，也有來(lái)自于宏觀層面的預(yù)期擾動(dòng)，強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)或者強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期等都會(huì)對(duì)盤(pán)面定價(jià)進(jìn)行擾動(dòng)，同時(shí)估值水平也是非常重要的參考指標(biāo)。因此，在企業(yè)研究、參與期貨市場(chǎng)的過(guò)程中，建議大型養(yǎng)殖企業(yè)應(yīng)加大力度培養(yǎng)具備金融素養(yǎng)的高端人才，在建立屬于自己的期貨部門(mén)的同時(shí)積極與國(guó)內(nèi)頭部?jī)?yōu)秀期貨公司進(jìn)行合作，不斷提升對(duì)期貨期權(quán)工具的認(rèn)知水平，轉(zhuǎn)變思維方式。

“對(duì)于中小養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)，若能運(yùn)用好期貨工具，相信也可以在行業(yè)走勢(shì)判斷和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上領(lǐng)先行業(yè)平均水平，做到彎道超車(chē)，順利逆襲。”何濟(jì)生說(shuō)。

從今年的豬價(jià)來(lái)看，何濟(jì)生進(jìn)一步表示，近日在豬糧比破5后、國(guó)家發(fā)改委宣布進(jìn)行收儲(chǔ)的驅(qū)動(dòng)下，養(yǎng)殖戶惜售情緒高漲，進(jìn)而帶動(dòng)二次育肥熱情，豬價(jià)也迎來(lái)一波反彈，從當(dāng)下看大肥價(jià)格依舊高于標(biāo)豬，二次育肥有利可圖。但由于去年5月以來(lái)整體能繁母豬存欄的回升，2023年下半年的生豬供應(yīng)回升勢(shì)頭明顯，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)難以大幅回升，若能通過(guò)期貨盤(pán)面鎖住養(yǎng)殖利潤(rùn)，也是一個(gè)較為可行的選擇。

王娜也告訴記者，2023年行業(yè)普遍預(yù)期生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)難以出現(xiàn)利潤(rùn)大幅波動(dòng)的情況，行業(yè)經(jīng)營(yíng)將更趨理性。對(duì)于國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以把握階段性的操作機(jī)會(huì)，以區(qū)間振蕩思路對(duì)待，操作難度下降。同時(shí)呼吁大商所推出生豬場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，進(jìn)一步降低企業(yè)參與成本。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)

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