· 概 要 ·

(相關(guān)資料圖)

上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議確認(rèn)加息速度放緩，但美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，推動(dòng)美元在最后一個(gè)交易日強(qiáng)勢(shì)反彈，大宗商品價(jià)格普遍受到壓制下跌，新興市場(chǎng)匯率、股票市場(chǎng)也有所回調(diào)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，在較強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期發(fā)酵之后，對(duì)基本面恢復(fù)速度的驗(yàn)證就尤為重要，權(quán)益資產(chǎn)有所回落，債券資產(chǎn)反彈。我們認(rèn)為，后續(xù)仍需要關(guān)注美國(guó)通脹的回落速度，以及國(guó)內(nèi)基本面的回升情況，重點(diǎn)關(guān)注接下來(lái)中國(guó)1月的社融數(shù)據(jù)。

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全球大類(lèi)資產(chǎn)：美元指數(shù)漲，商品、貴金屬跌

對(duì)比上周（1/27-2/3）全球大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，美元強(qiáng)勢(shì)回升，發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)同樣表現(xiàn)良好，而新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)則較弱，商品和貴金屬下跌。上周，標(biāo)普500以1.6％漲幅領(lǐng)漲，緊隨其后的是發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指（1.4％）、美元指數(shù)（1.1％）、日元兌美元小幅上漲0.1％；新興市場(chǎng)股指上周表現(xiàn)弱于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，跌幅為-1.3％；而領(lǐng)跌的是IPE布油期貨，跌幅達(dá)-7.5％，同樣下跌的還有標(biāo)普-高盛商品指數(shù)（-5.6％）、恒生指數(shù)（-4.5％）、倫敦金現(xiàn)（-3.2％）、10年美債期貨（-0.5％）。

國(guó)內(nèi)方面，人民幣、國(guó)債期貨小幅走強(qiáng)，商品和股市走弱。上周領(lǐng)漲的是10年國(guó)債期貨（0.7％）、緊隨其后的是人民幣兌美元（0.4％）、中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)（0.1％），而領(lǐng)跌的是南華商品指數(shù)（-2.3％），同樣下跌的還有上證綜指（-0.04％）。

對(duì)比年初以來(lái)的全球大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格，恒生指數(shù)雖然有所回調(diào)，但仍以9.5％的幅度領(lǐng)漲，漲幅較前的還有發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指（8.0％）、標(biāo)普500（7.0％）、新興市場(chǎng)股指（7.1％）、上證綜指（5.6％）。而跌幅領(lǐng)先的是IPE布油期貨（-7.2％）、同樣下跌的還有標(biāo)普-高盛商品指數(shù)（-5.3％）。

綜合來(lái)看，上周大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)上：發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票>美元>中債>人民幣>美債>新興市場(chǎng)股指>商品>貴金屬；年初以來(lái)資產(chǎn)表現(xiàn)為：發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票>新興市場(chǎng)股票>人民幣>貴金屬>美債>中債>商品>美元。

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股票市場(chǎng)：港股大幅回調(diào)

上周，全球股指漲跌互現(xiàn)。其中，漲幅前三是納斯達(dá)克指數(shù)、印度SENSEX30指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)，漲幅分別為3.31％、2.96％和2.06％；跌幅前三的是恒生指數(shù)、越南胡志明指數(shù)和巴西IBOVESPA指數(shù)，分別為-4.53％、-3.84％和-3.38％。從估值來(lái)看，上周恒生指數(shù)估值回落，但仍在歷史中位數(shù)以上；道瓊斯工業(yè)指數(shù)估值進(jìn)一步回升到歷史70％分位數(shù)以上，巴西、俄羅斯、越南等新興市場(chǎng)股指處于歷史5％分位數(shù)左右。

上周?chē)?guó)內(nèi)中小盤(pán)股指回升，港股指數(shù)大幅回調(diào)。國(guó)內(nèi)指數(shù)中港股指數(shù)出現(xiàn)明顯回調(diào)，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)跌幅分別為-4.97％、-4.53％和-3.72％。在A股指數(shù)中，漲幅較高的是中證1000（2.79％）、中小綜指（2.31％）和中證500（1.48％），主要為中小盤(pán)指數(shù)，跌幅居前的是上證50（-2.19％）、超大盤(pán)指數(shù)（-1.92％）和滬深300價(jià)值指數(shù)（-1.91％），主要為大盤(pán)指數(shù)。比較不同風(fēng)格和規(guī)模的指數(shù)，上周中小盤(pán)指數(shù)明顯超大盤(pán)指數(shù)，成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值。

恒生科技回升至歷史相對(duì)高位。港股指數(shù)估值雖然回落，但恒生科技指數(shù)仍在歷史相對(duì)高位。A股指數(shù)中，成長(zhǎng)指數(shù)仍在歷史70％分位數(shù)左右，但是價(jià)值指數(shù)和超大盤(pán)指數(shù)仍在歷史10％分位數(shù)以下。

上周A股行業(yè)漲跌互現(xiàn)。31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有18個(gè)上漲，其中領(lǐng)漲的行業(yè)是汽車(chē)、計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工，漲幅分別是5.72％、4.80％和3.86％，主要受益于汽車(chē)促消費(fèi)政策，以及ChatGPT、信創(chuàng)等概念活躍。受益于原材料漲價(jià)，有色、石化等資源股也保持上漲。春節(jié)期間出行和消費(fèi)活躍，農(nóng)林牧漁、紡織服裝、社會(huì)服務(wù)等也保持小幅上漲。下跌的行業(yè)中，銀行、非銀金融和家用電器領(lǐng)跌，跌幅分別為-2.69％、-2.28％和-1.78％。

行業(yè)估值位置分化明顯。汽車(chē)行業(yè)估值進(jìn)一步回升至歷史95％分位數(shù)以上，農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)估值也在歷史90％分位數(shù)以上，非銀金融估值回落至歷史中位數(shù)以下，有色金屬、石油石化等資源股雖然估值有回升，但仍在歷史10％分位數(shù)以下。

從交易指標(biāo)來(lái)看，上周上證綜指和滬深300換手率明顯提高，分別從前一周的0.57％和0.38％進(jìn)一步上升至0.75％和0.47％。兩融余額上周由降轉(zhuǎn)升，當(dāng)周環(huán)比增加0.7％。北向資金凈流入為341.79億元，雖然較前一周有回落但仍在高位，連續(xù)第12周凈流入，截至2月3日，今年北向資金凈流入已達(dá)1467.11億元，已超2022年全年水平。

從股債性價(jià)比來(lái)看，中下盤(pán)股債性價(jià)比回落。上周股指漲跌不一，股債性價(jià)比也隨之變化，其中，滬深300ERP從5.35％回升至5.43％，中證1000ERP從0.42％回落至0.35％；創(chuàng)業(yè)板指ERP從-0.58％回落至-0.56％，中小盤(pán)指數(shù)ERP從1.62％回落至1.59％。

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債券市場(chǎng)：節(jié)后國(guó)內(nèi)債市小幅反彈

上周相比節(jié)前（1/20-2/3）各期限的國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率普遍下行。10年期國(guó)債收益率下行3.9bp至2.89％，10年期國(guó)開(kāi)債收益率下行3.1bp至3.05％。短端的1年期國(guó)債利率下行1.4bp，1年期國(guó)開(kāi)債利率下行0.4bp。期限利差方面，10Y-1Y國(guó)債利差縮窄2.4bp至74.4bp，3Y-1Y國(guó)債利差小幅走闊0.1bp至37.4bp；10Y-1Y國(guó)開(kāi)債利差縮窄2.8bp至74.9bp。

從價(jià)格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價(jià)指數(shù)普遍回漲，漲幅分別為0.07％和0.07％，其中中債國(guó)債凈價(jià)指數(shù)上漲0.03％，但年初至今已累計(jì)跌去0.31％；企業(yè)債凈價(jià)指數(shù)上漲0.06％，年初至今累計(jì)上漲0.09％。此外，貨幣基金指數(shù)上漲0.07％。

中資美元債方面，節(jié)后一周各主要指數(shù)繼續(xù)上漲，其中房地產(chǎn)美元債指數(shù)上漲2.21％，年初至今累計(jì)上漲12.1％。此外，金融債指數(shù)上漲0.95％，企業(yè)債指數(shù)上漲0.91％。

上周（1/27-2/3），歐美主要經(jīng)濟(jì)體利率走勢(shì)不一。受上周五非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，上周10年期美債收益率先走弱后走強(qiáng)，最終上行1.0bp，但年初以來(lái)累計(jì)下行幅度仍有35.0bp。10年期歐元區(qū)公債利率下行8.8bp，10年期英國(guó)國(guó)債利率下行1.6bp。其他海外經(jīng)濟(jì)體方面，10年期日本國(guó)債利率上行1.8bp，10年期印度國(guó)債利率下行11bp。

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大宗商品：商品價(jià)格跌多漲少

上周（1/27-2/3），能源價(jià)格大跌，貴金屬、有色和黑色價(jià)格也普遍走弱，農(nóng)產(chǎn)品期貨則大部分上漲。其中，CBOT小麥漲幅領(lǐng)先（1.9％），緊隨其后的是CBOT大豆（1.5％），CBOT玉米價(jià)格維持不變；NYMEX天然氣價(jià)格繼續(xù)領(lǐng)跌（-23.9％），同樣下跌的還有ICE布油（-8.9％）、COMEX白銀（-6.9％）、LME鋅（-6.1％）、LME銅（-4.5％）、DCE焦煤（-3.9％）、SHFE螺紋鋼（-3.0％）、COMEX黃金（-2.6％）。

國(guó)內(nèi)Wind商品指數(shù)整體下跌-1.6％。各板塊中，軟商品以2.6％領(lǐng)漲，其余板塊下跌。其中，非金屬建材板塊跌幅最大，為-10.4％，能源（-4.5％）、焦煤鋼礦（-2.7％）、化工（-1.9％）、貴金屬（-1.8％）、有色（-0.9％）同樣下跌。

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外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)回升

美元指數(shù)先跌后漲，上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后強(qiáng)勢(shì)回升。美元指數(shù)先跌后漲收于103.00，較前一周大幅回升107個(gè)BP，這主要是由于上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息仍可能超預(yù)期，使得美元指數(shù)當(dāng)天回升125個(gè)BP。隨著美元指數(shù)震蕩，上周非美貨幣也呈現(xiàn)先升值后貶值的趨勢(shì)，人民幣一度漲至1美元兌6.72人民幣，但隨著美元指數(shù)回升，最終報(bào)收1美元兌6.75人民幣；歐元兌美元上周報(bào)收1.0795，小幅下跌0.68％；日元繼續(xù)貶值，最終報(bào)收1美元兌131.18日元。

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關(guān)鍵詞： 新興市場(chǎng) 指數(shù)上漲 恒生指數(shù)