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世界速遞!居民收入和超額儲(chǔ)蓄是影響消費(fèi)修復(fù)高度的最主要因素
2023-02-05 08:40:09來(lái)源: 金融界

· 概 要·


(相關(guān)資料圖)

我們基于海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn),從總量和結(jié)構(gòu)來(lái)分析消費(fèi)修復(fù)的高度,以及可能影響消費(fèi)修復(fù)高度的因素。

從海外情況來(lái)看,在消費(fèi)修復(fù)近半年后,疫情造成的“疤痕”仍未消退。2022年一季度開(kāi)始,主要經(jīng)濟(jì)體基本都完成了防疫政策的優(yōu)化調(diào)整,消費(fèi)先后進(jìn)入復(fù)蘇通道。但截至2022年三季度,僅有美國(guó)的消費(fèi)恢復(fù)至疫情前的增長(zhǎng)水平。相對(duì)而言,歐美國(guó)家的消費(fèi)修復(fù)水平較高,而亞洲地區(qū)的消費(fèi)修復(fù)程度相對(duì)偏低,僅修復(fù)至無(wú)疫情情形下的九成左右。

居民收入和超額儲(chǔ)蓄是影響消費(fèi)修復(fù)高度的最主要因素。疫后消費(fèi)修復(fù)高度的差異,受到居民收入、超額儲(chǔ)蓄規(guī)模和結(jié)構(gòu)、政府的財(cái)政補(bǔ)貼、以及居民的未來(lái)預(yù)期等因素影響。超額儲(chǔ)蓄的結(jié)構(gòu)不同,對(duì)消費(fèi)的提振作用也有明顯差異。如果超額儲(chǔ)蓄的來(lái)源是“超額”補(bǔ)貼,那么超額儲(chǔ)蓄更多集中在低收入群體中,提振消費(fèi)的效果更強(qiáng)。如果超額儲(chǔ)蓄更多來(lái)源于“減少”開(kāi)支,那么超額儲(chǔ)蓄集中在高收入群體中,對(duì)消費(fèi)總量的刺激相對(duì)有限。

從消費(fèi)大類(lèi)來(lái)看,耐用品修復(fù)偏慢,但由于本身受疫情影響較小,當(dāng)前基本都已修復(fù)至無(wú)疫情情形下的水平。而服務(wù)消費(fèi)由于彈性較大,修復(fù)斜率高,則最終修復(fù)的高度偏低。從細(xì)分品類(lèi)來(lái)看,在疫情影響消退后,餐飲住宿、旅游等服務(wù)消費(fèi),商品消費(fèi)中的紡織服裝等出行相關(guān)品類(lèi)彈性較大、修復(fù)較快,而其他商品消費(fèi)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善趨勢(shì)。不過(guò),從修復(fù)程度來(lái)看,服務(wù)消費(fèi)的最終修復(fù)高度較商品消費(fèi)要低一些。

在我們的報(bào)告《疫后“春運(yùn)”:快速修復(fù)——海通宏觀高頻指標(biāo)跟蹤》中指出,2022年12月下旬,我國(guó)疫情最高點(diǎn)、人口流動(dòng)最低點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最低點(diǎn)應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去,如果不再出現(xiàn)重癥率和死亡率更高的變異株,疫后消費(fèi)的修復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)。那么我們當(dāng)前關(guān)注的重點(diǎn),就需要轉(zhuǎn)移到消費(fèi)最終會(huì)修復(fù)多少。我們依舊基于海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn),從總量和結(jié)構(gòu)來(lái)分析消費(fèi)修復(fù)的高度,以及可能影響消費(fèi)修復(fù)高度的因素。

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海外的消費(fèi):普遍有“疤痕”

消費(fèi)修復(fù)的高度如何衡量?我們發(fā)現(xiàn),如果直接將當(dāng)前消費(fèi)水平與2019年做對(duì)比,可能存在一定偏誤這是因?yàn)楦鲊?guó)消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)在疫情前就存在差異,有的自身處于消費(fèi)高增的階段,有的則是消費(fèi)衰退的階段。所以,我們?cè)诤饬肯M(fèi)修復(fù)程度的時(shí)候,是將當(dāng)前消費(fèi)水平,與無(wú)疫情假設(shè)下的消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)行比較。我們基于2015-2019年的歷史數(shù)據(jù),使用指數(shù)平滑的方法,推算出沒(méi)有疫情影響的消費(fèi)趨勢(shì)。而消費(fèi)的實(shí)際值,與無(wú)疫情假設(shè)下的模擬值之間的差異,就是我們最終使用的消費(fèi)走勢(shì)變量。我們對(duì)17個(gè)國(guó)家和地區(qū)的消費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理,發(fā)現(xiàn)這一消費(fèi)走勢(shì)變量,能夠比較準(zhǔn)確地刻畫(huà)疫情對(duì)消費(fèi)的影響。

從2022年一季度開(kāi)始,各個(gè)國(guó)家和地區(qū)基本都完成了防疫政策的優(yōu)化調(diào)整,消費(fèi)先后進(jìn)入復(fù)蘇通道。從我們觀測(cè)的17個(gè)經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)來(lái)看,2022年一季度,大部分地區(qū)的防疫政策優(yōu)化調(diào)整,迎來(lái)第一輪Omicron疫情,對(duì)消費(fèi)形成一個(gè)季度的短期沖擊。在此之后,防疫政策放松的趨勢(shì)一般不再反轉(zhuǎn),所以即使再出現(xiàn)新一輪的疫情,也沒(méi)有對(duì)消費(fèi)形成明顯干擾,消費(fèi)進(jìn)入修復(fù)軌道。唯一的例外是中國(guó)臺(tái)灣地區(qū),其第一輪Omicron疫情發(fā)生較晚,所以從2022年二季度才開(kāi)始消費(fèi)修復(fù)。

但是,即使在消費(fèi)修復(fù)近半年后,疫情造成的“疤痕”仍普遍存在。截至2022年三季度,主要經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)均經(jīng)歷了半年以上的修復(fù)期,但是與無(wú)疫情假設(shè)的消費(fèi)趨勢(shì)相比,仍有不小的差異。在我們分析的17個(gè)經(jīng)濟(jì)體中,僅有美國(guó)消費(fèi)恢復(fù)至疫情前的增長(zhǎng)水平,疫情造成的影響已經(jīng)基本消退。而其他大部分國(guó)家和地區(qū)的消費(fèi),仍未回到疫情之前的增長(zhǎng)軌道,這說(shuō)明了疫情對(duì)消費(fèi)帶來(lái)的沖擊或?qū)⒊掷m(xù)相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)間。

其中,我們發(fā)現(xiàn)歐美地區(qū)的消費(fèi)“疤痕”要明顯小于亞洲地區(qū)。在消費(fèi)修復(fù)兩個(gè)季度后,所有國(guó)家和地區(qū)中,中國(guó)香港地區(qū)的疫情修復(fù)程度最低,僅修復(fù)至無(wú)疫情模擬值的88%左右,其他修復(fù)水平較低的經(jīng)濟(jì)體還包括印尼、越南、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡、印度等,均屬于亞洲區(qū)域,這些經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)修復(fù)到無(wú)疫情情形下的90%左右。相對(duì)而言,歐美國(guó)家的消費(fèi)修復(fù)水平更高,除了美國(guó)之外,澳大利亞的消費(fèi)也已經(jīng)修復(fù)至無(wú)疫情模擬值的99%,巴西、法國(guó)、意大利、英國(guó)等也已經(jīng)修復(fù)到無(wú)疫情情形的95%以上。

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修復(fù)高度看什么?收入和儲(chǔ)蓄

各個(gè)經(jīng)濟(jì)體疫后消費(fèi)修復(fù)的高度不同,影響的原因很多。其中最主要原因之一,就是居民的收入。我們分析了自疫情初期以來(lái),部分主要經(jīng)濟(jì)體居民收入的變化。可以發(fā)現(xiàn),在疫情的前兩年(2020-2021年),無(wú)論是名義值還是實(shí)際值,大部分經(jīng)濟(jì)體的居民收入受到明顯沖擊,尤其是作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的南非,其居民收入一度僅有趨勢(shì)值的85%左右。

但是美國(guó)居民收入?yún)s要明顯高于趨勢(shì)項(xiàng),這主要是由于美國(guó)政府發(fā)放大量補(bǔ)貼。在疫情的前兩年,美國(guó)的財(cái)政政策積極發(fā)力,為脆弱的家庭和企業(yè)提供了大量補(bǔ)助和救濟(jì),包括擴(kuò)大失業(yè)救濟(jì)金計(jì)劃,為符合條件的居民發(fā)放1400美元的支票,總額達(dá)到2930億美元的個(gè)人一次性退稅等。美國(guó)為居民提供的補(bǔ)貼甚至超過(guò)了工資和就業(yè)的損失,這使得美國(guó)居民收入在疫情期間不減反增,與其他經(jīng)濟(jì)體形成明顯對(duì)比。這正是美國(guó)消費(fèi)修復(fù)動(dòng)力充足、修復(fù)高度明顯超過(guò)趨勢(shì)值的主要原因。

另一個(gè)影響消費(fèi)復(fù)蘇的重要因素,是居民前期多增的超額儲(chǔ)蓄。自疫情開(kāi)始以來(lái),由于線下消費(fèi)受限、對(duì)未來(lái)的預(yù)期悲觀,居民儲(chǔ)蓄明顯高增,而各地防疫政策調(diào)整,生產(chǎn)生活秩序修復(fù),這些超額儲(chǔ)蓄得以釋放,成為居民消費(fèi)的主要資金來(lái)源。一般來(lái)說(shuō),居民在疫情期間的超額儲(chǔ)蓄率越高,后續(xù)隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景的放開(kāi),消費(fèi)反彈的高度也就越高。

不過(guò)我們也發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題,美國(guó)的超額凈儲(chǔ)蓄率并不是最高的,但它的消費(fèi)修復(fù)程度卻較其他經(jīng)濟(jì)體更高。我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),超額儲(chǔ)蓄的來(lái)源不同,其對(duì)消費(fèi)的提振作用有明顯差異。

那么超額儲(chǔ)蓄的來(lái)源有哪些?居民的儲(chǔ)蓄是收入減去支出,而收入可以分為工資收入、資本收入和補(bǔ)貼收入,支出則分為消費(fèi)支出和非消費(fèi)支出(主要是稅、費(fèi)等)。這就意味著,超額儲(chǔ)蓄的來(lái)源也可以分為幾個(gè)部分。一是“超額”補(bǔ)貼,這主要來(lái)自于各國(guó)積極財(cái)政政策給居民帶來(lái)的額外收入。二是“減少”支出,在疫情期間,由于居民減少不必要的消費(fèi)支出,從而被動(dòng)增加了儲(chǔ)蓄。還有一部分是“超額”薪酬和其他收入,但由于疫情使得居民失業(yè)、減薪,所以這一項(xiàng)目一般表現(xiàn)為負(fù)值。

對(duì)比美國(guó)和日本超額儲(chǔ)蓄的結(jié)構(gòu),我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)居民的超額儲(chǔ)蓄絕大部分來(lái)自于“超額”補(bǔ)貼,而日本則有近40%的超額儲(chǔ)蓄來(lái)自于“減少”支出。在2022年一季度,美國(guó)的“超額”補(bǔ)貼貢獻(xiàn)了85%左右的超額儲(chǔ)蓄。而從2022年7月開(kāi)始,美國(guó)居民的消費(fèi)支出高增,已經(jīng)超過(guò)趨勢(shì)項(xiàng),開(kāi)始消耗前期積累的超額儲(chǔ)蓄,“超額”補(bǔ)貼成為超額儲(chǔ)蓄的唯一來(lái)源。反觀日本,在2022年一季度,“超額”補(bǔ)貼和“減少”支出分別貢獻(xiàn)了11.43萬(wàn)億和7.86萬(wàn)億日元的超額儲(chǔ)蓄,“減少”支出的占比約為40%。即使到了2022年三季度,“減少”支出對(duì)超額儲(chǔ)蓄的貢獻(xiàn)仍有37%左右。

超額儲(chǔ)蓄的來(lái)源不同,其在不同人群中的分布也存在差異?!俺~”補(bǔ)貼形成的超額儲(chǔ)蓄集中于低收入群體。這是因?yàn)椋a(bǔ)貼政策一般更傾向于救助低收入人群,從美國(guó)數(shù)據(jù)可以看出,在美國(guó)不同收入的人群,“超額”補(bǔ)貼對(duì)最低25%收入群體的貢獻(xiàn)最大,而對(duì)于最高25%收入群體來(lái)說(shuō),“超額”補(bǔ)貼甚至是負(fù)值,也就是他們收到的補(bǔ)貼反而低于沒(méi)有疫情時(shí)的水平。

而“縮減開(kāi)支”形成的超額儲(chǔ)蓄則更多集中在高收入群體。這是由于低收入群體的消費(fèi)大多是剛需,即使面臨疫情沖擊,也很難削減。從美國(guó)的數(shù)據(jù)可以看出,僅有較高收入水平的50%人口,在疫情期間的支出少于無(wú)疫情下的水平。而低收入群體反而較無(wú)疫情情形消費(fèi)得更多。從日本家庭的月均支出指數(shù)也可以看出,在疫情持續(xù)的三年間,越是高收入的群體,削減的消費(fèi)就更多,從而攢下更多的超額儲(chǔ)蓄。

低收入群體的超額儲(chǔ)蓄,可以刺激更多消費(fèi)。一般來(lái)說(shuō),低收入群體的消費(fèi)傾向要高于高收入群體。通過(guò)美國(guó)的數(shù)據(jù),我們可以看到,美國(guó)最低收入群體的平均消費(fèi)傾向是最高收入群體的5倍左右。這就意味著,同樣規(guī)模的“超額儲(chǔ)蓄”,如果屬于低收入群體,那么相比于屬于高收入群體,能夠刺激更多的消費(fèi)。這就一定程度上解釋了美國(guó)和日本,兩者家庭超額凈儲(chǔ)蓄率接近,但消費(fèi)反彈的高度卻存在差異。

那么也就是說(shuō),發(fā)放財(cái)政補(bǔ)貼越多的經(jīng)濟(jì)體,低收入群體獲益更多,那么疫后消費(fèi)修復(fù)也就越高。Soyres等(2022)的論文利用多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的財(cái)政和消費(fèi)數(shù)據(jù),證明了在經(jīng)濟(jì)重啟、人口流動(dòng)回升時(shí)期,財(cái)政支持能夠放大消費(fèi)的增長(zhǎng)。根據(jù)他們的研究,在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,如果人口流動(dòng)增長(zhǎng)10%,且政府提供一定的財(cái)政支持,消費(fèi)將增長(zhǎng)3.0%左右,較沒(méi)有補(bǔ)貼的情形,多增長(zhǎng)0.9%。

那么疫情期間各國(guó)發(fā)放了多少補(bǔ)貼呢?可以用“超額”財(cái)政支出來(lái)刻畫(huà),“超額”財(cái)政支出是指,相比2015-2019年平均水平,2020-2021年各國(guó)財(cái)政支出中多增的部分。這部分額外的財(cái)政支出,一般就是用于救助低收入群體。所以,“超額”財(cái)政支出比重相對(duì)較高的美國(guó)、加拿大、巴西、澳大利亞,其消費(fèi)在疫情后修復(fù)程度也相對(duì)較高。

最后,即使有充足的儲(chǔ)備資金,居民是否會(huì)將這些資金用于消費(fèi),還取決于居民的消費(fèi)意愿,或者說(shuō)是消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的信心。如果居民對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)較為樂(lè)觀,認(rèn)為未來(lái)收入能夠持續(xù)增長(zhǎng),當(dāng)前不必要進(jìn)行額外的儲(chǔ)蓄,就會(huì)更多將資金投向消費(fèi)。反之,居民會(huì)更傾向于增加儲(chǔ)蓄,以此預(yù)防未來(lái)意外的發(fā)生,增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。我們對(duì)比了幾個(gè)國(guó)家的消費(fèi)者信心預(yù)期指數(shù),我們發(fā)現(xiàn),對(duì)于未來(lái)更加樂(lè)觀的巴西和澳大利亞,相對(duì)于對(duì)未來(lái)比較悲觀的德國(guó)和日本,其消費(fèi)的修復(fù)程度較高。

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哪些改善多?哪些結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)?

在不同的消費(fèi)類(lèi)型中,哪一類(lèi)修復(fù)更多呢?對(duì)于具體的消費(fèi)類(lèi)別,我們也通過(guò)同樣的標(biāo)準(zhǔn)化方式,對(duì)包含不同分項(xiàng)的商品和服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。由于同樣要剔除價(jià)格和季節(jié)性的影響,我們各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際零售銷(xiāo)售指數(shù),或者銷(xiāo)售量指數(shù)作為分析對(duì)象。

從消費(fèi)大類(lèi)來(lái)看,在疫情影響減弱后,服務(wù)類(lèi)消費(fèi)的邊際改善是最具確定性的。我們選取了部分經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)從2022年一季度防疫政策優(yōu)化、消費(fèi)復(fù)蘇以來(lái),各經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)消費(fèi)均在改善。其中,在美國(guó)、英國(guó)、南非和韓國(guó),服務(wù)消費(fèi)的修復(fù)高度都是所有大類(lèi)中較高的。不過(guò),即使服務(wù)消費(fèi)修復(fù)最快、修復(fù)高度最高,但從修復(fù)的高度來(lái)看,在大部分經(jīng)濟(jì)體中,當(dāng)前服務(wù)消費(fèi)仍未恢復(fù)到無(wú)疫情影響的水平。

在疫情影響消退后,耐用品和非耐用品并沒(méi)有進(jìn)一步修復(fù),不過(guò)以服裝為代表的半耐用品相對(duì)受益,修復(fù)較為明顯。在除了中國(guó)香港外的其他經(jīng)濟(jì)體,我們發(fā)現(xiàn)相較于2022年一季度,在防疫政策優(yōu)化、疫情影響消退近半年后,耐用品和非耐用品消費(fèi)并未繼續(xù)修復(fù),反而相對(duì)走弱。其中,非耐用品主要是剛需,所以受疫情影響較小;而耐用品在疫情期間,由于居家辦公、學(xué)習(xí),需求相對(duì)較高,所以在疫情影響減弱后,反而回落。

我們進(jìn)一步對(duì)各大類(lèi)消費(fèi)的細(xì)項(xiàng)進(jìn)行分析,基于數(shù)據(jù)可得性和可比性,我們選擇了中國(guó)香港、新加坡、日本、韓國(guó)、巴西、南非六個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)做消費(fèi)結(jié)構(gòu)的分析。

我們首先關(guān)注商品消費(fèi)。第一類(lèi)是食品飲料。剛需型食品飲料消費(fèi)在疫情峰值期修復(fù)明顯偏早、偏快,甚至出現(xiàn)“逆勢(shì)增長(zhǎng)”,這主要是居民在疫情前期有大量的“囤貨”需求。而在疫情影響減弱后,食品飲料消費(fèi)并沒(méi)有持續(xù)修復(fù),甚至?xí)霈F(xiàn)一定回落。從修復(fù)高度來(lái)看,剛需性的食品飲料消費(fèi)修復(fù)的程度與整體消費(fèi)的修復(fù)程度基本持平,這是因?yàn)閯傂枋称废M(fèi)本身彈性較小,超額修復(fù)空間有限。享受型的食品消費(fèi),如酒飲煙草,相對(duì)來(lái)說(shuō)修復(fù)程度的明顯偏低,截至2022年10月,也僅恢復(fù)到無(wú)疫情情形下的30%左右。

第二類(lèi)是紡織服裝。紡織服裝消費(fèi)在疫情影響減弱后,短期的反彈速度明顯高于其他消費(fèi)。由于紡織服裝的消費(fèi),與居民出行相關(guān)性較高,所以在疫情影響減弱、人口流動(dòng)恢復(fù)后,購(gòu)置新服裝和鞋類(lèi)的需求在短期快速回升,持續(xù)大約一個(gè)季度左右,之后又有回落。從修復(fù)高度來(lái)說(shuō),紡織服裝類(lèi)普遍低于其他品類(lèi),除了新加坡外,其他經(jīng)濟(jì)體的紡織服裝消費(fèi)修復(fù)高度偏低,低于整體消費(fèi)修復(fù)水平,大約修復(fù)至無(wú)疫情水平的80-90%左右。

第三類(lèi)是醫(yī)藥消費(fèi)。醫(yī)藥和化妝品消費(fèi)在疫情峰值期先升后降,大部分修復(fù)高度偏低。和食品飲料類(lèi)似的,在疫情高峰初期,醫(yī)藥消費(fèi)出現(xiàn)“逆勢(shì)增長(zhǎng)”,但在疫情峰值過(guò)去后,醫(yī)藥消費(fèi)再度回落,之后基本持平。從修復(fù)高度來(lái)看,各個(gè)經(jīng)濟(jì)體修復(fù)的高度差異較大,整體來(lái)看,醫(yī)藥的修復(fù)水平要高于化妝品,除了韓國(guó)醫(yī)藥消費(fèi)明顯高于無(wú)疫情水平,其他醫(yī)藥、化妝品消費(fèi)仍持平或低于無(wú)疫情水平。

再來(lái)看耐用品消費(fèi),我們主要分析了汽車(chē)、電子產(chǎn)品(通信設(shè)備)、家具家電三大類(lèi)耐用品,我們發(fā)現(xiàn)其中汽車(chē)消費(fèi)改善相對(duì)明顯。電子產(chǎn)品和家具家電消費(fèi),在疫情期間就表現(xiàn)不錯(cuò),這主要是由于居家時(shí)間增加,所以在疫情過(guò)去后,需求也相對(duì)減弱,所以出現(xiàn)相關(guān)消費(fèi)反而走低的情形。而與出行相關(guān)的汽車(chē)消費(fèi)則相反,在大部分經(jīng)濟(jì)體中汽車(chē)消費(fèi)均出現(xiàn)明顯改善,尤其是在中國(guó)香港、韓國(guó)和南非,修復(fù)速度非???。而個(gè)別汽車(chē)消費(fèi)走弱的地區(qū),如新加坡,主要由于當(dāng)?shù)負(fù)碥?chē)證配額減少等非疫情相關(guān)的原因。

除了商品消費(fèi),我們更關(guān)注與疫情相關(guān)性更大的服務(wù)消費(fèi)。

一類(lèi)服務(wù)消費(fèi)是餐飲和住宿,這一類(lèi)消費(fèi)在疫情影響消退后快速恢復(fù),且恢復(fù)速度較其他消費(fèi)要明顯更快。尤其是其中享受型的酒吧、餐廳消費(fèi),在短期出現(xiàn)了非常迅速的增長(zhǎng)。但從修復(fù)高度來(lái)看,整體餐飲住宿消費(fèi)修復(fù)至無(wú)疫情水平的80-90%左右。相對(duì)于享受、娛樂(lè)型的酒吧,平價(jià)、實(shí)用型的快餐店修復(fù)水平明顯較高。在消費(fèi)修復(fù)程度水平較低的中國(guó)香港,酒吧消費(fèi)僅修復(fù)至50%左右,而快餐店消費(fèi)已修復(fù)至80%;在消費(fèi)修復(fù)水平相對(duì)高一些的韓國(guó),餐廳消費(fèi)已超過(guò)無(wú)疫情水平近8%,而酒吧消費(fèi)仍僅僅修復(fù)至92%。這說(shuō)明剛需和非剛需的分化,在服務(wù)消費(fèi)中也很明顯。

另一類(lèi)服務(wù)消費(fèi)是休閑旅游,和餐飲住宿消費(fèi)類(lèi)似,反彈速度也相對(duì)較快,境內(nèi)游的修復(fù)速度較境外游要更快,這主要是由于各地允許境外游客入境時(shí)間相對(duì)更晚,且短期內(nèi)消費(fèi)者對(duì)跨國(guó)旅行仍然慎重,而境內(nèi)游面臨的限制相對(duì)較小。總體來(lái)看,旅游的修復(fù)程度仍然偏低,尤其是境外游。從中國(guó)臺(tái)灣、日本、韓國(guó)和巴西的數(shù)據(jù)可以看出,旅游的修復(fù)水平相對(duì)其他消費(fèi)明顯偏低,平均來(lái)看僅修復(fù)至無(wú)疫情水平的不到六成。其中,受到疫情沖擊最大的出國(guó)游才初見(jiàn)起色,從日本家庭的海外旅行團(tuán)費(fèi)用和韓國(guó)的境外旅客數(shù)量可見(jiàn),當(dāng)前修復(fù)水平僅有10-20%,不過(guò)韓國(guó)的數(shù)據(jù)顯示,出國(guó)游的人均支出明顯增加。

整體來(lái)看,在疫情影響減弱后,餐飲住宿、旅游等服務(wù)消費(fèi),商品消費(fèi)中的紡織服裝等出行相關(guān)品類(lèi)彈性較大、修復(fù)較快,而其他商品消費(fèi)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善趨勢(shì)。不過(guò),從修復(fù)的高度來(lái)看,服務(wù)消費(fèi)的修復(fù)程度較商品消費(fèi)要低一些。在修復(fù)持續(xù)半年后,餐飲住宿消費(fèi)仍只修復(fù)到無(wú)疫情水平的八到九成,旅游消費(fèi)則更低,只修復(fù)到六成左右。其中,快餐店、境內(nèi)旅游等細(xì)分品類(lèi)相對(duì)修復(fù)程度較高,這些品類(lèi)的共同特征是,性價(jià)比高、本土化強(qiáng),是服務(wù)消費(fèi)中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

來(lái)源:券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞: 食品飲料 中國(guó)香港

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