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環(huán)球快看點(diǎn)丨民生宏觀:今年合計可動用3.5萬億財政結(jié)存資金
2023-02-05 06:01:19來源: 金融界

民生宏觀 · 周君芝團(tuán)隊

要點(diǎn)

當(dāng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于年初預(yù)期,當(dāng)年財政超收,支出減少,則會結(jié)余形成“財政余錢”。例如2020年、2021年。


(資料圖片)

2022年財政留有1.3萬億余錢至2023年,大超市場預(yù)期。

2022年經(jīng)濟(jì)承受歷史罕見的疫情沖擊以及地產(chǎn)下滑,為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)壓力,2022年財政開啟了史詩般擴(kuò)張,財政耗費(fèi)資金規(guī)模極大。

不僅如此,2022年疫情和地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的干擾都強(qiáng)于年初預(yù)期,按理年末不應(yīng)該結(jié)余太多財政資金。然而有意思的是,年度財政數(shù)據(jù)顯示2022全年財政形成1.3萬億規(guī)模資金,可結(jié)轉(zhuǎn)至2023年使用。

2022年經(jīng)濟(jì)偏弱,土地出讓和稅收數(shù)據(jù)放在歷史上是一個偏弱的表現(xiàn)。2022年四季度財政支出迅速壓降,顯然2022年余錢形成的原因不在超收,而在減支,尤其是四季度超常減支。

2022年超萬億財政余錢背后,蘊(yùn)含兩點(diǎn)財政意圖,并對流動性有著深刻影響。

第一點(diǎn)政策意圖,壓降2022年四季度財政支出,留更多財政子彈至2023年。

去年10月以后,財政支出增速快速下降,廣義財政支出增速從10月的0%下降至12月的-13%。下降節(jié)奏較快,超出了正常的季節(jié)性變化,顯然是政府有意為之。

我們理解之所以財政在四季度快速壓降支出,留出更多資金至2023年,本意讓更多財政子彈用于2023年,增厚2023年財政實(shí)力。

除了2022年四季度減支結(jié)余1.3萬億,2022年前經(jīng)年積累了1.6萬億資金,加上0.5萬億專項(xiàng)債順接到2023年使用,2023年真正能夠使用的歷史結(jié)余資金約3.5萬億。

第二點(diǎn)政策意圖,預(yù)算外資金 “置換”預(yù)算內(nèi),為2023年財政支出打開更多可能性。

進(jìn)入到2022年下半年,預(yù)算外財政開始擴(kuò)張規(guī)模。

2022年8月-10月,政策性銀行累計投放7399億元政策性金融工具,用以支持重大項(xiàng)目建設(shè)。預(yù)算外資金成為2022年下半年基建投資擴(kuò)張的主要支撐。

預(yù)算外資金支撐基建,客觀上使得預(yù)算內(nèi)能夠減少對基建的支出,某種意義上可將此視為預(yù)算外資金“置換”預(yù)算內(nèi)資金。

一個證據(jù)是,政策性金融工具自8月開始投放,同期公共財政中基建相關(guān)支出同比從7月3.6%降至8月的-8.1%,這一預(yù)算內(nèi)外資金再平衡延續(xù)至年末。

準(zhǔn)財政工具資金使用靈活度低,使用范圍窄。2022年預(yù)算外資金多增,用預(yù)算內(nèi)資金替換預(yù)算外,預(yù)算內(nèi)更多資金結(jié)轉(zhuǎn)至2023年。

這樣做的好處是,2022年預(yù)算內(nèi)資金結(jié)存在下年使用,使用范圍更廣。

可以這樣理解,2022年政策不只是結(jié)轉(zhuǎn)1.3萬億資金至2023年,這筆資金的可貴之處在于未來使用靈活度極高,可以用于基建,也可以用于民生,甚至可以用于化解債務(wù)風(fēng)險。

大規(guī)模的財政結(jié)余資金留至2023年使用,客觀上加大2022年年末及2023年年初的資金面波動。

我們測算,今年合計可動用3.5萬億財政結(jié)存資金,這屬于典型的財政跨周期平衡行為。

財政跨周期行為伴隨著流動性跨周期波動,跟蹤2023年資金面需要關(guān)注財政對流動性的節(jié)奏擾動。

當(dāng)2022年末壓降財政支出,國庫累計資金,虹吸了銀行間資金。與此同時,預(yù)算外政策性金融工具擴(kuò)張使用,進(jìn)一步消耗銀行間資金。

2023年財政結(jié)存資金開始使用,國庫資金投放,年初資金面因此寬松。

風(fēng)險提示

疫情發(fā)展超預(yù)期,地產(chǎn)政策效果超預(yù)期。

本文來自民生證券研究院于2023年 2 月 3 日發(fā)布的報告《宏觀事件點(diǎn)評:2023年的財政“小算盤”》

來源:券商研報精選

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