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快資訊丨史上最大股價操縱案?一篇做空報告打掉500億美元市值,亞洲首富萬億財富帝國正在崩塌
2023-01-28 18:42:01來源: 市值風(fēng)云

可能是有史以來金額最高、歷時最長的財務(wù)欺詐案。

作者 | 扶蘇


(相關(guān)資料圖)

編輯 | 小白

今年,國內(nèi)比以往都要早的春節(jié)假期,恰逢印度的國慶日(注:每年1月26日)。

當(dāng)國內(nèi)老鐵正在享受愜意的新春佳節(jié)時,印度首富高塔姆·阿達(dá)尼(Gautam Adani)最近怕是笑不出來了。

(高塔姆·阿達(dá)尼)

根據(jù)福布斯排行榜,高塔姆·阿達(dá)尼也是亞洲首富和全球第三大富豪。去年,其個人財富一度超越貝佐斯,短暫躍升為全球第二大富豪。

高塔姆·阿達(dá)尼執(zhí)掌著印度第二大企業(yè)集團(tuán)——阿達(dá)尼集團(tuán)(Adani Group,“公司”),這家由他于1988年創(chuàng)立并擔(dān)任董事長至今的公司,是印度最大的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)商,業(yè)務(wù)涉足港口、礦山、發(fā)電、機場和數(shù)據(jù)中心等。

公司在印度共發(fā)行了9只公開上市的股票,其中規(guī)模較大的7只合計市值約17.8萬億印度盧比(合2180億美元),這為高塔姆·阿達(dá)尼及其家族成員(“阿達(dá)尼家族”)帶來了超過1200億美元的紙面財富。

而這龐大的財富帝國或許正在崩塌。

2023年1月25日,做空機構(gòu)Hindenburg Research(“做空機構(gòu)”)發(fā)布公開報告稱,經(jīng)過為期2年的調(diào)查,認(rèn)為阿達(dá)尼集團(tuán)在過去幾十年里一直進(jìn)行著股票操縱和財務(wù)欺詐。

做空機構(gòu)的指控若屬實,這將是有史以來全球范圍內(nèi)金額最高、且歷時最長的財務(wù)欺詐案。

據(jù)統(tǒng)計,做空報告于周三公布當(dāng)日,公司旗下7家上市企業(yè)便合計蒸發(fā)了100億美元市值,截至周五收盤,累計損失市值達(dá)到500億美元。

但或許還有更糟糕的結(jié)果。 如果指控屬實,根據(jù)印度證券交易委員會(SEBI)的規(guī)則,公司旗下多家上市企業(yè)將被要求退市。

做空機構(gòu)這份3.2萬字的報告,威力為何如此之大?老鐵們坐等風(fēng)云君道來。

股價操縱的動機

按照時興的說法,亞洲及印度首富高塔姆·阿達(dá)尼,是一名“New Money”。

阿達(dá)尼家族的財富超過1200億美元,但其中1000億美元來自過去3年,主要是通過股價的迅速升值。

過去3年,阿達(dá)尼集團(tuán)旗下7家主要上市企業(yè)的股價瘋狂飆升,使它們各自躋身細(xì)分領(lǐng)域的市值最大企業(yè)之列。

其中6家企業(yè)被納入MSCI印度指數(shù),阿達(dá)尼企業(yè)(Adani Enterprises)和阿達(dá)尼港口(Adani Ports)同時是印度最大股票指數(shù)“Nifty 50”的成分股之一。

做空機構(gòu)稱,即便不考慮財務(wù)欺詐,單從財報披露的公開信息來看,基于主流的估值方法,公司旗下7家上市企業(yè)也被高估了85%以上。

基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)通常業(yè)務(wù)增長緩慢,多元化程度較低,但公司旗下上市企業(yè)的估值水平,堪比以高泡沫著稱的成長型科技企業(yè)。

從償付能力來看,公司旗下多家上市企業(yè)的杠桿率明顯高于行業(yè)平均水平。

2022財年,公司7家上市企業(yè)中有4家自由現(xiàn)金流為負(fù)值。從長期來看,能夠持續(xù)產(chǎn)生大量正現(xiàn)金流的企業(yè),只有阿達(dá)尼港口一家。

除阿達(dá)尼港口和阿達(dá)尼豐益(Adani Wilmar)外,其余5家上市企業(yè)的流動比率均低于1,表明短期流動性風(fēng)險有所上升。

公司旗下各企業(yè)并非獨立經(jīng)營,而是之間存在錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方交易,并且在資金方面相互依賴。

也就是說,只要一家企業(yè)發(fā)生一次嚴(yán)重的流動性危機,就可能引發(fā)其他企業(yè)乃至整個公司層面的一系列負(fù)面事件。對公司來說,可謂“牽一發(fā)而動全身”。

內(nèi)部人阿達(dá)尼家族已經(jīng)質(zhì)押了部分上市企業(yè)的股票。在阿達(dá)尼動力(Adani Power)和阿達(dá)尼港口兩家企業(yè)里,內(nèi)部人股權(quán)質(zhì)押比例分別為25%和17%。

流動性以及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險,或許是阿達(dá)尼家族操縱股價的動機之一。

此外,公司自成立以來一直是“家族式管理”,包括高塔姆·阿達(dá)尼在內(nèi)的22名管理層中,有8名以上為家族成員。這也為公司無視內(nèi)控提供了便利。

通過離岸基金違規(guī)高度控股

做空機構(gòu)認(rèn)為,阿達(dá)尼家族對股價的長期操縱,是通過違規(guī)控股實現(xiàn)的。

SEBI規(guī)定,上市公司的公眾持股比例最低為25%,即內(nèi)部人持股比例不超過75%,以遏制內(nèi)幕交易和股票操縱行為,并減少股價波動性。

做空機構(gòu)稱,阿達(dá)尼家族通過多只離岸基金控制了旗下7家上市企業(yè)的大量股票,并且未按監(jiān)管要求向SEBI披露。通過違規(guī)高度集中持股,阿達(dá)尼家族很容易實現(xiàn)對股價的操縱。

據(jù)公開披露,公司旗下4家上市企業(yè)的內(nèi)部人持股比例略低于75%。

但如果加上由離岸基金秘密控制的未披露份額,則4家企業(yè)的內(nèi)部人持股比例將超過75%,從而觸發(fā)退市條件。

比如,阿達(dá)尼運輸(Adani Transmission)披露的內(nèi)部人持股比例為74.2%,但做空機構(gòu)稱還有10.2%的份額由內(nèi)部人控制的離岸基金所持有,且這部分未被披露。

做空機構(gòu)認(rèn)為,阿達(dá)尼運輸真正的內(nèi)部人持股比例應(yīng)為85.5%,遠(yuǎn)高于退市門檻線。按照SEBI規(guī)則,阿達(dá)尼運輸面臨退市。

需要注意的是,SEBI要求上市企業(yè)公開披露的外國股東名單僅包括持股比例超過1%的股東。

做空機構(gòu)稱,可能還存在大量持股比例低于1%的離岸基金,被阿達(dá)尼家族用作操控股價的工具。

這意味著公司真正的內(nèi)部人持股比例,可能比做空機構(gòu)估計的數(shù)字還要高。

不過,做空機構(gòu)是如何認(rèn)定這些離岸基金是由內(nèi)部人秘密控制,而非屬于國際公眾投資者呢?

做空機構(gòu)稱,阿達(dá)尼家族控制的離岸基金,表現(xiàn)出與正?;鸩灰恢碌耐顿Y行為。

正?;鹜ǔ⒐俜骄W(wǎng)站分享基金介紹和聯(lián)系方式等重要信息,且它們通常需要從外部籌資,因此能找到公開的文件。同時,正?;鹜ǔS写罅康耐顿Y組合,通過多元化以分散風(fēng)險。

相比之下,由公司內(nèi)部人秘密控制的離岸基金,盡管管理著數(shù)十億美元的資本,但市場上搜索不到任何公開資料。

同時,這類“工具型”基金幾乎沒有多元化,投資標(biāo)的僅局限于公司旗下數(shù)只上市企業(yè)的股票。

它們似乎對價格也不敏感,即便在股價高度波動時期,仍然長期持倉。而正?;鹜ǔe極管理股票組合。

做空機構(gòu)在報告中披露了多只由公司內(nèi)部人控制的離岸基金,鑒于篇幅,風(fēng)云君選取其中的兩只:Monterosa基金和Elara基金舉例。

據(jù)彭博數(shù)據(jù),注冊于毛里求斯的Monterosa基金旗下的5只小基金共持有公司旗下上市企業(yè)約合3600億印度盧比(合45億美元)的股票。

Monterosa基金的具體持股方面,包括阿達(dá)尼企業(yè)1.69%的股份、阿達(dá)尼運輸5.09%的股份、阿達(dá)尼天然氣(Adani Total Gas)2.72%的股份和阿達(dá)尼電力(Adani Power)1.29%的股份。

做空機構(gòu)稱,如此大規(guī)模的基金,投資組合集中在少數(shù)由同一家母公司控制的上市企業(yè)中,與正常的基金投資行為極不相符。

類似情況還出現(xiàn)在Elara基金身上。

2012年6月,Elara基金首次披露持有公司旗下上市企業(yè)超過1%的股份,從此進(jìn)入公眾視野。

截至2022年12月末,Elara基金的管理規(guī)模約30.4億美元,其中約30.1億美元投資于3只公司旗下上市企業(yè)的股票,占該基金總規(guī)模的98.8%.

內(nèi)部人交易拉升股價,互相掩護(hù)避開監(jiān)管

具體來看,阿達(dá)尼家族是如何通過多只離岸基金實現(xiàn)操縱股價的呢?

做空機構(gòu)稱,根據(jù)交易所數(shù)據(jù),這些離岸基金頻繁在公開市場上買賣公司旗下上市企業(yè)的股票,并且占到了大部分交易量。有時,針對某一只股票的買賣行為甚至是在各只基金中同步進(jìn)行的。

以阿達(dá)尼電力為例,2018-2020財年,由內(nèi)部人控制的離岸基金累計占到了該企業(yè)3年內(nèi)股票交易量的30%。

同期,同一批離岸基金也活躍在阿達(dá)尼企業(yè)的股票交易中,占到3年累計交易量的45%,其中2018財年和2019財年尤其活躍,分別占到當(dāng)年交易量的22%和19%。

這些披著“公眾投資者”外衣的離岸基金,還時常充當(dāng)著幫助公司旗下上市企業(yè)躲開監(jiān)管、避免退市的角色。

上文提到,SEBI要求上市企業(yè)保持至少25%的公眾持股比例,否則將觸發(fā)退市。

2019年,阿達(dá)尼綠色能源(Adani Green Energy)面臨退市風(fēng)險,因為其公眾持股比例僅為13.5%。

為了避免退市,阿達(dá)尼家族在2019年5-6月出售了11.6%的股票,勉強使該企業(yè)達(dá)到25%的公眾持股比例要求。

做空機構(gòu)稱,接手該企業(yè)股票的,仍然是由內(nèi)部人控制的離岸基金。

阿達(dá)尼綠色能源并未披露新股東的名單。然而,做空機構(gòu)指出,在出售前后,離岸基金對阿達(dá)尼綠色能源的持股比例大幅增加。

其中,Elara基金對該企業(yè)的持股比例,從2.99%上升至3.99%。同時,該企業(yè)還增加了一批新的離岸基金股東,后者同樣被做空機構(gòu)證實由內(nèi)部人控制。

也就是說,為繞開監(jiān)管,阿達(dá)尼家族只是將股票“從左手倒右手”。

財務(wù)舞弊的明顯信號

看到這里,老鐵們一定疑惑:如果做空機構(gòu)的指控屬實,那么在公司可能長達(dá)數(shù)十年的財務(wù)欺詐和股票操縱過程中,中小投資者是否有機會避雷呢?

事實上,從公司的公開披露信息來看,確實存在兩處明顯的預(yù)警信號。

首先是公司的首席財務(wù)官(CFO)更換頻繁。

通常,多數(shù)大型企業(yè)的目標(biāo)是維持最高管理層的穩(wěn)定。然而,公司旗下上市企業(yè)CFO的職位經(jīng)常換人。

比如,阿達(dá)尼企業(yè)在8年內(nèi)換了5位CFO。在財務(wù)研究中,這通常是一個值得關(guān)注的信號,表明公司在會計和內(nèi)控方面可能存在問題。

其次是審計師事務(wù)所的信譽和聲望。

多數(shù)大型企業(yè)通常聘請高知名度的大型審計師事務(wù)所,以向投資者釋放出“公司財務(wù)狀況經(jīng)得起獨立審計”的信號。

但公司作為大型跨國集團(tuán),卻選擇了一家名不見經(jīng)傳的小型審計師事務(wù)所“Shah Dhandharia”為旗下上市企業(yè)進(jìn)行審計。

做空機構(gòu)發(fā)現(xiàn),該事務(wù)所僅有4名合伙人,辦公地址是一個月租金約3.2萬印度盧比(合435美元)的小辦公室。

(Shah Dhandharia辦公環(huán)境)

除了公司外,該事務(wù)所幾乎沒有別的上市企業(yè)客戶,除了一只市值僅6.4億印度盧比(約780萬美元)、名為“Globe Textiles”的小型股。

近年來,日益活躍的印度資本市場,受到越來越多的國際投資者關(guān)注。然而,監(jiān)管的不完善、信息披露的不透明,也讓這里淪為了血腥的“韭菜屠場”。

即便像公司這般市值名列前茅者,也被質(zhì)疑是針對散戶的“殺豬盤”。

對比國內(nèi)資本市場高下立見,注冊制下,信息披露質(zhì)量不斷得到提升,為投資者作出價值判斷提供高可信度依據(jù)。

當(dāng)然了,注冊制時代,還有市值風(fēng)云App通過提供獨立第三方研報、吾股評級等強大功能,為投資者保駕護(hù)航。

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