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1月26日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了一份對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)調(diào)查聲明。在貨幣政策方面，IMF指出，寬松的貨幣政策立場(chǎng)仍然是適當(dāng)?shù)?，但需要其他政策的支持，以可持續(xù)地實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，包括提高生產(chǎn)率和實(shí)際工資的政策。

在通脹方面，IMF提到， 日本通脹預(yù)測(cè)存在極高的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)傾向于上行。通脹上行風(fēng)險(xiǎn)包括匯率貶值的延遲效應(yīng)、邊境重新開(kāi)放、輸入性通脹的第二輪效應(yīng)、財(cái)政支持以及高于預(yù)期的工資增長(zhǎng)。此外，一旦高通脹出現(xiàn)，日本基本上向后看的通脹預(yù)期可能會(huì)延長(zhǎng)時(shí)間。下行風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)放緩、通脹預(yù)期剛性以及勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的工資增長(zhǎng)長(zhǎng)期疲弱。

日本央行最近幾個(gè)月購(gòu)買(mǎi)了大量日本國(guó)債。根據(jù)IMF調(diào)查，目前日本央行持有近70%的未結(jié)清的5年期和10年期日本國(guó)債。 IMF認(rèn)為，日本央行的這些購(gòu)買(mǎi)行為降低了日本國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，扭曲了收益率曲線，市場(chǎng)調(diào)查顯示，債券市場(chǎng)的功能急劇惡化。在此背景下，日本央行在2022年12月貨幣政策會(huì)議上修改了收益率曲線控制(YCC)框架。

IMF認(rèn)為，考慮到通脹的雙重風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期收益率更具靈活性將有助于避免以后的突然變化。這將有助于更好地管理通脹風(fēng)險(xiǎn)，也有助于解決長(zhǎng)期寬松政策的副作用。與此同時(shí)，就未來(lái)逐步調(diào)整政策利率的前提條件提供明確指引，將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并增強(qiáng)日本央行實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)承諾的可信度。良好溝通的貨幣政策調(diào)整將促進(jìn)平穩(wěn)過(guò)渡，保護(hù)金融穩(wěn)定。

在這種情況下， IMF表示，日本央行可以考慮以下選項(xiàng)，以進(jìn)一步提高長(zhǎng)期收益率的靈活性：擴(kuò)大10年期國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間，縮短收益率曲線目標(biāo)，或者從日本國(guó)債收益率轉(zhuǎn)向日本國(guó)債購(gòu)買(mǎi)數(shù)量。日本央行需要仔細(xì)評(píng)估每種策略的利弊。例如，擴(kuò)大圍繞收益率目標(biāo)的10年期波動(dòng)區(qū)間，將需要對(duì)當(dāng)前的YCC框架進(jìn)行小幅調(diào)整，但波動(dòng)幅度必須足夠大，以使市場(chǎng)力量發(fā)揮主導(dǎo)作用。另一方面，轉(zhuǎn)向以數(shù)量為基礎(chǔ)的方法，并不需要捍衛(wèi)特定的收益率水平及其帶來(lái)的副作用，但日本央行購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債的數(shù)量將需要與國(guó)家條件有關(guān)，并在收益率上升過(guò)快時(shí)進(jìn)行調(diào)整。最后，轉(zhuǎn)向短期收益率目標(biāo)將有助于確保短期收益率(這對(duì)實(shí)際活動(dòng)更重要)繼續(xù)保持在低位，直到持久地實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)。

“ 此外，在顯著的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)的情況下，貨幣刺激措施的退出力度將會(huì)更大——短期利率可能必須更早地上升，并高于中性利率，以將通脹錨定回2%的目標(biāo)?！盜MF指出。

IMF表示，在2022年期間，日本央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)，這是由日元大幅波動(dòng)引發(fā)的。雖然2022年3月以來(lái)的日元貶值在很大程度上反映了利差，但實(shí)證分析表明，2022年6月之后的匯率貶值幅度超過(guò)了潛在驅(qū)動(dòng)因素所暗示的幅度。總體而言，對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)有助于降低過(guò)度波動(dòng)，并使日元走勢(shì)更好地與基本面和運(yùn)轉(zhuǎn)良好的市場(chǎng)保持一致，但其影響可能是暫時(shí)的。原則上，匯率波動(dòng)有助于吸收沖擊。因此，外匯市場(chǎng)的干預(yù)應(yīng)僅限于特殊情況，如無(wú)序的市場(chǎng)狀況、日元大幅波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定造成的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)ω泿挪▌?dòng)可能導(dǎo)致通脹預(yù)期脫錨的擔(dān)憂。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 收益率曲線 大幅波動(dòng)