紅周刊 特約丨張可興

兔年到來，感謝《紅周刊》的邀請(qǐng)，也很高興和《紅周刊》的讀者朋友們?cè)俅蜗嗑邸?/p>

《紅周刊》是專注二級(jí)市場(chǎng)投資的老牌刊物，筆者讀著它進(jìn)入投資界，也與其一起發(fā)現(xiàn)投資機(jī)遇。對(duì)于兔年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，筆者整體上是偏樂觀的。

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如果說2022年市場(chǎng)的投資體驗(yàn)比較差，2023年可能會(huì)讓大家眼前一亮。筆者認(rèn)為，2023年股市可能將會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市，就是指數(shù)將處于一個(gè)由底部震蕩向上的過程。當(dāng)然，也不排除會(huì)出現(xiàn)全面牛市的可能，這主要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度以及政策扶持的力度等。

對(duì)消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司

不能預(yù)期太高

在具體操作上，我們不建議投資者追漲權(quán)重股。實(shí)際上，以上證50和恒生指數(shù)為代表的權(quán)重股，自2022年10月底以來持續(xù)反彈，因?yàn)槎唐诜e累了巨大漲幅，很可能在不久之后出現(xiàn)回落。

以白酒龍頭為代表的核心資產(chǎn)就是典型。目前，核心資產(chǎn)正在不斷反彈，結(jié)合歷史情況來看，這可能只是反彈而非反轉(zhuǎn)。A股市場(chǎng)2005年-2014年的幾輪牛市，領(lǐng)漲板塊結(jié)束上漲后均有一個(gè)將近三年左右的調(diào)整時(shí)間，包括曾經(jīng)的美國(guó)漂亮50也是如此。而核心資產(chǎn)的牛市起自2016年，到2021年年初持續(xù)了近五年，如果按三年的維度來看，核心資產(chǎn)的調(diào)整很可能會(huì)持續(xù)到2023年底。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在高通脹中，即使現(xiàn)在是處于加息周期的末端，依然對(duì)提升股票估值不利。在美國(guó)10年期國(guó)債的收益率為3.5%左右的情況下，白酒龍頭維持30倍~40倍的估值已經(jīng)是極限了，要是期望其估值升到50倍~60倍，甚至是2020年全球大放水時(shí)的70倍（當(dāng)時(shí)美國(guó)10年期國(guó)債的收益率為0.5%），可能性已經(jīng)不高了。

從核心資產(chǎn)的業(yè)績(jī)、估值等方面來看，如在業(yè)績(jī)方面，核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的時(shí)期基本已經(jīng)過去了，接下來很可能會(huì)維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)甚至是增速下滑。比如白酒領(lǐng)域，雖然疫情防控已經(jīng)放開，白酒消費(fèi)起來了，但這只是疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的影響消除了，并沒有改變整個(gè)白酒行業(yè)的消費(fèi)周期。自2016年以來，白酒龍頭產(chǎn)品的批價(jià)已經(jīng)經(jīng)過了近五年的上漲，與人均可支配收入、GDP的比值基本上都處于相對(duì)的高位，那么其接下來大幅提升的空間就會(huì)相對(duì)有限。

更重要的是，在白酒產(chǎn)品的批價(jià)上漲的同時(shí)，經(jīng)銷商是在不斷壓庫存的，一旦行業(yè)的價(jià)格帶不再提升，個(gè)別企業(yè)的報(bào)表可能就會(huì)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)了，我們是希望在看到這些風(fēng)險(xiǎn)釋放之后再進(jìn)場(chǎng)。如果白酒行業(yè)能夠跌到25倍市盈率附近，我們可能會(huì)考慮去加大倉(cāng)位的。在目前的位置上介入的話，我們覺得未來三年的收益率可能不會(huì)太高。

與白酒類似的還有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)領(lǐng)域。如港股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，我們過去看好它的邏輯主要是云計(jì)算和金融業(yè)務(wù)組成的第二增長(zhǎng)曲線，認(rèn)為這兩個(gè)業(yè)務(wù)有可能再造一兩個(gè)同等量級(jí)的公司出來。但在國(guó)家安全這種導(dǎo)向面前，所有的商業(yè)行為都已經(jīng)沒有那么重要了。綜合來看，其已經(jīng)失去了部分想象空間。

另外，互聯(lián)網(wǎng)公司最核心的基本盤是用戶數(shù)，如Facebook、谷歌等，其用戶數(shù)增長(zhǎng)基本上都已經(jīng)放緩了，這表明其未來收入的增長(zhǎng)也將放緩，而港股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭也遇到了相似的問題。并且Facebook等都是全世界的生意，中國(guó)的App幾乎都沒做到這點(diǎn)，所以，港股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭的股價(jià)很難在短期內(nèi)再達(dá)到2021年初高點(diǎn)。

所以，對(duì)于白酒、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投資，我們主張階段性投資，就是說漲多了可能會(huì)減倉(cāng)，跌下來可能會(huì)加倉(cāng)。這也是我在2022年投資過程中的一些領(lǐng)悟。目前，我們?cè)谶@兩個(gè)領(lǐng)域正處于減倉(cāng)階段，持倉(cāng)權(quán)重都降到了10%左右。

“硬科技”可能會(huì)引領(lǐng)A股結(jié)構(gòu)牛市

我們主要重倉(cāng)的領(lǐng)域是“硬科技”，我們認(rèn)為接下來硬科技可能會(huì)引領(lǐng)A股結(jié)構(gòu)性牛市。比如具有代表性的指數(shù)科創(chuàng)50，就很有可能會(huì)復(fù)制2013年~2014年創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)，當(dāng)時(shí)指數(shù)由最低點(diǎn)至最高點(diǎn)翻了近五倍。綜合考慮科創(chuàng)50業(yè)績(jī)、估值等因素，指數(shù)漲一兩倍應(yīng)該是沒有問題的。

我們看多硬科技最核心的邏輯是，它已經(jīng)被二十大定調(diào)為未來五年的發(fā)展方向，這就像2002年定調(diào)發(fā)展城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，煤炭、鋼鐵等周期股迎來大牛市，以及2012年著力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板一樣。所以，我覺得未來硬科技的發(fā)展速度大概率將凌駕于其他所有產(chǎn)業(yè)之上。

當(dāng)然，這并不是說其他產(chǎn)業(yè)不行了，只是說它們不再是主角了。市場(chǎng)只有主角才會(huì)創(chuàng)造超額收益，其他配角的投資收益理論上不會(huì)是最高的。也就是說，食品飲料、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)在未來是具有相對(duì)安全性的資產(chǎn)，硬科技將是盈利更豐富的領(lǐng)域。

具體包括半導(dǎo)體、新能源車、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，其中新能源車龍頭企業(yè)的機(jī)會(huì)可能已經(jīng)挖掘得比較充分了，但其上下游產(chǎn)業(yè)鏈仍有很多機(jī)會(huì)等待挖掘。比如汽車座椅方面，目前全世界的汽車座椅的主要份額都集中在兩家國(guó)外企業(yè)手中，而中國(guó)本地的公司與其合資也占據(jù)了很大的份額。未來隨著中國(guó)汽車座椅廠商控制成本、提高效率等，再加上中國(guó)倡導(dǎo)內(nèi)循環(huán)等，汽車座椅領(lǐng)域?qū)?huì)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)則是需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。雖然產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相對(duì)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)是比較新的事物，在投資上還有點(diǎn)摸不著頭腦，但我覺得，其目前很可能處于類似消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)在2000年的早期階段，其中的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就好像早期的京東和淘寶。其中，A股市場(chǎng)中的一家公司可能是相對(duì)純正的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭。據(jù)了解，其主營(yíng)網(wǎng)上商品交易業(yè)務(wù)，就是撮合下游的眾多小廠商大批量進(jìn)貨，類似美團(tuán)這種團(tuán)購(gòu)模式。

投資是一個(gè)長(zhǎng)期行為，我們當(dāng)前對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和判斷需要后續(xù)的印證，并在印證中修正自己的投資。

預(yù)祝各位投資人在兔年市場(chǎng)能有好的收益，更要讀《紅周刊》發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。

（注：張可興系格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人）

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