歐陽曉紅/文 如果2023年的中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)整體好轉(zhuǎn),在當(dāng)前物價(jià)水平尚未掣肘貨幣政策空間的前提下,我們擴(kuò)內(nèi)需、提信心的復(fù)蘇之路需要多少貨幣之“水” ?如何保持流動(dòng)性合理充裕?何謂流動(dòng)性的變與不變?
1月17日,中國官方公布的初步數(shù)據(jù)顯示,2022年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)1210207億元,按不變價(jià)格計(jì)算,比上年增長3.0%。分季度看, 一、二、三、四季度GDP同比增長分別為4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。雖然“3%”低于年初既定目標(biāo),但超出當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期。
走進(jìn)經(jīng)濟(jì)筑底重啟回升的2023,我們需要在諸多變與不變之中,把握好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與控風(fēng)險(xiǎn)的平衡術(shù)。放眼全球,2022年為遏制通脹而快速出臺(tái)的貨幣緊縮政策將見成效,但代價(jià)是2023年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
【資料圖】
需要變的是,穩(wěn)健貨幣政策應(yīng)思忖如何在擴(kuò)大內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的結(jié)合點(diǎn)上統(tǒng)籌發(fā)力。剛剛過去的2022年,中國央行通過兩次0.25個(gè)百分點(diǎn)的全面降準(zhǔn),提供了逾1萬億元的長期流動(dòng)性。
一邊是開年市場(chǎng)利好消息頻傳,股匯雙升;離岸人民幣兌美元匯率年內(nèi)升值近3%,1月17日盤中報(bào)6.7883。 一邊是全球風(fēng)險(xiǎn)正在累積;如果美聯(lián)儲(chǔ)的看跌期權(quán)信仰在今年被“打破”,那等待全世界的或?qū)⑹且粓?chǎng)史詩級(jí)金融海嘯和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。國內(nèi)來看,西京研究院院長趙建認(rèn)為,今年的情況不一樣,城投債(信仰)有實(shí)質(zhì)性的改變,并非不想繼續(xù)維持風(fēng)險(xiǎn)清零,而是地方財(cái)政吃緊。
細(xì)觀全球四大貨幣創(chuàng)造水源中心,中國之外的三個(gè)是:FED(美聯(lián)儲(chǔ)),ECB(歐洲央行),BOJ(日本央行),均加入或正步入“抽水”收縮隊(duì)列。剛剛過去的2022年見證了全球資產(chǎn)如何大幅殺跌,包括金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表也出現(xiàn)裂縫,近期高盛等頭部金融機(jī)構(gòu)開始縮表、裁員。
不變的則是貨幣政策的“穩(wěn)健”,不搞“大水漫灌”。盡管市場(chǎng)幾乎一致認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)筑底修復(fù),溫和回升,再加上人民幣匯率升值暫時(shí)打開了貨幣政策空間,但2023年貨幣政策的走向仍將是“適度寬松”或“穩(wěn)健偏松”。
我們近日對(duì)中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查問卷結(jié)果也顯示,2023年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整方面,六成觀點(diǎn)預(yù)判“下調(diào)1次”; 三成觀點(diǎn)認(rèn)為“下調(diào)2次”。
中國央行亦坦言,合理把握信貸投放力度和節(jié)奏,適時(shí)靠前發(fā)力,積極配合財(cái)政政策和社會(huì)政策,總量上確保社會(huì)總需求得到有力支撐,但要合理適度,平衡好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)的關(guān)系。
變與不變之間,其實(shí)還隔著一堵“風(fēng)險(xiǎn)之墻”。邏輯上,流動(dòng)性無恙,資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)便不會(huì)爆發(fā)。
不容小覷的現(xiàn)實(shí)是,不少地方財(cái)政今年亟需補(bǔ)缺口。若經(jīng)濟(jì)低迷,房地產(chǎn)未回暖,地產(chǎn)銷售疲軟,其資產(chǎn)負(fù)債表或許會(huì)衰退;但如果財(cái)政無法回款,赤字裂口不能彌合,屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)恐怕會(huì)傳導(dǎo)至銀行,導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表有恙。其實(shí)這些年已有端倪,但裂縫并不大,銀行仍無恙。風(fēng)險(xiǎn)“水落石出”的今年情況如何尚不明確,至少我們需要警惕局部和個(gè)別節(jié)點(diǎn)上出現(xiàn)突破;而這要求流動(dòng)性不能斷“流(水)”、資金鏈不能斷裂。
最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,出口仍是支撐中國2022年經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱(人民幣口徑下貨物出口總額全年同比增長10.5%),但地產(chǎn)和消費(fèi)數(shù)據(jù)欠佳:2022年社零、商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比分別下滑0.2%、24.3%、10.0%。而且,雖然銀行體系流動(dòng)性寬松,但總體的2022年的社會(huì)融資總額增長不及預(yù)期,月度社融數(shù)據(jù)波動(dòng)性很大。
2023年寬信用的關(guān)鍵仍是居民和企業(yè)加杠桿,有券商預(yù)計(jì)2023年宏觀杠桿率會(huì)上升到280%以上,中性條件下預(yù)計(jì)新增社融規(guī)模在34萬億左右。這背后關(guān)鍵詞是“信心”二字。
因此,穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡戰(zhàn)略上,貨幣之水的閘門怎樣開、如何關(guān)不可一蹴而就;“房住不炒”總體不可撼動(dòng),但特殊情況下,基于平衡戰(zhàn)術(shù)是否可以有針對(duì)性地適度抬升宏觀杠桿率?結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張流動(dòng)性,也能確保經(jīng)濟(jì)重啟之際貨幣政策的精準(zhǔn)有力。此外,還要在政策上真正打通房屋銷售“梗阻”。專家建議不宜忽視或限制有購買力居民的“住房改善”需求。信心逐漸起來了,居民部門可能才愿意加杠桿消費(fèi)、買房。同時(shí),在全球主要經(jīng)濟(jì)體緊縮貨幣政策引發(fā)衰退風(fēng)險(xiǎn),令中國出口承壓之際,我們也要未雨綢繆,有效應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。
綜上,在2023流動(dòng)性的變與不變之間,若不考慮地產(chǎn)及債務(wù)等問題,市場(chǎng)主體或許可綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等利弊因素,尋找未來幾年符合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特征的成長型賽道的投資標(biāo)的。
關(guān)鍵詞: 貨幣政策 資產(chǎn)負(fù)債表 同比增長
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