【編者按】

2022年是不平凡的一年，全球形勢風(fēng)云變幻，經(jīng)濟(jì)面臨多項挑戰(zhàn)。邁入2023年，中國經(jīng)濟(jì)將如何運行，A股又將何去何從？澎湃新聞推出“中國式現(xiàn)代化新征途”——《首席連線》2023跨年市場展望，就相關(guān)問題進(jìn)行全面解讀。

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近日，重陽投資董事長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶做客澎湃新聞《首席連線》節(jié)目，就2023年的宏觀和投資市場進(jìn)行深入地分析與展望。

王慶于2013年初加入重陽投資，曾先后擔(dān)任國際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家、摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國國際金融有限公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人。

市場有望出現(xiàn)“戴維斯雙擊”

“回望2022年，中國資本市場在俄烏沖突、疫情二次爆發(fā)以及美聯(lián)儲超預(yù)期加息等多重沖擊下，遭遇了罕見的‘戴維斯雙殺’。”王慶表示，A股及港股市場可能已經(jīng)構(gòu)筑了未來2年至3年的中期底部，市場盡管短期可能仍有波折，但新一輪中級行情正在醞釀，市場可能迎來估值預(yù)期與盈利共同擴(kuò)張的“戴維斯雙擊”。

從2023年年初至今，市場出現(xiàn)了明顯的春季躁動行情。有投資者擔(dān)心，樂觀因素已得到大部分的反應(yīng)，市場后續(xù)上漲乏力。對此，王慶認(rèn)為，市場的積極表現(xiàn)反映了投資者對中國經(jīng)濟(jì)在2023年整體企穩(wěn)反彈這一前景的相對積極的判斷，目前市場的上漲應(yīng)該只是從極度低估的、極度受壓抑的狀態(tài)出現(xiàn)了一些修復(fù)，出現(xiàn)了一部分資產(chǎn)的重估。尤其是那些受疫情沖擊最大的一些行業(yè)、個股，可能估值修復(fù)的過程已經(jīng)進(jìn)行了大半了。

“但是前瞻性地看，估值修復(fù)是股價上漲的最初驅(qū)動力，后續(xù)股價上漲最終還要取決于盈利的復(fù)蘇，而我們對盈利復(fù)蘇的前景是有信心的。所以我們認(rèn)為，盡管年初以來出現(xiàn)了不錯的市場表現(xiàn)，但是只要我們預(yù)判的基本面好轉(zhuǎn)得以實現(xiàn)，未來市場上漲的空間仍然是相當(dāng)值得期待的。”王慶說。

市場風(fēng)格方面，王慶認(rèn)為，在總體震蕩上行的大格局下，會表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特點。在估值修復(fù)的階段，可能低估值的價值股的表現(xiàn)會相對突出。而隨著市場進(jìn)入業(yè)績驅(qū)動的階段，取決于行業(yè)板塊的成長性，市場將會表現(xiàn)出更明顯的結(jié)構(gòu)性行情，對于那些成長性超預(yù)期的板塊，可能表現(xiàn)更加突出，所以在這個階段可能成長的風(fēng)格會更占優(yōu)。

投資結(jié)構(gòu)上，王慶指出，看好兼具短期復(fù)蘇彈性和長期成長邏輯的公司，特別是科技自立自強(qiáng)領(lǐng)域相關(guān)的公司。中國的“硬科技”企業(yè)在快速迭代升級，長期成長邏輯順暢，但這些公司的短期成長節(jié)奏在過去幾年因為疫情、需求、成本等原因被打斷了。2023年隨著宏觀環(huán)境的改善，此類企業(yè)有望提供非?？捎^的中長期回報。

此外，王慶還認(rèn)為，疫情后主題存在深入挖掘的空間，其中不僅包括疫情后可能的報復(fù)性消費領(lǐng)域，也包括疫情后某些行業(yè)可能的補(bǔ)償性投資，以及疫情期間行業(yè)供給格局明顯改善的領(lǐng)域。近期，一些疫情中直接受損的行業(yè)股價已經(jīng)有了相當(dāng)程度的反彈，但是市場對疫情期間需求間接受損，或行業(yè)供給出清的公司定價并不充分，這可能成為后期市場分化中重要的收益來源。

談到2023年市場可能面臨的風(fēng)險，王慶指出，最大的風(fēng)險是國內(nèi)需求復(fù)蘇的力度不及預(yù)期。在疫情期間，居民的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生較大變化，房價上漲預(yù)期消退后房地產(chǎn)需求的恢復(fù)力度也可能較弱，后續(xù)社會經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)的過程可能不會一蹴而就。

市場各方信心將顯著恢復(fù)

2022年12月召開的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議接連提及要“大力提振市場信心”，政策信號積極。王慶指出，這對A股市場的影響是多方面的。

首先是A股市場投資者的悲觀情緒有望得到修復(fù)，將提升市場的風(fēng)險偏好，可以改善市場的估值。其次，隨著疫情防控政策調(diào)整，企業(yè)和居民的信心都會得以提振，無論是投資還是消費都會出現(xiàn)上行，進(jìn)而改善企業(yè)盈利?！八?，總體上來講，中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放出來的信心和相關(guān)政策的落實，都有望給A股市場表現(xiàn)塑造一個有利的宏觀政策環(huán)境?！蓖鯌c預(yù)判，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是上市公司，都有望在二季度開始復(fù)蘇。

從傳統(tǒng)的三駕馬車（即消費、投資和出口）的角度來看，王慶認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎將是國內(nèi)的消費，中國的固定資產(chǎn)投資也將會繼續(xù)發(fā)揮托底的作用，出口則有可能成為拖累。

王慶分析說，隨著疫情防控政策優(yōu)化，國內(nèi)消費將從二季度起逐步恢復(fù)，全年的社會消費品零售總額增速可能在5%左右。需要注意的是，如果短期內(nèi)消費復(fù)蘇乏力，不排除會出臺進(jìn)一步的鼓勵、刺激消費的政策，例如發(fā)放全國范圍的消費券來刺激消費。此外，還要注意關(guān)注消費結(jié)構(gòu)的變化，線下服務(wù)消費和實物消費可能會出現(xiàn)此消彼長。

“應(yīng)該是受疫情沖擊最大的、最嚴(yán)重的相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇最快，例如餐飲、旅游以及酒店服務(wù)業(yè)等等。隨著這類行業(yè)在底部的修復(fù)，隨著就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)，我相信一般的消費也會逐漸回暖，包括必選消費，進(jìn)而體現(xiàn)為可選消費。甚至一些大宗消費品和奢侈品的消費也會隨著經(jīng)濟(jì)的回暖、信心的恢復(fù)后體現(xiàn)。”在談到消費復(fù)蘇的節(jié)奏時王慶說。

2022年11月以來，金融監(jiān)管部門對房地產(chǎn)行業(yè)融資的支持力度持續(xù)增強(qiáng)，先后射出“三支箭”，從信貸、債券、股權(quán)融資全方位支持房企特別是民營房企融資。對于地產(chǎn)行業(yè)，王慶的預(yù)判是2023年房地產(chǎn)銷售可能處于基本持平的狀態(tài)，房地產(chǎn)投資或?qū)崿F(xiàn)個位數(shù)增長。其中，投資端的增長主要來自于保交樓下施工和竣工的回升。

“如果在銷量上沒有明顯的復(fù)蘇，我們預(yù)判還是有可能出臺進(jìn)一步的支持和刺激政策，尤其是在需求端，可能會進(jìn)一步放松限購、限貸政策，甚至不排除用降低首付比例以及進(jìn)一步下調(diào)按揭貸款利率等政策來支持房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)和復(fù)蘇?！蓖鯌c說。

中國資產(chǎn)吸引力提升

2022年12月以來，外資機(jī)構(gòu)輪番唱多做多中國，北向資金跑步進(jìn)場，“看多中國”成為了海外市場的主流觀點。

王慶指出，2023年中國資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)來講的吸引力將會相對上升的，主要原因是中國的經(jīng)濟(jì)和政策周期與全球主要經(jīng)濟(jì)體之間表現(xiàn)出了明顯的不同步。

王慶分析，預(yù)計美聯(lián)儲2023年可能仍然保持鷹派基調(diào)，并在2023年下半年維持基準(zhǔn)利率不變，到了2024年通脹確定性下行后可能會快速降息。在市場對美國加息預(yù)期已經(jīng)相對充分的情況下，美國長債利率和美元匯率可能已經(jīng)見頂，全球流動性環(huán)境總體趨好。王慶預(yù)判，中國GDP增速將自二季度起開始恢復(fù)，全年增速有望達(dá)到5%以上，對應(yīng)A股上市公司凈利潤增長區(qū)間將達(dá)5%至10%，中國在2023年有望成為所有主要經(jīng)濟(jì)體中唯一一個經(jīng)濟(jì)增長不斷加速的經(jīng)濟(jì)體。

“疊加中國資產(chǎn)在2022年也出現(xiàn)了比較大幅度的調(diào)整，估值已經(jīng)回到比較合理甚至偏低的區(qū)間。有這樣一個初始的情況，再加上未來基本面的改善，應(yīng)該會使中國資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)更有吸引力。與此同時，前面提到的全球流動性環(huán)境的改善，對所有新興市場國家的風(fēng)險資產(chǎn)都是一個有利的因素。內(nèi)外因相結(jié)合，我們認(rèn)為在2023年，中國資產(chǎn)的價格將獲得有力支撐，對全球資金的吸引力肯定是上升的?！蓖鯌c說。

自2022年11月以來，港股一改頹勢領(lǐng)漲全球市場。港股反彈強(qiáng)勁，恒生指數(shù)已經(jīng)自低點上漲接近50%，恒生科技上漲超60%。而此前的港股市場表現(xiàn)低迷，持續(xù)回調(diào)近20個月。王慶認(rèn)為，這是由于海外資金對中國的風(fēng)險偏好修復(fù)，對海外的衰退預(yù)期升溫，多重背景下外資開始回流港股，驅(qū)動港股快速反彈。

展望2023年，王慶預(yù)判，隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，海外逐步進(jìn)入衰退周期，港股流動性環(huán)境仍會不斷改善，對港股估值水平形成支撐；同時伴隨中國的重新開放和穩(wěn)增長政策的不斷出臺，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計將重新回到潛在增長水平，港股盈利預(yù)期的上修也將推動港股繼續(xù)上行。

“總體上來講，我們對港股的未來表現(xiàn)更樂觀，跟宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的一些大盤藍(lán)籌股的表現(xiàn)，應(yīng)該是比較值得期待的?！蓖鯌c說。

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