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環(huán)球新消息丨增加做市、完善減持 北交所交易機(jī)制改革仍有空間
2023-01-22 10:38:05來源: 第一財經(jīng)

[ 對證券交易所而言,擁有大量交易型投資者、適配的發(fā)行和交易機(jī)制、持續(xù)增加的優(yōu)質(zhì)上市公司,是流動性提升的三大關(guān)鍵。其中,交易機(jī)制的優(yōu)化完善,將助力提升市場流動性和吸引力。 ]

因部分股票地量成交、流動性萎縮,北京證券交易所(下稱“北交所”)的流動性問題近期引發(fā)各方高度關(guān)注。


(資料圖片僅供參考)

對證券交易所而言,擁有大量交易型投資者、適配的發(fā)行和交易機(jī)制、持續(xù)增加的優(yōu)質(zhì)上市公司,是流動性提升的三大關(guān)鍵。其中,交易機(jī)制的優(yōu)化完善,將助力提升市場流動性和吸引力。

近期,北交所兩大重要交易制度混合交易、融資融券加速上線運(yùn)行,預(yù)計春節(jié)后不久就會上線交易。除了上述制度以外,交易機(jī)制改革依然有很大空間。在業(yè)內(nèi)人士看來,北交所現(xiàn)有的發(fā)行承銷、交易制度部分平移自精選層,從實踐情況看已不適應(yīng)的市場現(xiàn)狀,業(yè)內(nèi)改革呼聲漸起。

“北交所需要降低做市商業(yè)務(wù)資格要求,鼓勵具備豐富經(jīng)驗和有較強(qiáng)做市業(yè)務(wù)能力的中小券商參與進(jìn)來,充分發(fā)揮做市交易積極作用?!鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒對第一財經(jīng)稱。

灤海資本董事長高鳳勇則對第一財經(jīng)表示,北交所發(fā)行底價制度缺乏市場博弈帶來的基準(zhǔn)約束,從執(zhí)行效果看,底價無法對公司發(fā)行起到保駕護(hù)航的作用,建議制定比較寬松的發(fā)行價格區(qū)間或者較寬松的發(fā)行底價,或取消發(fā)行底價要求。

還有業(yè)內(nèi)人士提出,建議提高詢價發(fā)行的比例,確立以詢價為主的定價機(jī)制;建議優(yōu)化限售減持規(guī)則,對限售范圍、限售時長,控股股東、實控人減持比例等作調(diào)整。

北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)近日也表示,北交所將系統(tǒng)研究優(yōu)化發(fā)行定價、戰(zhàn)略配售、限售減持等制度機(jī)制。

放寬做市資質(zhì),平移新三板做市商

1月19日晚間,北交所官網(wǎng)發(fā)布了北交所股票做市交易業(yè)務(wù)細(xì)則、做市交易業(yè)務(wù)指引兩文件,對證券公司開展該項業(yè)務(wù)的流程、權(quán)利義務(wù)和監(jiān)督管理等方面作出規(guī)定。

其中,《做市細(xì)則》明確做市服務(wù)申請與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、做市商監(jiān)督管理要求等;《做市指引》對做市商開展北交所股票做市交易業(yè)務(wù)的流程、做市商監(jiān)督管理要求和評價激勵機(jī)制安排、做市商內(nèi)部管理要求等進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化。

“本次規(guī)則正式發(fā)布后,北交所將進(jìn)一步推動各市場參與者完成技術(shù)改造,同時組織適格會員開展包括權(quán)限申請、股票備案等業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作,全力保障做市業(yè)務(wù)平穩(wěn)落地?!北苯凰Q,待全部準(zhǔn)備工作就緒后,北交所將另行公告,啟動做市交易。

北交所在競價交易的基礎(chǔ)上引入做市商實行混合交易制度,有助于增加市場訂單深度,提升市場穩(wěn)定性,縮小市場買賣價差,降低投資者交易成本,引入增量資金,提升市場流動性,服務(wù)市場高質(zhì)量擴(kuò)容。

混合做市交易在新三板已運(yùn)行超過8年,現(xiàn)有做市商已具備成熟的業(yè)務(wù)開展模式。但目前,只有14家券商分兩批取得了北交所做市資格。

業(yè)內(nèi)呼吁放寬北交所做市商資質(zhì)“門檻”,允許目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商平移到北交所,自動獲得北交所的做市業(yè)務(wù)資格。

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為,北交所做市商從新三板平移,能夠成為北交所撬動和反哺新三板的重要抓手。

根據(jù)證監(jiān)會、北交所相關(guān)規(guī)定,券商需經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格才可在北交所開展做市業(yè)務(wù)。不過有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,未來北交所做市商資質(zhì)條件或?qū)⒄湛苿?chuàng)板標(biāo)準(zhǔn),已經(jīng)獲得科創(chuàng)板做市商資格的券商即可開展北交所做市業(yè)務(wù)。

“北交所做市制度與科創(chuàng)板做市制度一致性較高。參照現(xiàn)行科創(chuàng)板做市商交易規(guī)則,對做市商的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置較高,可獲得北交所做市資格的券商數(shù)量有限,一批新三板做市券商可能因評級資格、資本規(guī)模等約束而無法參與,不利于后續(xù)業(yè)務(wù)開展?!碧镘幏Q。

另有分析人士建議,在北交所做市業(yè)務(wù)資格門檻的設(shè)定上,可考慮設(shè)定和新三板做市業(yè)務(wù)相掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)。比如增加新三板做市表現(xiàn)的評價維度,對過去幾年新三板做市商進(jìn)行業(yè)務(wù)排名,允許排名靠前、綜合能力較強(qiáng)的做市商參與北交所做市。

在其看來,新三板做市商獲“入場券”,將發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)積極作用,可以豐富經(jīng)驗助力北交所做市業(yè)務(wù)發(fā)展。

“經(jīng)過多年的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)的磨煉,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商基本在制度流程、合規(guī)風(fēng)控等方面積累了豐富的經(jīng)驗?!鄙鲜龇治鋈耸空J(rèn)為,內(nèi)幕交易、股票價格異常波動、烏龍指等市場風(fēng)險,在嚴(yán)格的監(jiān)督管理下基本能夠避免發(fā)生。

取消發(fā)行底價制度,優(yōu)化限售減持規(guī)則

從目前北交所市場的交易情況來看,部分制度平移自精選層,比如限售減持制度。

周運(yùn)南提到,北交所上市有別于滬深I(lǐng)PO的限售規(guī)定,主要是考慮到新三板交易的特殊性,也是對新三板的反哺功能。

北交所新股除原始股東外,還有在掛牌階段二級市場交易進(jìn)入的投資者。從實踐情況看,現(xiàn)行限售機(jī)制下,由于持續(xù)成本等差異,老股東拋售壓力巨大,加劇了北交所新股供需兩端的不平衡。

數(shù)據(jù)顯示,高限售新股首日漲幅遠(yuǎn)高于低限售公司,個別企業(yè)在發(fā)行價格已與每股凈資產(chǎn)相當(dāng)?shù)那闆r下,由于老股東賣盤金額較大,首日破發(fā)幅度仍高達(dá)20%。

對此,市場人士建議,北交所應(yīng)優(yōu)化限售減持規(guī)則,可將限售范圍由10%以上股東調(diào)整為5%,甚至1%,限售時長上可實施差異化安排,并對控股股東、實控人、董監(jiān)高每年減持比例進(jìn)行一定限制。

“將強(qiáng)行限售門檻從10%調(diào)為5%,但調(diào)整更低比如1%可能不利于新三板的市場交易,同時可以要求控股股東和實際控制人及董監(jiān)高承諾低于發(fā)行價不減持?!敝苓\(yùn)南指出。

此外,除交易制度,北交所的發(fā)行承銷制度,也面臨“水土不服”。

與其他交易所相比,北交所公開發(fā)行設(shè)置了底價制度,但自2022年年中,市場出現(xiàn)多家擬上市企業(yè)調(diào)低發(fā)行定價的情況。

近一個多月,部分公司底價大幅調(diào)降,比如利爾達(dá)調(diào)整發(fā)行底價由7元/股降至1.72元/股,降幅達(dá)75%;有公司多次調(diào)方案,比如保麗潔在上會前、過會后以及完成注冊后,三降發(fā)行底價;還有多家公司將發(fā)行底價對標(biāo)每股凈資產(chǎn)。

由此,北交所發(fā)行底價制度成為市場焦點。有業(yè)內(nèi)人士提出,部分公司將底價設(shè)置為每股凈資產(chǎn),削弱了底價對發(fā)行定價的指導(dǎo)作用,建議取消底價制度,并提高詢價方式發(fā)行的比例,確立以詢價為主的定價機(jī)制。

“制度設(shè)計初衷可能是為了平衡不同階段投資者的利益,但從實際運(yùn)行情況看,2022年新上市公司普遍采用直接定價方式,且定價基本為發(fā)行底價,形成‘底價即市價’的心理暗示?!痹撊耸空J(rèn)為。

“制度本身也有調(diào)整機(jī)制,定得高可以下調(diào),調(diào)到凈資產(chǎn)水平,到最后發(fā)行環(huán)節(jié)都要經(jīng)過市場博弈?!备啉P勇指出,北交所發(fā)行底價缺乏市場博弈帶來的基準(zhǔn)約束,股東制定底價時較為主觀,為了發(fā)行成功,有些公司還需要履行必要程序修訂發(fā)行底價。

“未來如有北交所首發(fā)辦法的修訂,建議刪除發(fā)行底價這一表決項?!备啉P勇建議,在規(guī)則修訂前,北交所擬上市公司在審議發(fā)行價格時,可以制定比較寬松的發(fā)行價格區(qū)間或者比較寬松的發(fā)行底價。

關(guān)鍵詞: 監(jiān)督管理 交易業(yè)務(wù) 上市公司

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