摘要

4500萬噸產(chǎn)能天花板明確，全年供給增速僅2.9％。2023年鋁價主要驅(qū)動預(yù)計將來自于供給端。海外方面，新增產(chǎn)能有限，且復(fù)產(chǎn)節(jié)奏預(yù)計較為緩慢，整體增量空間偏低。國內(nèi)方面，新增產(chǎn)能受限于產(chǎn)能天花板，預(yù)計將以置換為主，而復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能受制于水電緊張問題，預(yù)計集中釋放將延后至下半年。此外云南地區(qū)的電解鋁產(chǎn)能占比將逐步抬升，隨著更多的高耗能產(chǎn)業(yè)遷移至云南地區(qū)，季節(jié)性電力緊張問題預(yù)計將進(jìn)一步凸顯，對電解鋁供給形成制約。

地產(chǎn)修復(fù)疊加新能源持續(xù)向好，鋁消費(fèi)增速有望達(dá)到3.2％。傳統(tǒng)需求方面，地產(chǎn)刺激政策頻出，竣工端與施工端修復(fù)確定性較高，對鋁需求提振較為直接，預(yù)計建筑板塊需求增速有望達(dá)到4％。新能源需求方面，新能源車、光伏、特高壓等板塊用鋁需求預(yù)期將保持增長，增幅分別有望達(dá)到39％、16％和15％。

【資料圖】

二三季度供給短缺明顯，低庫存下鋁價重心有望抬升至20000元/噸。2023年全年鋁供需結(jié)構(gòu)預(yù)計將小幅過剩，但受到供需兩端節(jié)奏錯配因素的影響，二季度和三季度大概率將出現(xiàn)階段性短缺，疊加目前鋁庫存仍處于歷史相對偏低水平，鋁價重心預(yù)計逐步上移。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏大幅不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度超預(yù)期。

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2022行情回顧

2022年全年鋁價先上后下，在進(jìn)入7月之后，鋁價呈現(xiàn)出持續(xù)震蕩的格局，一直持續(xù)至年底，具體分為三個階段：

階段一：2022.01-2022.04

海外能源危機(jī)，推動鋁價上行。俄烏危機(jī)在2022年對大宗商品形成了明顯的擾動，歐洲各國對俄羅斯的制裁造成了能源緊缺和能源價格飆升，導(dǎo)致大量鋁廠停產(chǎn)減產(chǎn)，同時需求端暫未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，鋁價在海外供給緊張及成本抬升的情況下快速抬升。同時國內(nèi)方面也受到疫情、環(huán)保等因素的影響出現(xiàn)階段性減產(chǎn)，進(jìn)一步推升滬鋁價格，滬鋁持續(xù)上漲幅度達(dá)到了約19％。

階段二：2022.04-2022.07

美聯(lián)儲加息節(jié)奏超市場預(yù)期，有色金屬全線回落。美聯(lián)儲在2022年3月啟動加息周期，首次加息25BP，但美國通脹粘性較強(qiáng)，CPI增速上行趨勢一直維持，最終年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)在6月，為9.1％。在高通脹壓力下，美聯(lián)儲加息步伐不斷加快，6月將單次加息幅度提升至75BP，并保持激進(jìn)的加息節(jié)奏。多數(shù)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也先后跟隨美國開啟加息周期，全球流動性收緊及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)，鋁價持續(xù)下跌，跌幅達(dá)到了約29％。

階段三：2022.07-2022.12

宏觀擾動減弱，國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)驅(qū)動價格。進(jìn)入7月后，市場對海外加息定價已較為充分，海外宏觀擾動逐步消退。而國內(nèi)方面受到季節(jié)性因素的影響，水電緊張問題造成西南地區(qū)大量鋁廠出現(xiàn)減產(chǎn)，前期鋁價的快速下跌后跌破了部分鋁廠生產(chǎn)成本，疊加鋁庫存處于相對低位，成本支撐及供給緊張開始顯現(xiàn)。且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策頻出，需求修復(fù)預(yù)期不斷走強(qiáng)，鋁價進(jìn)入震蕩筑底階段，價格重心有所抬升。

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供給端：產(chǎn)能增量有限，供給約束明確

海外：歐洲極端減產(chǎn)難以再現(xiàn)，

但新增產(chǎn)能有限

2022年受到能源價格因素的影響，歐洲電解鋁生產(chǎn)成本大幅抬升，導(dǎo)致鋁廠出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，全年減產(chǎn)產(chǎn)能超150萬噸。目前歐洲地區(qū)電解鋁總產(chǎn)能1034.8萬噸，其中2021年的產(chǎn)量中48％來源于俄羅斯，因此2022年全年減產(chǎn)幅度占除俄羅斯外歐洲地區(qū)總產(chǎn)能的約32％。

展望2023年，歐洲再度出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)的概率較低，其主要原因在于：1.目前尚未發(fā)生減產(chǎn)的鋁廠多為使用可再生能源發(fā)電或擁有自備電廠的企業(yè)，其電力成本相對較低，減產(chǎn)壓力有限；2.目前不管是天然氣還是電力價格均從高位出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計2023年再度出現(xiàn)極端行情的可能偏低。但目前部分鋁廠在2022年的沖擊中出現(xiàn)破產(chǎn)，且歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，電解鋁冶煉利潤一般，因此企業(yè)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏預(yù)計較為緩慢。從新增產(chǎn)能來看，2022-2025年新建產(chǎn)能主要集中于東南亞地區(qū)，總量不足500萬噸，且部分產(chǎn)能處于建設(shè)初期，預(yù)計2023年新增可投產(chǎn)產(chǎn)能約100-150萬噸，整體增量有限。

國內(nèi)：產(chǎn)能天花板臨近，供給瓶頸明確

2013年至今，在碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)下，為解決電解鋁產(chǎn)能過剩的問題，國家及地方層面針對電解鋁產(chǎn)能規(guī)范、限制文件頻出。2017年，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國土資源部和環(huán)境保護(hù)部四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的通知》，完成了違法項目的清理整頓工作。

在產(chǎn)能白名單的明確下，嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換辦法，形成了電解鋁行業(yè)產(chǎn)能天花板。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能的總天花板約為4553.8 萬噸。根據(jù)MYSTEEL統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年底電解鋁建成產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了4494.6萬噸，距離產(chǎn)能天花板不足60萬噸。開工率方面，2022年全年平均產(chǎn)能利用率高達(dá)91.32％，已經(jīng)處于歷史較高水平，且隨著清潔能源占比的不斷抬升，將進(jìn)一步約束產(chǎn)能利用率的抬升空間。

復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能方面，2022年西南地區(qū)受到水電短缺因素的影響較大，四川、廣西、云南、貴州等地自5月起先后出現(xiàn)減產(chǎn)限產(chǎn)。目前四川、廣西已進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，但由于電力及利潤等因素的共同擾動，整體復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較為緩慢。而貴州地區(qū)電力缺口仍較為顯著，貴州電網(wǎng)1月5日發(fā)布通知，稱在對電解鋁企業(yè)實施兩輪負(fù)荷管理后仍無法覆蓋電力缺口，且水電蓄能已降至近十年低點(diǎn)，因此將對省內(nèi)鋁企實施第三輪停槽減負(fù)荷50萬千瓦。本輪減產(chǎn)前貴州電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約140萬噸，三輪減產(chǎn)累計規(guī)模或達(dá)到60-90萬噸。在總產(chǎn)能接近天花板，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能節(jié)奏較緩，開工率抬升空間有限的情況下，電解鋁產(chǎn)量供給約束明確。

云南：產(chǎn)能占比持續(xù)抬升，

電力季節(jié)性緊張延續(xù)

由于云南水電資源豐富，過去幾年其電解鋁產(chǎn)能不斷增加，目前云南電解鋁產(chǎn)能占全國比例約12％，且從目前各鋁廠的產(chǎn)能置換計劃來看，云南電解鋁產(chǎn)能占比大概率將進(jìn)一步抬升。過去一年云南水電發(fā)電最高占比超過91％，而在枯水期占比下降至68％附近。但受到火電裝機(jī)量因素的影響，火電實質(zhì)性發(fā)電增加有限，難以形成明顯的補(bǔ)充。2022年最低單月發(fā)電量僅為最高單位發(fā)電量的48.76％，云南電力呈現(xiàn)出了明顯的季節(jié)性特征。此外，自2021年起出于環(huán)保等因素的考量，云南對于裝機(jī)量增速出現(xiàn)明顯放緩，從2022年全年來看，僅光伏裝機(jī)項目增速較為明顯，未來預(yù)計新能源項目將是云南電力建設(shè)主要發(fā)力點(diǎn)，但目前光伏發(fā)電占比僅2％左右，短期內(nèi)絕對增量有限。

用電方面，高耗能產(chǎn)業(yè)未來在云南均有一定的擴(kuò)產(chǎn)計劃。根據(jù)MYSTEEL數(shù)據(jù)，截止2022年度，云南電解鋁建成產(chǎn)能達(dá)到538萬噸，未來宏橋、云鋁等企業(yè)均有在云南進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)計劃，累計增產(chǎn)產(chǎn)能或達(dá)到280萬噸。此外硅、黃磷等高耗能產(chǎn)業(yè)也存在產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，未來云南電力預(yù)計將維持緊平衡，季節(jié)性壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。

綜合來看，海外鋁供給再度出現(xiàn)極端減產(chǎn)的概率較低，但預(yù)計復(fù)產(chǎn)節(jié)奏緩慢，新增產(chǎn)能有限。而國內(nèi)方面，4500萬噸產(chǎn)能天花板明確，產(chǎn)能新增空間有限。復(fù)產(chǎn)方面，由于2022年減產(chǎn)產(chǎn)能主要受限于水電緊張問題，云貴地區(qū)枯水期預(yù)計將持續(xù)至5-6月份，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將在下半年才能出現(xiàn)集中釋放。此外隨著云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能占比的不斷抬升，預(yù)計未來電解鋁供給季節(jié)性短期將進(jìn)一步顯現(xiàn)，2023年全年電解鋁產(chǎn)量供給約束較為明確。

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需求端：地產(chǎn)修復(fù)疊加新能源需求

延續(xù)樂觀，下游邊際改善

傳統(tǒng)需求：竣工施工環(huán)節(jié)修復(fù)確定性高，

建筑需求有望改善

從鋁需求結(jié)構(gòu)來看，建筑需求占比達(dá)到了33％，為下游最大的消費(fèi)板塊。從歷史走勢來看，鋁材加工開工率增速與地產(chǎn)竣工增速保持高度一致。自2022年下半年以來，地產(chǎn)刺激政策頻出，從房企的角度來看，地產(chǎn)政策“三支箭”齊發(fā)，在信貸層面、債券層面和股權(quán)層面均推出相關(guān)利好政策，同時銷售端的刺激政策也在不斷加碼，中央經(jīng)濟(jì)工作會議表示“支持住房剛性和改善性需求”。2023年地產(chǎn)小周期大概率將見底，其中竣工和施工環(huán)節(jié)修復(fù)的確定性最高，節(jié)奏也最快，竣工增速有望轉(zhuǎn)正，預(yù)期建筑板塊鋁需求增速有望達(dá)到4％。

新能源需求：單車用鋁持續(xù)抬升，

光伏需求維持樂觀

新能源領(lǐng)域?qū)︿X的主要需求增量來源于新能源汽車以及光伏行業(yè)，此外特高壓領(lǐng)域雖然目前的耗鋁絕對量偏低，但增速較為樂觀。

2022年新能源汽車產(chǎn)銷增速均出現(xiàn)放緩，但根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，全年新能源汽車銷量產(chǎn)銷分別達(dá)到了705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長均超過90％。雖然隨著市占率的不斷提高，新能源汽車產(chǎn)銷增速在2023年將有所放緩，但銷量預(yù)計仍將有望達(dá)到900萬輛。新能源汽車中，鋁主要用于車輪、發(fā)動機(jī)部件、底架、減震器支架以及空間框架等結(jié)構(gòu)件，隨著汽車輕量化的不斷推進(jìn)，單車用鋁量也在不斷抬升，預(yù)計2023年新能源汽車用鋁量增速有望達(dá)到39％。

光伏方面，鋁的需求主要集中于光伏組件中的光伏邊框和分布式光伏電站中的光伏支架，光伏邊框用于固定、密封太陽能電池組件，光伏支架用于擺放、安裝、固定太陽能面板。根據(jù)調(diào)研及測算，光伏邊框每兆瓦裝機(jī)耗鋁量大約在0.5-0.75萬噸，光伏支架每兆瓦電站建設(shè)耗鋁量約為1.9萬噸左右。在政策推動及光伏平價利潤驅(qū)動下，光伏新增裝機(jī)量將維持高增長，2023-2025年國內(nèi)年均新增光伏裝機(jī)規(guī)模預(yù)計達(dá)到120GW以上，對鋁需求增速預(yù)計將達(dá)到16％。

在“雙碳”目標(biāo)下，新型電力系統(tǒng)的建設(shè)不斷推進(jìn)，2021年，我國特高壓工程累計線路長度4.2公里，較2020年增長6288公里。“十四五”期間電網(wǎng)投資總額進(jìn)一步抬升，規(guī)劃建設(shè)的特高壓工程共“24 交14 直”，總計線路約3萬公里。根據(jù)SMM測算，每公里特高壓直流線路用鋁量在55.2 噸左右，每公里特高壓交流線路用鋁量在63.4 噸左右，2023年特高壓用鋁量有望達(dá)到37萬噸，雖然絕對量較為有限，但增速有望達(dá)到15％。

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2023年行情展望：低庫存下，

供給階段性短缺，鋁價重心有望抬升

目前海內(nèi)外交易所庫存均處于歷史極低水平，而社會庫存方面，進(jìn)入在23年1月后，由于今年春節(jié)較早疊加疫情因素，鋁目前已經(jīng)出現(xiàn)季節(jié)性累庫，但從絕對水平來看，目前國內(nèi)鋁社會庫存仍處于歷史偏低水平。此外下游需求在刺激政策下，大概率將在春節(jié)后出現(xiàn)修復(fù)，因此預(yù)計累庫壓力較為有限。

根據(jù)上文分析，我們認(rèn)為海外極端減產(chǎn)難以再現(xiàn)，但產(chǎn)能增量預(yù)計有限。而國內(nèi)方面，在產(chǎn)能天花板的約束下，產(chǎn)能增量主要依賴于復(fù)產(chǎn)，新增產(chǎn)能將以置換為主，且隨著電解鋁水電占比的不斷抬升，供給端季節(jié)性短期特征將進(jìn)一步體現(xiàn)，2023年全年電解鋁產(chǎn)量供給約束較為明確。下游需求方面，傳統(tǒng)需求中地產(chǎn)投資尤其是竣工端和施工端預(yù)計將率先修復(fù)，對鋁需求提振較為直接，此外新能源需求方面，新能源汽車、光伏以及特高壓用鋁需求預(yù)計都將保持樂觀增速，全年鋁需求增速預(yù)計將達(dá)到3.2％。

綜合來看，2023年全年鋁供需結(jié)構(gòu)預(yù)計將小幅過剩，但受到供需兩端節(jié)奏錯配因素的影響，預(yù)計將在二季度和三季度出現(xiàn)階段性短缺，鋁價重心預(yù)計有望逐步上移至20000元/噸。

來源:金融界資訊

關(guān)鍵詞： 新增產(chǎn)能 刺激政策