金選·核心觀點

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投資邏輯

熱點思考：美國是否具備軟著陸的條件？

2023年伊始，市場對美國是否會衰退產生了分歧：衰退或已經不再是一致預期，軟著陸的概率邊際上修。如果2023年上半年美國經濟數據持續(xù)強化軟著陸的預期，美聯儲會進一步抬升終點利率指引、推遲降息嗎？市場會如何重新定價聯邦基金利率的路徑，權益資產風格如何選擇，10年期美債利率還有多少下行空間？

加息與否與衰退與否的條件概率是模糊的，重要的不是美聯儲是否加息，而在于加息的細節(jié)和經濟條件。

1.在其他條件相同的情況下，更短的加息周期和加息節(jié)奏的前置（front-loaded）都有助于實現軟著陸；

2.以高GDP增速、高職位空缺率、低期限利差、低實際利率、低居民杠桿率、低通脹和通脹下行為初始條件的加息周期更有可能實現軟著陸。

本次美聯儲加息周期明顯滯后于通脹，降息周期也明顯滯后于經濟周期，都指向“硬著陸”。截至2023年初，服務通脹仍創(chuàng)新高，美國或已越過擴張周期的頂點，但美聯儲加息周期尚未結束，降息的時點更要顯著滯后于衰退的起點。考慮到當前美國經濟走弱的現實和勞動力市場短缺的現狀，這次很可能是一次非典型的“充分就業(yè)衰退”。

海外基本面跟蹤

美國12月CPI同比連續(xù)第6個月回落，創(chuàng)年內新低，環(huán)比首次轉負。具體來看，12月CPI同比上漲6.5%，符合預期值，低于前值7.1%，為1月份以來最低水平；12月CPI環(huán)比-0.1%，低于預期的0%，為 2020 年 4 月以來的最大跌幅。核心CPI同比上漲5.7%，持平預期。

通脹粘性集中在服務項上，能源下跌是通脹回落的主要貢獻項。美國零售回落，消費者信心提升，原油庫存抬升。1月美國消費者信心指數初值從12月份的59.7上升到64.6，達到2022年4月份以來的最高水平，預期指數和現狀指數同樣分別回升到62和68.6，主因為通脹放緩和衰退擔憂降低。美國商業(yè)原油庫存大幅增加。

1月6日當周美國商業(yè)原油庫存大幅增加1896萬桶，庫存量至4.4億桶。主因是上周美國寒潮，大部分煉油廠關閉，導致原油庫存大增。本周三EIA數據公布后，原油期貨仍震蕩上行。原油上漲的樂觀情緒主要來自中國復蘇預期改善、西方制裁俄羅斯引發(fā)的減產擔憂。

大類資產高頻跟蹤

全球主要股票指數和行業(yè)多數上漲。納斯達克指數、德國DAX、澳大利亞普通股指數、標普500、法國CAC40、道瓊斯指數、英國富時100和日經225分別上漲4.8%、3.3%、3.1%、2.7%、2.4%、2.0%、1.9%和0.6%。港股大漲。

發(fā)達國家10年期國債收益率悉數下行，新興市場也多數下行。美國10Y國債利率下行6bp至3.49%，德國下行23bp至2.11%，英國下行6bp至3.53%。法國和意大利分別下行13.2bp和22.8bp，僅日本上行0.1bp。美元指數走弱，主要國家貨幣兌美元多數升值，人民幣兌美元大幅升值。歐元、英鎊和日元兌美元分別升值1.78%、1.20%和3.32%。美元兌在岸、離岸人民幣分別大幅貶值1.85%、1.77%至6.7082、6.7076。

大宗商品價格多數上漲，動力煤價格大幅下跌。原油、貴金屬、有色、黑色價格多數上漲，農產品價格走勢分化。上漲幅度最大的是LME鋁、鋅、銅、布倫特原油和WTI原油，漲幅均超8%；動力煤大跌13.6%、生豬大跌5.75%。

風險提示

全球疫情反復超預期；地緣政治“黑天鵝”。

關鍵詞： 大幅增加 月份以來 同比上漲