白酒資本市場的沉寂再度被打破，這次是“白酒教父”吳向東的公司要赴港上市。

(資料圖)

1月13日，港股披露易數(shù)據(jù)顯示，珍酒李渡集團有限公司（下稱珍酒李渡）于港交所遞交招股書，擬于港股主板上市，高盛、中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。招股書顯示，本次赴港上市的珍酒李渡，旗下白酒品牌涵蓋了貴州珍酒、李渡、湘窖和開口笑，這些品牌屬于貴州珍酒釀酒有限公司（下稱珍酒釀酒）或其全資控股子公司，全部為吳向東實控企業(yè)。

作為白酒行業(yè)素有“教父”之稱的吳向東，一路以來將白酒資產(chǎn)運作上資本市場是他一路以來的布局。據(jù)南都灣財社-酒水新消費指數(shù)課題組記者了解，實際上珍酒釀酒要被吳向東運作到港股上市早有端倪，2021年，他通過搭建紅籌架構，將珍酒釀酒所有資產(chǎn)注入了本次擬上市主體珍酒李渡中，后者是一家注冊在開曼群島企業(yè)。

針對珍酒李渡赴港上市相關情況，1月14日，南都灣財社記者向珍酒釀酒方面進行了解，但對方表示除招股書外，暫無最新消息可透露。

四品牌白酒打包上市，貴州珍酒銷售占業(yè)績“大頭”

本次珍酒李渡上市，讓吳向東打包的4個品牌“家底”悉數(shù)披露。

招股書顯示，2020年、2021年和2022年1-9月，珍酒李渡的收入分別為23.98億元、51.01億元和42.49億元，股東應占溢利分別為5.2億元、10.32億元和7.12億元。其中，貴州珍酒在2020年、2021年和2022年1-9月，貴州珍酒在珍酒李渡中的收入占比分別為13.45億元、34.87億元和27.64億元，占比分別為56.1%、68.4%和65%。

由此看來，貴州珍酒仍是擬上市公司的“業(yè)績主力”。

珍酒李渡最近兩年多的財務數(shù)據(jù)

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，貴州珍酒是擬上市公司業(yè)績的“支柱”

除了珍酒外，南都灣財社記者也注意到，李渡和湘窖兩個品牌也體現(xiàn)了增長“張力”，從2022年1-9月數(shù)據(jù)來看，李渡收入為6.34億元，湘窖為5.21億元，幾乎與2021年數(shù)據(jù)持平；而曾經(jīng)國內(nèi)知名品牌開口笑，其收入則是在1億元左右區(qū)間浮動。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年和2022年1-9月，珍酒李渡的毛利率變動不大，分別為52.2%、53.5%和55.2%。旗下4大產(chǎn)品毛利率方面，李渡是珍酒李渡中毛利率最高的產(chǎn)品，其近三年毛利率一直維持在66%以上，“現(xiàn)金?！辟F州珍酒，毛利率常年維持在51%至55%之間。

珍酒李渡旗下4大品牌毛利率，其中李渡毛利率近3年維持在66%以上

據(jù)了解，貴州珍酒、李渡、湘窖和開口笑四大品牌，雖然都屬于珍酒釀酒旗下全資控股的資產(chǎn)，從分屬公司來看，這四個品牌分別屬于珍酒釀酒、湖南湘窖以及江西李渡三家公司，從香型上覆蓋了兼香、醬香、濃香三種香型。

業(yè)界認為，多種香型打包上市，未來或有助提高公司的整體競爭力，尤其對于珍酒之外其他三大品牌，可能會獲得“上市賦能“。

酒水行業(yè)研究者歐陽千里接受南都灣財社記者采訪時表示，如果珍酒李渡成功上市，未來在品牌宣傳上，上述4大品牌大概率會以“家族形式”出現(xiàn)，“這會進一步提升李渡、開口笑、湘窖等產(chǎn)品的知名度及市場占有率”。

從花近14億元砸廣告到大規(guī)模擴產(chǎn)，珍酒李渡“不差錢”？

在近年來“醬香熱”的帶動下，珍酒李渡的主力產(chǎn)品貴州珍酒迎來了“大爆發(fā)”，招股書財務數(shù)據(jù)顯示，貴州珍酒的年收入增長率達到100%以上，雖然在2022年前9個月增速大幅放緩，但南都灣財社記者從該品牌今年前三季度16%的增長率預判，今年貴州珍酒收入或突破40億元。在醬香白酒領域如果以百億作為頭部企業(yè)或品牌分水嶺，貴州珍酒目前處于第二梯隊。

當然，貴州珍酒的收入大幅提高，離不開其背后珍酒李渡公司的大規(guī)模宣傳及鋪貨。南都灣財社記者透過招股書注意到，在傳統(tǒng)的白酒經(jīng)銷模式下，經(jīng)銷商為珍酒李渡帶來了超過60%以上的收入。招股書還披露，貴州珍酒在全國擴張還帶動了經(jīng)銷商數(shù)目激增，從2021年初到2022年9月30日，貴州珍酒的經(jīng)銷商從3628名增加到了6408名。

而在宣傳營銷面上，為了拓展產(chǎn)品全國化，珍酒李渡在廣告投入上仍是“不遺余力”。該公司表示，2020年，2021年和2022年1至9月，珍酒李渡的廣告費用分別為2.41億元、6.69億元和4.86億元，合計花費約合13.96億元。從成果來看，目前貴州珍酒這一主力產(chǎn)品已經(jīng)在廣東、河南和山東等重點市場布局，完成全國化的第一步。

兩年零9個月時間，珍酒李渡的廣告開支共計13.96億元

在推進全國化同時，貴州珍酒還在產(chǎn)能上增加投入。根據(jù)貴州珍酒公司網(wǎng)站資料顯示，其將于“十四五”期間開啟匯川區(qū)石子鋪老廠區(qū)釀酒項目、趙家溝釀酒項目、白巖溝花香酒谷釀酒項目、仁懷市金東珍酒莊園等四大項目建設，到2025年貴州珍酒將達到釀酒10萬噸、儲酒40萬噸的規(guī)模，規(guī)劃總投資超300億元。另據(jù)多彩貴州網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年11月，貴州珍酒已新增趙家溝釀酒項目新增釀酒產(chǎn)能6000噸，匯川區(qū)石子鋪老廠區(qū)新增釀酒產(chǎn)能5000噸。

從“鋪天蓋地”打廣告到巨額投資擴產(chǎn)，這也顯示出珍酒李渡的“不差錢”。從招股書財務報表來看，截至2022年9月30日，珍酒李渡的流動資產(chǎn)約合63.8億元，其現(xiàn)金及等價物為12.52億元，而可變現(xiàn)的存貨達到48.84億元，該數(shù)據(jù)相當于2020年數(shù)據(jù)（17.36億元）的2.81倍。根據(jù)珍酒李渡的招股書顯示，其存貨為“在制品”，即基酒，如果按照醬香白酒五年制作周期來看，這些基酒要制成成品變現(xiàn)，所需要的周期至少大于1年。

貴州珍酒的流動資產(chǎn)合計66.59億元，但大部分以存貨為主

貴州珍酒的存貨大部分為基酒

業(yè)內(nèi)人士認為，目前國內(nèi)主流醬酒的價格持續(xù)下跌，同時經(jīng)銷商庫存量高企，這使得不少品牌在市場上價格倒掛的現(xiàn)象，貴州珍酒也未能“幸免”，其中該品牌還發(fā)生“電商零售價低于渠道進貨價”事件，因此貴州珍酒的收入能否維持高增速，仍有待觀察。

搭建“紅籌架構”，內(nèi)地資產(chǎn)已并入境外上市主體

在目前資本市場對白酒公司資本化嚴管的情況下，赴港上市成為部分公司可選擇的選項，其中通過搭建境外主體（珍酒李渡為開曼群島公司）赴港上市的方式，即通過紅籌架構赴港上市，目前可不通過內(nèi)地證監(jiān)部門的審核及同意。

實際上，吳向東對珍酒李渡的架構調(diào)整及資產(chǎn)注入，主要集中在2021年進行操作。

南都灣財社記者透過招股書注意到，2021年9月，珍酒李渡在開曼群島注冊成立，注冊資本為5億美元。在經(jīng)過一系列注資、股權轉讓后，珍酒李渡由珍酒控股（英屬處女群島）持股81.3%，由Zest Holdings持股16.2%，由大中華網(wǎng)訊持股2.5%，其中珍酒控股由吳向東全資擁有。

2021年5月至9月，吳向東就將金東醬酒、江西李渡酒業(yè)和湖南湘窖并入珍酒釀酒公司；同年10月7日，珍酒李渡以1美元價格獲得華澤湘西全部股權，華澤湘西全資子公司中國酒業(yè)（香港）變?yōu)檎渚评疃蓪O公司；同年10月18日，中國酒業(yè)（香港）在內(nèi)地全資子公司貴州珍酒控股，全資控制珍酒釀酒公司，包括貴州珍酒在內(nèi)的境內(nèi)資產(chǎn)成功并入珍酒李渡。

從目前珍酒李渡的公司架構來看，這是一個典型的紅籌架構

南都灣財社記者了解到，目前部分內(nèi)地公司要到港交所上市發(fā)行，需要獲得證監(jiān)會核準批復；但如果按照珍酒李渡遞表方式，則很大概率不需要內(nèi)地監(jiān)管部門的審批同意。

珍酒李渡方面通過招股書表示，珍酒李渡涉及內(nèi)地附屬公司的全部股權及增資已合法完成，同時已從監(jiān)管部門獲得公司有關轉讓及增資需要的監(jiān)管批文。該公司還認為，由于貴州珍酒控股是珍酒李渡直接投資成立的公司，同時珍酒釀酒此前是外商投資企業(yè)（曾由大中華網(wǎng)訊投資持有），“因此境外發(fā)行無需證監(jiān)會批復”。

“如果是內(nèi)地公司要去海外發(fā)行上市，走的程序是跟內(nèi)地上市一樣，需要內(nèi)地監(jiān)管部門進行審核批準；但如果上市主體在境外，通過收購及股權交易方式，將上市主體注冊地放在海外，這是不需要內(nèi)地監(jiān)管部門許可的?！睆V科咨詢首席策略師沈萌告訴南都灣財社記者，內(nèi)地公司股權轉移到海外主要涉及商務部門的審核，因為這屬于境外企業(yè)向境內(nèi)企業(yè)的投資或收購。“但只要交易獲得批復，珍酒李渡這家開曼公司上市，就不需要內(nèi)地證監(jiān)會審核”。不過沈萌也補充表示，這種方式上市仍存在一定風險性，“未來很可能埋雷”。

據(jù)南都灣財社記者了解，自從2016年3月金徽酒IPO上市，再無白酒企業(yè)通過遞表上市、借殼或資產(chǎn)重組等，成功進入資本市場。近期，“監(jiān)管禁止‘紅燈行業(yè)’A股主板IPO”的市場傳言四起，作為“紅燈行業(yè)”之一的白酒行業(yè)，A股市場上市路也變得迷霧重重。

業(yè)界認為，如果珍酒李渡成功在港股掛牌上市，這可能是近7年來首家成功登陸資本市場的白酒企業(yè)，這或為其他白酒企業(yè)上市提供另一個可參考途徑。但業(yè)內(nèi)人士也認為，相比A股市場白酒板塊的火熱，港股市場上白酒股的表現(xiàn)可能沒那么活躍。

歐陽千里認為，對于白酒公司而言，港股并非是一個理想的選擇，而是當下上市的“捷徑”。伴隨著珍酒李渡的試水，或許會引發(fā)更多的酒類公司嘗試港股?！拔覀€人來看，主流酒企依舊青睞A股，而非‘退而求其次’的港股”。沈萌則表示，如果不考慮內(nèi)地資產(chǎn)股權轉移到境外主體的復雜性，海外上市確實是國內(nèi)中小酒企實現(xiàn)證券化的渠道。但是海外股票市場與公司基本面關系密切，如果是業(yè)績不佳或規(guī)模較小的酒企，想在如果想在海外估值走高和更多低成本募集資金，這是比較困難的，“甚至交投量都不會活躍”。

對于珍酒李渡能否成功在港交所上市？南都灣財社-酒水新消費指數(shù)課題組記者將持續(xù)關注。

南都灣財社記者 貝貝

關鍵詞： 赴港上市 資本市場 紅籌架構