核心觀點

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出口增速再創(chuàng)年內(nèi)新低。12月出口同比增速繼續(xù)下滑，再創(chuàng)年內(nèi)新低。一是外需仍在下行通道，二是價格對出口的支撐作用減少。 1）分國別看，美國對我國出口的拖累作用依舊最大，東盟繼續(xù)支撐總出口，而中國對歐盟出口增速降幅擴大，繼續(xù)拖累我國出口。從成員國結構上看， 11月東盟出口增速的主要支撐來源于新加坡，從目前已公布的 6個東盟成員國數(shù)據(jù)來看， 12月新加坡和越南對東盟出口增速的貢獻均有明顯回升。 2）分商品結構看，能源產(chǎn)品中成品油量價齊升，表現(xiàn)亮眼；出口增速邊際走弱幅度較大的是稀土和鋼材， 12月稀土和鋼材量漲價跌，同比增速走弱主要是受價格變動的拖累。

內(nèi)需不振拖累進口，成品油仍是亮點。12月進口同比降幅有所收窄，背后有一部分原因是源于上年同期基數(shù)走低。而 12月進口同比增速維持負增長，主要是受到內(nèi)需修復不足的拖累。 12月作為疫情管控優(yōu)化調(diào)整首月，內(nèi)需修復不足，原因有二： 1）從生產(chǎn)端來看，防控措施優(yōu)化調(diào)整后出現(xiàn)大范圍感染，客觀上導致企業(yè)用工緊張，疊加春節(jié)假期臨近，制造業(yè)企業(yè)陸續(xù)停工放假， 12月制造業(yè)景氣度有所回落； 2）從消費端來看，受 2022年兩輪疫情影響，居民收入受損，阻礙內(nèi)需修復。分產(chǎn)品看，工業(yè)原料及高新技術產(chǎn)品延續(xù)下滑態(tài)勢，機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品進口同比增速已連續(xù) 10個月保持負增長。值得注意的是，在進口數(shù)量高增的支撐下，成品油同比增速成為 12月進口的一個結構性亮點。

出口增速壓力或大于進口。2022年底，出口和進口增速的壓力都增大，但出口面臨的壓力或更大。我們認為今年上半年的出口增速表現(xiàn)可能還會延續(xù)，進口同比增速或呈逐步修復態(tài)勢。一方面，全球需求放緩持續(xù)對出口增速施加壓力。我們認為今年上半年出口增速的弱表現(xiàn)或仍將持續(xù)，中國對東盟的出口或難以扭轉(zhuǎn)出口繼續(xù)負增長的局面。另一方面，隨著國內(nèi)防控措施優(yōu)化，國內(nèi)消費和生產(chǎn)需求潛力有待釋放。12月疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整后，各大城市經(jīng)歷疫情峰值，國內(nèi)生產(chǎn)階段性放緩，進口增速跌入低點。我們認為在國內(nèi)防控措施優(yōu)化的背景之下，疫情峰值過后國內(nèi)需求將逐步復蘇。隨著國內(nèi)生產(chǎn)和消費逐漸回暖，進口增速或呈逐步修復態(tài)勢。

風險因素：國內(nèi)疫情再度反彈，東盟景氣度超預期等。

正文

一、出口增速再創(chuàng)年內(nèi)新低

12月出口同比增速（以美元計）為-9.9％，市場預期-10.64％，前值為-8.9％。

出口增速繼續(xù)下滑，一是外需仍在下行通道，二是價格對出口的支撐作用減少。

首先，分國別看主要目的國的需求變化，其中，美國的拖累作用依舊最大，東盟繼續(xù)支撐總出口。

1）三大出口目的國中，美國拖累作用依舊最大。12月對美國出口同比增速為-19.51％，拖累總出口2.89個百分點。從終端消費者需求來看，與11月相比，12月美國紅皮書商業(yè)零售周同比的中樞小幅下降。而隨著美國國內(nèi)耐用品消費的減弱，由耐用品生產(chǎn)需求帶來的機電類產(chǎn)品出口增速仍在回落。從制造業(yè)市場需求來看，12月美國ISM制造業(yè)PMI錄得48.4％，仍在收縮區(qū)間；12月ISM的制造業(yè)新訂單PMI為45.2％，為年內(nèi)最低值，制造業(yè)新訂單持續(xù)走弱拖累對我國產(chǎn)品的進口。

2）對歐盟出口增速降幅擴大，繼續(xù)拖累我國出口。對歐盟出口增速從11月的-10.63％下降至12月的-17.50％，拖累總出口2.49個百分點。從歐盟成員國上看，中國對德國和荷蘭的出口同比降幅均繼續(xù)擴大，而對法國和意大利的出口同比降幅有所收窄。從景氣度上看，12月歐元區(qū)PMI為47.8％，比11月的47.1％略有回升，但仍然在收縮區(qū)間。

3）對東盟出口增速維持正增長，繼續(xù)保持對總出口的支撐。東盟已經(jīng)連續(xù)三年成為中國第一大貿(mào)易伙伴，上年中國與東盟的進出口總值增速高達15％。12月東盟出口同比增速為7.48％，為總出口同比增速貢獻1.31個百分點。從成員國結構上看，11月東盟出口增速的主要支撐來源于新加坡。從目前已公布的6個東盟成員國數(shù)據(jù)來看，新加坡和越南對東盟出口增速的貢獻均超過2個百分點。

其次，分商品類別來看價格對出口的貢獻，其中，能源產(chǎn)品中成品油量價齊升，表現(xiàn)亮眼；出口增速邊際走弱幅度較大的是稀土和鋼材，主要是受價格變動的拖累。

1）機電和高新技術產(chǎn)品增速小幅回落，但汽車和船舶增速表現(xiàn)較好。12月出口增速延續(xù)弱勢，機電和高新技術產(chǎn)品出口增速繼續(xù)小幅下滑。其中，機電類產(chǎn)品12月出口同比增速為-12.92％，高新技術產(chǎn)品出口增速為-25.80％，與11月相比出口增速小幅回落。其中，汽車出口增速仍有韌性，船舶出口增速表現(xiàn)亮眼。

2）成品油出口量價齊升，表現(xiàn)最為亮眼。12月成品油出口金額同比增長205.81％，與上年同期相比，成品油量價齊升。其中，出口數(shù)量同比增長138.42％，出口均價同比增長28.26％。但與11月相比，成品油的出口均價同比增速已邊際收窄。

3）稀土和鋼材出口金額增速下降，主要是價格變動引起。12月稀土出口同比增速為4.81％，較上月下降了近40個百分點。與上年同期相比，稀土量漲價跌，因此稀土出口金額增速表現(xiàn)疲弱主要是價格同比走弱。12月鋼材出口同比增速為-13.24％，較上月下降了11.34個百分點。與上年同期相比，鋼材同樣呈現(xiàn)量漲價跌態(tài)勢，鋼材出口金額的增速變動主要也是價格帶來的。

全年來看，2022年全年累計出口增速為7.06％，比2021年全年出口增速有所下降。1）從市場看，2022年我國對東盟、歐盟等主要貿(mào)易伙伴的出口都保持較快增長。2）從產(chǎn)品看，2022年我國工業(yè)制品出口增長9.9％，拉動整體出口增長9.4個百分點。勞動密集型產(chǎn)品出口保持較快增長，太陽能電池、鋰電池、電動載人汽車等綠色低碳產(chǎn)品出口增速均超過60％，出口新動能快速成長。根據(jù)最新數(shù)據(jù)測算，當前我國出口國際市場份額為14.7％，連續(xù)14年居全球首位。

二、內(nèi)需不振拖累進口，成品油仍是亮點

12月進口金額（美元計價）同比增速為-7.5％，與11月的-10.6％相比，進口同比降幅有所收窄，背后有一部分原因是源于上年同期基數(shù)走低。而12月進口同比增速維持負增長，主要是受到內(nèi)需修復不足的拖累。從全年來看，2022全年進口金額（美元計價）同比增速大幅下滑，由2021年的30.05％滑落至1.1％，下降28.95個百分點，這主要是受2022年二季度和四季度兩輪疫情拖累。

整體上看，內(nèi)需修復不足，進口增速仍低迷。12 月進口同比增速維持負增長，主要是受內(nèi)需不振拖累。從制造業(yè)PMI來看，12月制造業(yè)PMI錄得47％，已連續(xù)三個月位于收縮區(qū)間。12月作為疫情管控優(yōu)化調(diào)整首月，部分城市正經(jīng)歷疫情峰值，內(nèi)需修復不足，原因有二：1）從生產(chǎn)端來看，防控措施優(yōu)化調(diào)整后出現(xiàn)大范圍感染，客觀上導致企業(yè)用工緊張，疊加春節(jié)假期臨近，制造業(yè)企業(yè)陸續(xù)停工放假，12月制造業(yè)景氣度有所回落；2）從消費端來看，受2022年兩輪疫情影響，居民收入受損，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速較2021年有明顯放緩，內(nèi)需修復受阻。

分產(chǎn)品看，工業(yè)原料及高新技術產(chǎn)品延續(xù)下滑態(tài)勢，成品油進口受數(shù)量高增的支撐。在12月進口分項中，工業(yè)生產(chǎn)需求縮減導致工業(yè)原料進口延續(xù)下滑態(tài)勢，與上年同期相比，煤及褐煤和天然氣量價齊跌拖累進口。另外，12月機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品進口同比增速分別為-19.47％和-22.87％，已連續(xù)10個月保持負增長。值得注意的是，在進口數(shù)量增長的支撐下，成品油同比增速為25.48％，較11月擴大8.98個百分點，為12月進口的一個結構性亮點。

三、出口增速壓力或大于進口

2022年底，出口和進口增速的壓力都增大，但出口面臨的壓力或更大。我們認為今年上半年的出口增速表現(xiàn)可能還會延續(xù)弱勢，進口同比增速或呈逐步修復態(tài)勢。

一方面，全球需求放緩持續(xù)對出口增速施加壓力。今年上半年出口增速的弱表現(xiàn)或仍將持續(xù)，預計對東盟的出口或難以扭轉(zhuǎn)出口繼續(xù)負增長的局面。一是歐美的OECD綜合領先指標持續(xù)走弱，經(jīng)濟增長放緩。二是受上年基數(shù)的影響，出口增速或?qū)⒈粔旱汀?/p>

另一方面，隨著國內(nèi)防控措施優(yōu)化，國內(nèi)消費需求潛力有待釋放。12月疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整后，各大城市經(jīng)歷疫情峰值，國內(nèi)生產(chǎn)階段性放緩，進口增速跌入低點。我們認為在國內(nèi)防控措施優(yōu)化的背景之下，預計疫情擾動消退后國內(nèi)需求將逐步復蘇，隨著國內(nèi)生產(chǎn)和消費逐漸回暖，進口增速或呈逐步修復態(tài)勢。

風險因素：

國內(nèi)疫情再度反彈，東盟景氣度超預期等。

本文源自報告：《 出口增速壓力或大于進口 》

報告發(fā)布時間：2023年1月14日

發(fā)布報告機構：信達證券研究開發(fā)中心

來源：券商研報精選

關鍵詞： 個百分點 上年同期 今年上半年