來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：Brt75-95區(qū)間震蕩，近端受需求拖累偏弱

(資料圖片僅供參考)

觀點(diǎn)：弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期；年末低持倉(cāng)低波動(dòng)率。

本周關(guān)注美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下一輪加息幅度的預(yù)期差討論。

近期市場(chǎng)交易的主線仍是宏觀與基本面擾動(dòng)的博弈。宏觀方面，月度CPI數(shù)據(jù)的驗(yàn)證以及后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的發(fā)聲和對(duì)加息預(yù)期差的反復(fù)驗(yàn)證會(huì)是后續(xù)主要的博弈點(diǎn)；基本面來(lái)看，供應(yīng)端暫時(shí)沒(méi)有太大的變化，俄羅斯原油的出口量級(jí)未有明顯減量，現(xiàn)貨緊張預(yù)期證偽；需求端國(guó)內(nèi)自放開(kāi)以來(lái)第一波感染高峰已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，主要城市的道路擁堵指數(shù)明顯回升，春節(jié)過(guò)后關(guān)注二次感染的情況，若量級(jí)平穩(wěn)則需求加速修復(fù)可期，將提振現(xiàn)貨的采買情緒。另外短期的擾動(dòng)關(guān)注美國(guó)煉廠在寒潮、風(fēng)暴過(guò)后的恢復(fù)進(jìn)展，以及法國(guó)再次出現(xiàn)煉廠工人罷工的情況，短期內(nèi)或影響煉廠的進(jìn)料需求，從而導(dǎo)致區(qū)域性的小幅累庫(kù)。

中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)最鷹的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，23年宏觀環(huán)境或有邊際好轉(zhuǎn)；供應(yīng)端俄油出口的下滑趨勢(shì)在禁運(yùn)生效后進(jìn)一步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)1季度倒逼產(chǎn)量減量在50-70萬(wàn)桶量級(jí)；需求端國(guó)內(nèi)對(duì)疫情的放松政策將提振未來(lái)道路和航煤的需求，時(shí)間點(diǎn)在1季度末到2季度開(kāi)始兌現(xiàn)。遠(yuǎn)端預(yù)期保持樂(lè)觀，把握驅(qū)動(dòng)的節(jié)奏變化。

策略來(lái)看，年初建倉(cāng)多頭思路仍然有更大的勝率，正套走月差修復(fù)的邏輯；后面再配合中國(guó)恢復(fù)現(xiàn)貨采購(gòu)，可以關(guān)注efs做縮的機(jī)會(huì)。

歐佩克減產(chǎn)：偏多歐佩克11月實(shí)際減產(chǎn)74.4萬(wàn)桶/天，與此前中性評(píng)估下80-100量級(jí)基本符合。沙特、阿聯(lián)酋、科威特整體完成度較高。

宏觀：偏空美國(guó)12月PMI再次錄得2020年5月以來(lái)新低，陷入衰退的可能性進(jìn)一步增加；美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)壓通脹和堅(jiān)持當(dāng)前貨幣政策的決心，降低市場(chǎng)對(duì)于23年降息可能性的預(yù)期。關(guān)注美國(guó)CPI數(shù)據(jù)。

俄油實(shí)際缺口（產(chǎn)量&；；；出口）：觀望俄羅斯實(shí)際船運(yùn)量近期有趨勢(shì)性下滑表現(xiàn)。4月產(chǎn)量下滑約100,5月小幅回升20至1020,6月回升至1071,7月回升至1078,8月降至1056左右，9月產(chǎn)量回升至1073左右，10月維持1075,11月/12月回升至1090；關(guān)注石油禁運(yùn)和price cap的制裁進(jìn)展。

需求：觀望國(guó)內(nèi)疫情拖累，歐洲現(xiàn)貨采購(gòu)趨緩，近端需求偏弱；遠(yuǎn)端Q2看好國(guó)內(nèi)的恢復(fù)，需求增量在100萬(wàn)桶日以上。

頁(yè)巖油：偏多上周產(chǎn)量回落至1200萬(wàn)桶日，鉆機(jī)數(shù)環(huán)比減少1臺(tái)至621臺(tái)，近幾周平均增速放緩，快速增產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步下降。短期看鉆機(jī)數(shù)和壓裂活動(dòng)的變化，長(zhǎng)期仍需觀察頁(yè)巖油商的實(shí)際CAPEX計(jì)劃和執(zhí)行情況。

現(xiàn)貨情緒邊際好轉(zhuǎn)

沙特繼續(xù)下調(diào)對(duì)亞洲OSP

沙特連續(xù)第四個(gè)月下調(diào)對(duì)亞洲OSP，輕/中/重質(zhì)油種分別下調(diào)1.45/1/3美元/桶至3.25/2.1/-1.25美元/桶，重質(zhì)官價(jià)已降至水下。一方面，沙特評(píng)估近端亞洲需求仍階段性偏弱；另一方面，由于在禁運(yùn)后亞洲增加了自俄羅斯的進(jìn)口，尤其是印度等國(guó)家的采購(gòu)受到經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)的因素占比更高，因此沙特繼續(xù)下調(diào)官價(jià)以增加一定的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

現(xiàn)貨受到俄油的擠兌，月差、現(xiàn)貨升貼水仍處于弱勢(shì)

俄油海運(yùn)出口總量仍維持在約440萬(wàn)桶日的水平，12月5日禁運(yùn)生效以來(lái)，對(duì)歐出口顯著下滑約45萬(wàn)桶日，而同時(shí)對(duì)亞出口已增至約270萬(wàn)桶日，較21年均值140萬(wàn)桶日接近實(shí)現(xiàn)翻倍。

現(xiàn)貨市場(chǎng)上，由于俄油尚并未出現(xiàn)明顯的降幅，而近端需求暫未轉(zhuǎn)勢(shì)回暖，因此微觀指標(biāo)來(lái)看，近次月月差仍處contango，主要出口地區(qū)的油種升貼水仍在水下。

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但預(yù)期向好，國(guó)內(nèi)已下發(fā)第二批進(jìn)口配額

從配額的角度，商務(wù)部去年10月已經(jīng)給部分地?zé)捪掳l(fā)了首批共計(jì)2000萬(wàn)噸的進(jìn)口配額，1月9日再次下發(fā)了二批次共11182萬(wàn)噸，按下發(fā)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，上半年地?zé)挼呐漕~是比較充裕的。

同時(shí)從開(kāi)工來(lái)看，若需求恢復(fù)良好，地?zé)挳?dāng)前約66％的負(fù)荷在年后有繼續(xù)提升的空間，現(xiàn)貨的采買恢復(fù)將支撐油價(jià)回升。

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國(guó)內(nèi)第一波感染達(dá)峰后，終端需求明顯回升

而同時(shí)，國(guó)內(nèi)第一波疫情拐點(diǎn)已現(xiàn)，需求將加快修復(fù)的速度，預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀。

道路擁堵指數(shù)已經(jīng)恢復(fù)至2021年同期水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，紫金天風(fēng)期貨研究所

庫(kù)存區(qū)域性累庫(kù)原因分化

全球庫(kù)存低位，在途大幅回落

截至1月9日，全球原油庫(kù)存減少3227萬(wàn)桶，其中岸罐增加701.5萬(wàn)桶，在途大幅減少4322萬(wàn)桶。

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分地區(qū)岸罐庫(kù)存情況

受到集中到港和現(xiàn)實(shí)需求偏弱的影響，消區(qū)岸罐庫(kù)存回升至五年均值水平以上。

法國(guó)再次受到煉廠工人罷工影響的擾動(dòng)，短期或有繼續(xù)累庫(kù)可能。

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美國(guó)煉廠恢復(fù)緩慢，加州再次受到風(fēng)暴擾動(dòng)

12月中的短暫寒潮以來(lái)，美國(guó)上游生產(chǎn)端的活動(dòng)基本已經(jīng)恢復(fù)，而煉廠端在緩慢恢復(fù)的過(guò)程中，加州部分地區(qū)又遭受到了風(fēng)暴導(dǎo)致的停電侵?jǐn)_，部分煉廠被迫再次關(guān)停裝置或延長(zhǎng)檢修時(shí)間，12月底總開(kāi)工暴跌至79.6％，上周回升至84.1％。

進(jìn)料損失以及周度出口環(huán)比減少使得美國(guó)原油庫(kù)存單周大幅增加，上周累庫(kù)1896萬(wàn)桶。

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價(jià)差&；；；持倉(cāng)

近端月差變動(dòng)不大

截至1月11日，WTI近次月價(jià)差收于-0.26美元/桶，2-3價(jià)差為-0.2美元/桶；Brt近次月跌至-0.19美元/桶，2-3價(jià)差收于0.15美元/桶；SC近次月價(jià)差收于-2.3元/桶。

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煉能恢復(fù)緩慢、罷工擔(dān)憂等抬升油品裂解

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年末假期持倉(cāng)總量維持低位

上周WTI資金多頭減持10720手，空頭增加19440手，凈多減少30160手。

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上周Brt資金多頭增加15300手，空頭減少1497手，凈多增加16800手。

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關(guān)鍵詞： 明顯回升 進(jìn)口配額