市場(chǎng)里股票眾多，不同行業(yè)不同板塊可能都存在數(shù)量不少的公司。

為了節(jié)省時(shí)間節(jié)省精力，也為了保險(xiǎn)起見，大多數(shù)時(shí)間里，如果看好一個(gè)行業(yè)，大家都是閉眼鐘情于龍頭股。

龍頭股一般有什么特點(diǎn)？

(資料圖片)

1、行業(yè)景氣度高，基本面較為優(yōu)秀；

2、規(guī)模最大，市占率最高；

3、名聲較響亮，知道的人更多。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，同一個(gè)行業(yè)，一旦某企業(yè)確立了行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)地位，也就代表了它相對(duì)其他企業(yè)是具備著一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。可能是技術(shù)、可能是成本、可能是渠道、可能是品牌等等，也可能都具備優(yōu)勢(shì)。那么強(qiáng)者恒強(qiáng)的雪球繼續(xù)滾，要相對(duì)更容易滾的更大更快，持續(xù)勝出的概率較大。

這也導(dǎo)致了，直接投資龍頭大多數(shù)時(shí)候確實(shí)是更省心省力的一個(gè)事情。

那是不是龍二甚至龍三之類的就基本沒(méi)有必要考慮了？

我們什么時(shí)候可以考慮投資龍二？

一、更看重行業(yè)趨勢(shì)

龍二的特點(diǎn)在于，從基本面來(lái)說(shuō)，龍二大都不差，龍二同樣擁有較好的賽道景氣度，乘勢(shì)而起。只是龍頭的自身情況暫時(shí)更好，龍二可能業(yè)務(wù)規(guī)模小一些，市值相比龍頭也小一些。

如果你是一個(gè)真正的長(zhǎng)線選手，很多時(shí)候是難以分辨行業(yè)最后誰(shuí)能勝出。

為什么這么說(shuō)呢？

首先，因?yàn)榭赡芙?jīng)歷個(gè)3年，行業(yè)或許就有大的變化。行業(yè)景氣也不是一口氣景氣到底，而是不斷波動(dòng)震蕩向上，一切都是周期。領(lǐng)先者只是有較大概率穿越周期，保持領(lǐng)先，不代表無(wú)懈可擊。如果前期過(guò)于激進(jìn)，或者做了錯(cuò)誤決策，遇到行業(yè)休整期，就有可能被彎道超車或者自己就涼了。

其次，龍頭和龍二對(duì)比，大多時(shí)候不是全面的基本面碾壓，而是各有特點(diǎn)。例如消費(fèi)品，有的企業(yè)走高端路線、有的中端、有的低端，面向的細(xì)分市場(chǎng)和消費(fèi)群體都略有不同，競(jìng)爭(zhēng)上并非完全肉搏。有的經(jīng)營(yíng)模式都不一樣，有的直營(yíng)有的加盟。好比喜茶和蜜雪冰城，都是新式茶飲，同一個(gè)細(xì)分賽道，但一個(gè)中高端直營(yíng)，一個(gè)低端加盟為主，即使在同一條街上開，消費(fèi)群體都略有差別。

遇到難以分辨絕對(duì)優(yōu)劣的情況，基本以行業(yè)景氣優(yōu)先，這種情況更多發(fā)生在行業(yè)爆發(fā)初期。

行業(yè)前期，如果龍頭優(yōu)勢(shì)不夠明顯，大多都是龍一到龍三可能都投，典型的就是一級(jí)市場(chǎng)。全部拿下也不能錯(cuò)過(guò)一個(gè)可能爆發(fā)的行業(yè)。

一級(jí)市場(chǎng)的投資者因?yàn)轫?xiàng)目退出不方便，所以基本看得比較長(zhǎng)。到二級(jí)市場(chǎng)來(lái)，也是類似相通的投資理念。尤其像高瓴這樣財(cái)大氣粗的，如果對(duì)行業(yè)持續(xù)長(zhǎng)期看好，但是卻有沒(méi)有分出明顯的勝負(fù)，那就是都要。

高瓴資本對(duì)看好的行業(yè)投資時(shí)間可以達(dá)到5到10年以上，中間會(huì)買入龍一公司和龍二甚至龍三，在持有過(guò)程中會(huì)根據(jù)公司競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)估，倉(cāng)位也會(huì)跟隨調(diào)整一部分。

例如高瓴資本看好電商，買了阿里巴巴、京東、拼多多甚至唯品會(huì)，至今幾個(gè)都有不小的倉(cāng)位，多次調(diào)整。

看好啤酒行業(yè)，最開始持有華潤(rùn)，青島，燕京，后來(lái)減持青島和燕京，增持國(guó)內(nèi)啤酒龍頭華潤(rùn)啤酒 。

看好國(guó)內(nèi)CXO賽道 ，減持一些藥明康德增持泰格醫(yī)藥 ，方達(dá)控股 。

看好新能源汽車，買過(guò)特斯拉、比亞迪、蔚來(lái)、理想、小鵬，多次調(diào)整后剩下比亞迪還有在醫(yī)藥、光伏、新能源賽道都有類似的操作。

二、估值差距

因?yàn)楣乐挡罹噙x擇龍二是市場(chǎng)上最常見的情況，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者的操作都是中短期時(shí)間為主。

很多時(shí)候龍頭一拉升，市場(chǎng)就開始在找龍二，覺(jué)得下一個(gè)該它了。這種過(guò)于短期的變化太快，我們就不去深入討論。

我們主要還是從基本面出發(fā)。從長(zhǎng)期而言，龍頭因?yàn)閮?yōu)勢(shì)更明顯，市場(chǎng)給的估值也很高。所以具體到平常操作時(shí)龍大和龍二的選擇，大多來(lái)源于長(zhǎng)期發(fā)展邏輯與中期發(fā)展邏輯形成的估值差。

龍頭的持倉(cāng)多數(shù)都是老資歷的大機(jī)構(gòu)，如果普通投資者把戰(zhàn)場(chǎng)選擇在行業(yè)龍頭，那么無(wú)論是資金規(guī)模，還是操盤手法，或者是信息來(lái)源都不占據(jù)任何優(yōu)勢(shì)。為了超額收益，可以選擇避開龍頭去選擇行業(yè)第二。

龍二這類公司一直活在龍頭大哥耀眼的光環(huán)下，受到的關(guān)注度較低，所以產(chǎn)生了沒(méi)有被市場(chǎng)充分定價(jià)的機(jī)會(huì)。

受到資金關(guān)注度低的股票其實(shí)才是有一定投研經(jīng)驗(yàn)的散戶或者小機(jī)構(gòu)應(yīng)該更注重的場(chǎng)景。

有一個(gè)經(jīng)典的案例是馮柳賣茅臺(tái)買汾酒的故事。

茅臺(tái)是毫無(wú)疑問(wèn)的白酒龍頭，龍二大家都知道是五糧液，汾酒不算標(biāo)準(zhǔn)的龍二。但是競(jìng)爭(zhēng)力上茅臺(tái)獨(dú)一檔，其他品牌各有優(yōu)勢(shì)。汾酒作為清香型龍頭以及區(qū)域龍頭，其實(shí)可以作為非典型龍二進(jìn)行參考分析。

在2003-2006年，馮柳重倉(cāng)茅臺(tái)，期間收益據(jù)傳超過(guò)3倍。茅臺(tái)可以算是改變馮柳命運(yùn)的一只股票。

但是在2006年6月，馮柳放棄了陪伴自己多年的茅臺(tái)倉(cāng)位，轉(zhuǎn)而去買山西汾酒。而當(dāng)時(shí)山西汾酒的股價(jià)從底部上來(lái)也已經(jīng)3倍有余。

他是怎么想的呢？

這里截取一段馮柳的帖子。

馮柳說(shuō)：“資本市場(chǎng)對(duì)其定價(jià)尚不充分，一般是作為白酒的細(xì)分龍頭和區(qū)域襲斷來(lái)認(rèn)識(shí)的，短期的催化因素也僅停留在增長(zhǎng)和稅改受益等發(fā)掘上，對(duì)其全國(guó)性的品牌和影響、相對(duì)較好的國(guó)際接受度及潛在的國(guó)際擴(kuò)展可能以及市場(chǎng)開拓，對(duì)其尚小的規(guī)模基礎(chǔ)的增長(zhǎng)拉動(dòng)效應(yīng)等尚沒(méi)有充分的準(zhǔn)備。故而導(dǎo)致雖然股價(jià)最高翻了3到5倍，但性價(jià)比依然為白酒板塊最低。目前2.5倍的市銷率尚遠(yuǎn)低于茅臺(tái)的12倍和五糧液的5倍而利潤(rùn)率及相關(guān)盈利指標(biāo)并未有多少遜色，且增長(zhǎng)率、增長(zhǎng)潛能及空間還遠(yuǎn)大于后兩位。綜上所述，我認(rèn)為目前持有茅臺(tái)將遠(yuǎn)不如汾酒所可能帶來(lái)的回報(bào)，雖然茅臺(tái)的地位及品牌確定性尚強(qiáng)于后者，但就投資來(lái)說(shuō)，我愿意面臨一些不安和期待以獲取更高回報(bào)?！?/p>

這就是典型的，在茅臺(tái)大哥耀眼的光芒下，汾酒基本被市場(chǎng)忽視了。市場(chǎng)只看到茅臺(tái)哪哪都好，但其實(shí)只要夠便宜，較差的資產(chǎn)也能成為好的投資對(duì)象。

結(jié)果也正如馮柳所料，當(dāng)年12月，山西汾酒飆升到了20多元，半年時(shí)間漲幅高達(dá)100%，比茅臺(tái)同期多漲30%；2017年1月22日，汾酒更是上漲至了47.5元，7個(gè)月飚了200%，比茅臺(tái)同期多漲70%以上。

后續(xù)，2007年一季度后，馮柳高位清倉(cāng)了汾酒。后來(lái)汾酒從40多元一路暴跌至2008年10月的8.2元。馮柳又回來(lái)建倉(cāng)。此后，汾酒股價(jià)一路上漲，股價(jià)（不復(fù)權(quán)）在2011年8月最高達(dá)到90元，年終收盤價(jià)為63元。2011年底，在山西汾酒的高位區(qū)間，馮柳將手中的白酒股清倉(cāng)，轉(zhuǎn)向醫(yī)藥股。

不得不說(shuō)，后視鏡看馮柳對(duì)汾酒的認(rèn)知以及操作節(jié)奏都相當(dāng)完美。并沒(méi)有帶著先入為主的觀念，而是理性篩選分析并押注更有機(jī)會(huì)的股票。

三、龍二差異化競(jìng)爭(zhēng)形成突破

大多數(shù)情況下，龍頭都會(huì)想盡辦法保持自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以龍二想要逆襲成龍頭是比較難的。

但也有一些例外。

一旦龍二展現(xiàn)出比龍頭更大的潛力，即使龍二暫時(shí)還是龍二，但是其實(shí)無(wú)形之間，市場(chǎng)就會(huì)開始逐步做出選擇。

2008年時(shí)，李寧還是國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌的龍頭，安踏是龍二。

那時(shí)候受北京奧運(yùn)會(huì)的影響，運(yùn)動(dòng)品牌們覺(jué)得前景一片大好，國(guó)產(chǎn)體育品牌們?yōu)榱藫屨际袌?chǎng)份額，開始廣告投放、擴(kuò)張渠道、增加店面的“軍備競(jìng)賽”。

到2010年，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的六大運(yùn)動(dòng)品牌李寧、安踏、匹克、動(dòng)向、特步、361度和兩大國(guó)外品牌耐克、阿迪，每家門店數(shù)量基本都超過(guò)5000家，甚至有的超過(guò)了7000家，相當(dāng)于中國(guó)每個(gè)縣城的運(yùn)動(dòng)品牌店超過(guò)20家。

到2011年，因?yàn)閲?guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌的瘋狂擴(kuò)張，市場(chǎng)供給過(guò)剩，經(jīng)銷商手里積壓了停產(chǎn)三年都賣不完的貨。大家利潤(rùn)都開始下滑。

領(lǐng)軍者李寧受到最大的暴擊，李寧在2012年虧損近20億元，到2015年才緩過(guò)來(lái)。特步到2017年才完成庫(kù)存清理，貴人鳥、361°業(yè)績(jī)不佳。

而安踏在2013-2014年，通過(guò)走多品牌戰(zhàn)略，通過(guò)產(chǎn)品及門店大升級(jí)，渠道調(diào)整，盤活FILA等方式率先走出泥潭，逐漸奠定自主體育品牌國(guó)產(chǎn)一哥的地位。股價(jià)在2012年7月份到底后，就隨著營(yíng)收規(guī)模開始一路上揚(yáng)。

安踏用獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和快速調(diào)整的的能力，沒(méi)有浪費(fèi)一次危機(jī)，可以說(shuō)，安踏就是在一次次危機(jī)下完成逆襲。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)很多人都認(rèn)為李寧應(yīng)該會(huì)優(yōu)先脫離困境，畢竟是龍頭。直到安踏企穩(wěn)回升了才發(fā)現(xiàn)，龍頭已經(jīng)默默換人了。但市場(chǎng)在2010年的時(shí)候就感知到安踏的潛力（紅色線為安踏）。

四、總結(jié)

大部分時(shí)候，龍頭依舊是較好也較為容易的選擇。行情上反彈時(shí)優(yōu)先啟動(dòng)的一般都是龍頭，而下跌時(shí)，最有支撐力的也是龍頭。

對(duì)于自身研究沒(méi)什么把握的還是多考慮龍頭，至少風(fēng)險(xiǎn)低一些。

會(huì)考慮投資龍二的動(dòng)機(jī)，主要在于不想錯(cuò)過(guò)行業(yè)機(jī)會(huì)或是博取超額收益。

有一定水平的可以適當(dāng)關(guān)注龍二，或許會(huì)出現(xiàn)一些不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 山西汾酒 很多時(shí)候 經(jīng)營(yíng)模式