未來本質(zhì)上是不可知的，沒有人預(yù)測到了這種水平的通貨膨脹。

文 | 《巴倫周刊》撰稿人艾梅·斯通

編輯 | 彭韌

(資料圖片僅供參考)

職業(yè)運動員喜歡在一次絕佳表現(xiàn)之后就退役，傳奇的價值投資者比爾 · 米勒選擇了一條完全不同的道路。

現(xiàn)年72歲的米勒堅持自己在2022年1月宣布的計劃，即在2022年底之前終止自己的投資策略。2022年，他的旗艦共同基金表現(xiàn)落后，根據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，米勒機會信托基金(LGOAX)去年已經(jīng)下跌了37% ，處于中盤混合類股票基金的四分之一末位。這與米勒在美盛價值信托(Legg Mason Value Trust)的業(yè)績相去甚遠，該基金在米勒任職期間連續(xù)15年表現(xiàn)超過標普500指數(shù)。

盡管米勒近期表現(xiàn)不佳，但他仍然堅持自己的投資策略。在佛羅里達的家中與 《巴倫周刊》交談時，米勒說他最近增持了亞馬遜 (AMZN)和 Silvergate Capital (SI)的股份，Silvergate 是專注于加密業(yè)務(wù)的 Silvergate Bank 的母公司。他還是達美航空公司(DAL)的忠實粉絲，比特幣仍然是他比重最大的個人財產(chǎn)之一。除了分享他選擇股票的折衷組合，米勒還討論了他的退休計劃，以及他認為哪個體育聯(lián)盟現(xiàn)在可能是一個特別好的買賣。 以下是經(jīng)過編輯的對話。

《巴倫周刊》：一些投資巨頭——比如沃倫·巴菲特(Warren Buffett)——在90多歲的時候還在管理資金。你為什么決定現(xiàn)在退休？

比爾 · 米勒：我們每個人都有退休的時候。我基本上把公司一分為二，我的兒子比爾 · 米勒四世（Bill Miller IV）得到了“收益基金”（LMCJX）的部分，薩曼莎·麥克拉莫爾（Samantha McLemore ）買下了“機會信托”的部分。我擁有這兩部分25% 的股份，并且是這兩只基金的最大投資者。盡管我不會再為公眾理財，但我希望自己也能像他們一樣參與市場。

《巴倫周刊》：你會繼續(xù)擔任這兩位繼任者的顧問嗎？

比爾 · 米勒：如果他們愿意的話，找到我并不難，但我不確定他們需要多少建議。我不想對別人的錢負全部責任。合規(guī)責任沉重如山，在我這個年紀，是時候干點別的了。

《巴倫周刊》：那么現(xiàn)在時機合適嗎？

比爾 · 米勒：是的。現(xiàn)在的情況與1990年我接手管理美盛股票基金時有一些驚人的相似之處。我當時的搭檔在1990年時72歲，我現(xiàn)在也是72歲。他當時已經(jīng)連續(xù)兩年干得很糟糕，而我們現(xiàn)在也已經(jīng)過了兩年糟糕的日子。比爾四世和薩曼莎和我在1990年的時候一樣大，而在接下來的15年里，我一直擊敗了市場，而現(xiàn)在是比爾四世和薩曼莎接手的好時機，因為股票很便宜。

《巴倫周刊》：這個話題正好可以過渡到你的市場展望，你認為2023年會怎樣？

比爾 · 米勒：未來本質(zhì)上是不可知的，沒有人預(yù)測到這種水平的通貨膨脹。投資者現(xiàn)在看起來相當悲觀，但如果你仔細想想，一個基本事實是美國經(jīng)濟會隨著時間的推移而增長。如果你投資的時間視野超過一年左右，你可能就會做得很好。

《巴倫周刊》：美聯(lián)儲搞砸了嗎？

比爾 · 米勒：是的，基本上就是這樣。美聯(lián)儲表示，通脹將是暫時的?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲正在使用回顧性指標，并且可能已經(jīng)在加息方面走得太遠。人們實際上正在體驗的通貨膨脹正在迅速下降。美聯(lián)儲的歷史正是我們正在經(jīng)歷的: 他們先是反應(yīng)遲緩，然后又反應(yīng)過度。

《巴倫周刊》：你是眾所周知的價值投資者，但你最大的個人資產(chǎn)包括亞馬遜和比特幣。它們?nèi)绾畏夏銓r值的定義？

比爾 · 米勒：我沒有自己的定義。我從金融入門課本上學(xué)來的，任何投資的價值都是未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值。這里沒有任何關(guān)于低市盈率或股息收益率的內(nèi)容。

看看亞馬遜，我最大的個人財產(chǎn)。在第一份年報中，杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）就談到他們的目標是以盡可能高的速度來增加未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值。如今，亞馬遜的股價大約為85美元，低于2020年3月23日的市場低點。而一年前它的股價是170美元。鑒于 AWS (網(wǎng)絡(luò)服務(wù))和廣告業(yè)務(wù)正在投入大量現(xiàn)金，亞馬遜在未來三年很難不翻番。盡管如今它看上去很貴，但總體來說它是最便宜的股票之一。

《巴倫周刊》：你現(xiàn)在最青睞的股票是什么？

比爾 · 米勒：達美航空（DAL）是少數(shù)幾家在疫情期間沒有通過股票發(fā)行稀釋投資者權(quán)益的航空公司之一。我喜歡研究股票的自由現(xiàn)金流收益率(衡量每股自由現(xiàn)金流與股價的比率)。目前市場的自由現(xiàn)金流收益率約為6% ，而達美航空未來12個月的市盈率為6.8倍，自由現(xiàn)金流收益率為10% 。價格真便宜。

我再給你說幾個。我們相信切薩皮克能源公司(CHK)有10% 的股息收益，收益基本上都是自由現(xiàn)金流。此外還有 OneMain Holdings (OMF) ，一家股息收益率為11% 的次級貸款機構(gòu)，其市盈率不到今年收益的5倍。人們之所以擔心，是因為他們預(yù)計經(jīng)濟衰退和失業(yè)率將上升，但我認為，除了發(fā)生第三次世界大戰(zhàn)以外，OneMain 幾乎不會出現(xiàn)虧損的情況。

我還有一些要提到的在雷達之下的公司，有一家名為 QUAD/Graphics (QUAD)的小公司，這是一家打印機公司，股價為3.50美元，大約是未來五個季度自由現(xiàn)金流的一倍。沒人追蹤它。它和你在外頭看到的任何東西一樣便宜。此外，還有美國最大的報業(yè)連鎖集團甘尼特(GCI)。它的首席執(zhí)行官一直在買入股票，在接下來的12個月里，它應(yīng)該能夠以自由現(xiàn)金的形式產(chǎn)生一半的市值。

我對 Clear Secure （YOU）有很大的興趣，這是一家生物識別安全公司，是了解旅行的一個窗口，擁有吸引人的會員模式。我是早期投資者，也是董事會成員。股價沒有下跌。

我也喜歡 FTCH，一家奢侈品在線公司，它有點像高端奢侈品的 Shopify（SHOP）。它由于俄羅斯的原因而表現(xiàn)不佳，但中國正在重新開放，現(xiàn)在它的股價是4美元。

《巴倫周刊》：我們來談?wù)劶用茇泿蓬I(lǐng)域，接下來會發(fā)生什么？

比爾 · 米勒：（加密貨幣）現(xiàn)在爭議很大。我個人擁有比特幣，我們也擁有一些私人賬戶中的比特幣。我們還擁有 Coinbase Global（COIN）和 Silvergate Capital。Coinbase 是一家總部設(shè)在美國的真實公司，，它在加密領(lǐng)域是透明的，而且占主導(dǎo)地位。這里存在投資機會。

更有意思但不確定性更大的是 Silvergate，它是聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)擔保的銀行。而且因為它是一家銀行，所以必須遵守（銀行）規(guī)定。一年前這家公司的股價是155美元，現(xiàn)在是17美元。

《巴倫周刊》：FTX 的崩潰是否讓你懷疑自己是否應(yīng)該退出加密領(lǐng)域？

比爾 · 米勒：首先，我想?yún)^(qū)分一下比特幣和其他所有加密貨幣，前者被我視為像數(shù)字黃金一樣的潛在價值儲存手段，后者則被歸入風險投機的范疇。像大多數(shù)風險投資一樣，它們中的大多數(shù)都會失敗。但是我從來沒有聽到過一個好的論點，說你不應(yīng)該把至少1% 的凈資產(chǎn)投入比特幣。任何人都承擔得起1% 的損失。

在2020年的市場低點，比特幣是5800美元。比特幣現(xiàn)在是17400美元。大約從那時起，市場上漲了70% ，比特幣上漲了190% 。如果任何人的時間視野超過一年，你的比特幣表現(xiàn)得應(yīng)該相當不錯。我不認為那是投資，我會稱之為投機，但我會稱之為合理的投機。

《巴倫周刊》：你對比特幣沒有提供對沖通貨膨脹的手段感到驚訝嗎？

比爾 · 米勒：考慮到 FTX 的崩塌，讓我感到驚訝的是，比特幣的價格竟然沒有跌到目前的一半。人們已經(jīng)逃離了這個領(lǐng)域，所以事實上，它仍然能夠保持在17,000美元的價位是相當了不起的。但通脹正在被攻擊，實際利率正迅速上升，我預(yù)計，如果美聯(lián)儲開始轉(zhuǎn)向（更寬松的貨幣政策） ，比特幣將表現(xiàn)相當不錯。

《巴倫周刊》：過去一年里，你賣出了加密貨幣嗎，還是買進了更多？

比爾 · 米勒：我通常都是無為而治。我不想賣出任何東西，除非我被迫追加保證金。我最近買入了更多的亞馬遜股份。我一周前買入了Silvergate，希望還能買入更多的 Coinbase。

《巴倫周刊》：你有時候會不得不賣出，你為約翰·霍普金斯大學(xué)付出了很多，現(xiàn)在你要退休了。

比爾 · 米勒：我沒有多少現(xiàn)金。如果我想買入房產(chǎn)，我就會賣出股票。如果我有成本較高的批次，我會傾向于首先出售這些批次，并接受稅收損失。但我在亞馬遜、 Clear 和比特幣的成本基礎(chǔ)非常低，幾乎全都是資本收益。

想想看：如果你賣出一只有收益的股票，你將要支付20% 以上的資本利得稅。因此，除非你認為股價下跌超過20% ，否則沒有理由出售任何股票。我盡力買入一些永遠不用賣出的東西。

《巴倫周刊》：你還是億萬富翁嗎? 即使在過去的一年里？

比爾 · 米勒：我的凈資產(chǎn)在過去的12個月里下降了很多。那要看你怎么計算了，是很接近，但比一年前高了很多。

《巴倫周刊》：你退休后的目標是什么？

比爾 · 米勒：當我不再擁有公司和管理別人的錢的時候，我會擁有更多的時間。我將能夠離開更長的時間，而且我希望今年能進行更多的旅行。我現(xiàn)在在佛羅里達，我是那里的居民，但是我會回到巴爾的摩參加棒球賽開幕式。

《巴倫周刊》：你是個著名的巴爾的摩金鶯隊球迷，你對金鶯隊的所有權(quán)有興趣嗎？

比爾 · 米勒：根據(jù)(華盛頓)全國大賽討論的數(shù)字，我預(yù)計金鶯隊將以高于其價值的價格出售。我一定會去看看，但我更傾向于買一些看起來物有所值的東西。在我看來，女子籃球現(xiàn)在有一個很大的機會。

《巴倫周刊》：你打算在慈善事業(yè)上做出更多嗎？

比爾 · 米勒：這也是我現(xiàn)在主動投資的部分原因。我不需要更多錢，但是我認為我可以增加我的凈資產(chǎn)，那些錢都會被捐出去。我相信的事業(yè)是在教育和科學(xué)領(lǐng)域。我打算更加積極地參與圣塔菲研究所(Santa Fe Institute，一個研究復(fù)雜系統(tǒng)的非營利組織) ，我是約翰·霍普金斯大學(xué)董事會和投資委員會的成員。我已經(jīng)建立了一個基金會，還有很多事可以做。

《巴倫周刊》：謝謝，比爾。

責編 | 田潔

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